公司簡介

敏實集團是全球知名的從事汽車內外飾、車身結構件供應商，核心產品的國內市場佔有率超過30%，基於多種新材料以及表面處理技術，近年來公司發展出鋁動力電池盒、智慧前臉等有競爭力的電動化、智慧化終端產品。公司在中國、美國、墨西哥、泰國、德國、塞爾維亞等多個國家設有70多家工廠。

投資概要

22年下半年業績同比增38.5%，環比大幅改善

2022年敏實集團實現總收入173.06億元（人民幣，下同），同比增長24.3%，好於我們預期（172億）。實現歸母淨利潤15.0億元，同比增長0.3%，略低於我們之前預計的15.9億，主要因下半年的毛利率回升慢於我們預期。公司上下半年的收入分別為72.5/101億元，同比+8.9%/38.5%，歸母淨利潤則分別達到6.6/8.4億元，同比-27%/+48%。由於2021年同期處置附屬公司以及搬遷產生了一次性收益，如果剔除該等因素影響，公司實際的歸母淨利潤同比增速高達41%。

海外業務實現37%的快速增長，電池盒增六倍有餘

受寶馬、梅賽德斯奔馳、大眾、通用等客戶的海外業務拉動以及海外新工廠的持續量產，公司 海 外 市 場 營 業 額 實現 78億元，按年增加約36.5%，快於國內業務增幅，彌補了國內市場的增速下降，占總營業額比重由2021年的41.1%增加至45.1%。

得益于電池盒在多個客戶中的全面量產以及自主品牌業務的提升，公司的國內市場營業額同比增長15.9%，至95億元，占比減少4個百分點至54.9%。

四大產品金屬及飾條、塑料件、鋁件及電池盒的營收分別為53.1億元/47.8億元/37.9億元/20.4億元，分別同比+6.9%/+14.4%/ +14.6%/+658.3%。

毛利率下滑1.7個百分點，費用率略有下降

雖得益於營業額增長帶來的規模效應改善，但由於產品結構變化，即電池盒及車身底盤零部件、模組化產品業務增加，處於爬坡期的部分海外公司營業額占比上升等因素，綜合導致整體毛利率下降。期間整體毛利率為約27.6%，較往年的29.3%下降約1.7個百分點。公司通過推進供應鏈整合，精益生產、技術提升等措施，提高生產效率和產品合格率，以部分抵消整體毛利率的下降。其中電池盒的毛利率錄得顯著改善。

公司的四大產品線金屬及飾條、塑料件、鋁件及電池盒的毛利率分別為26.3%/24.2%/34%/18.8%，同比變動-1.5/-0.8/-0.04%/+8.1ppts。隨著產量持續爆發，電池盒的毛利率將繼續受益於規模化效應，預計2023年將提升至23%甚至更高。

全年銷售管理+研發費用率合計同比下降1.7個百分點至19.3%，其中銷售費用率同比下降0.3個百分點，管理費用率同比下降1.4個百分點體現運營效率改善和期權費用減少。考慮到上半年疫情和海運費上漲的影響，公司費用控制較好。研發費用率持平，依舊為6.8%。

電池盒業務正經歷爆發期，新接訂單創新高

經過數年的投入和積累，電池盒業務規模與管理效能正在實現跨越式的發展，營業額同比增長超650%至20.44億元，分部利潤率進一步改善至18.8%。期內公司承接了梅賽德斯奔馳一款全球平臺車型的電池盒訂單，擴大在寶馬電池盒業務的份額，並再獲Stellantis兩款平臺車型的電池盒訂單，在造車新勢力客戶中獲取了Lucid、小鵬汽車以及理想汽車的電池盒訂單，在電池盒複合材料上蓋業務方面獲取廣汽乘用車和億緯鋰能的訂單。在智能化產品方面，公司獲取了吉利、大眾及通用的發光標牌和發光格柵訂單，和某中系品牌的智能B柱板總成訂單，以及日產及小鵬汽車的智能尾門訂單。

全年新接訂單再創新高，年化營業額達156億，目前在手訂單較去年年底淨增加490億元，達到1990億元。在電池盒等業務持續強勁增長的預期下，公司管理層給出23年收入20%的增速指引。

估值與投資建議

考慮到新業務在爬坡期對整體毛利率的壓力，以及北美新能源市場增長為如公司這樣的行業龍頭零部件供應商釋放新的配套機會，我們輕微下調公司2023/2024年每股盈利預估至1.66/2.17（原為1.81/2.19）元人民幣，幷引入2025年盈利預測，調整公司目標價至28港元，對應23/24/25年PE/PB分別為15.3/11.6/10和1.6/1.5/1.3倍，給予買入評級。(現價截至8月15日)

財務數據

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