公司簡介

公司是中國重卡行業領域綜合實力最強的汽車及裝備製造產業集團之一，公司以發動機、車橋、變速箱在內的動力總成系統為根基，延伸上游零部件和下游重卡，率先涉足叉車和智能倉儲。經過多年發展，構築起了動力總成(發動機、變速箱、車橋、液壓)、整車整機、農業裝備和智能物流四大產業板塊的協同發展格局。

投資概要

業績回顧：營收穩健增長，淨利潤持續提升
根據濰柴動力的三季報：2025年 1-9月，公司實現收入1705.7億元（人民幣，下同），同比增長5.3%；歸屬母公司股東的淨利潤達88.8億元，同比增長5.7%，扣非後淨利潤79.7億元，同比增長3.4%，業績整體延續穩中有進態勢。

分季度看，前三個季度收入分別為574.6/556.9/574.2億元，分別同比+1.9%/-0.8/+16.1%，歸母淨利潤分別錄得27.1/29.3/32.3億元，分別同比+4.3%/-11.2%/+29.5%。前兩季歸母淨利潤增速較平緩而第三季陡峭，主要因受油氣差價和政策補貼波動影響，國內天然氣重卡行業景氣度在2024年同期呈現前期高漲後期低迷的態勢，而2005年則經歷上半年的低迷和下半年的快速回暖，帶動公司天然氣發動機銷量隨之波動。此外，上半年凱傲因效率計劃計提了一次性費用，帶來4.8億元負面影響，如果還原，上半年歸母淨利同比增長3.8%至61.3億元。

盈利能力保持韌性
盈利能力方面，前三季度，公司的毛利率、歸母淨利率分別為21.9%、5.2%，同比基本持平（+0.04ppts、+0.01ppts）。前三季度的銷售費用率5.82%，同比+0.18ppts，管理費用率5.4%，同比+0.74ppts，研發費用率3.62%，同比-0.21ppts。

其中，毛利率在前三個季度分別為22.2%，22.1%，21.4%，分別同比+0.12ppts，+0.74ppts，-0.74ppts；歸母淨利率分別為4.72%，5.27%，5.63%，分別同比+0.11ppts，-0.62ppts，+0.58ppts，盈利能力保持韌性，主要由於子公司陝西重汽和凱傲的盈利改善和計提費用波動，以及供應鏈優化及各環節持續降本增效。

重卡行業結構重構，公司產品優勢明顯

2025年1月出臺的以舊換新補貼政策將補貼範圍擴大至國四及以下排放標準車輛，3月又進一步擴大至天然氣重卡，拉動重卡需求逐步走高，天然氣和新能源重卡的滲透率在政策和技術驅動下快速提高。根據中汽協統計數據，2025年中國重卡市場累計銷售114.5萬輛，同比增長27%。其中出口34.1萬輛，同比增長17.4%。市場呈現出柴油、天然氣、新能源三種能源結構三分天下格局，市占率分別達到46%，25%，29%。

為了應對行業發展趨勢，公司佈局了純電動、燃料電池、混動等多種技術路線，前三季度公司累計銷售發動機53.6萬台，其中重卡發動機18.8萬台，分燃料類型來看，柴油重卡發動機約11.7萬台，天然氣重卡發動機約7.1萬台。據第一商用車網，2025年前三季度公司新能源動力系統業務實現收入19.7億元，同比增長84%。子公司陝重汽前三季度銷售重卡10.9萬輛，同比增長18%；新能源重卡銷量約1.6萬輛，同比增長約2.5倍，穩居行業前列。

未來，寬鬆供需格局預計將支撐天然氣價格維持在平穩、合理區間，天然氣重卡應用場景也將更加廣泛，預計滲透率將持續走高；隨著政策驅動、技術升級和基礎設施的不斷完善，新能源重卡的市場滲透率也將繼續提升。中期來看，積極的財政貨幣政策刺激和行業下一階段排放標準升級將對重卡行業銷量有積極作用。濰柴在重卡發動機尤其是天然氣重卡發動機市場上市占率領先（分別23%，52%），有望率先受益。

算力基建加速，推動公司大缸徑發動機和燃料電池（SOFC）業務加速

隨著近年來AI技術快速迭代驅動算力基建加速，發電產業迎來高速發展。對備用電源發動機的需求猛增，公司以柴油，天然氣，固態電池（SOFC）多種產品形式深度佈局，滿足市場需要。公司的大缸徑發動機（柴油）業務初具規模，已進入高速發展階段，2025年前三季度銷量突破7700台，同比增長超30%，其中數據中心相關產品銷量突破900台，同比增長超3倍。

固態電池方面，11月，濰柴與參股公司Ceres（希鋰斯）簽訂製造許可協議，公司擬建立應用於固定式發電市場的電池和電堆生產產線，部分關鍵部件由Ceres供應，產品將為AI數據中心、商業樓宇及工業園區等場景提供電力。這意味著公司可全面掌握電池、電堆、系統、電站的核心技術，以及獲准進入全球市場銷售的門檻。目前公司於SOFC領域在手訂單充沛，盈利前景可觀。

我們預計，隨著全球算力市場快速發展，國產供應鏈逐步成熟、產能穩步釋放，公司的發電設備業務訂單規模有望加速擴大，第二增長曲線逐漸清晰。

投資建議

隨著AIDC發電業務利潤占比預計在2030年超30%，公司正從週期性重卡企業向結構性成長型能源平臺重估，長期成長空間廣闊。綜合來看，公司龍頭地位穩固，“動力+液壓+新能源”戰略框架清晰，前瞻佈局的新業務正在打開成長天花板，高分紅率也有望保持。我們預計公司2025/2026年的每股收益將達到至1.42/1.54元（原為1.54/1.73元），並引入2026年預計值1.82元。我們調整目標價至34.6港元，對應2025-2027年22/20/17倍市盈率和2.9/2.6/2.4倍市淨率，維持買入評級。

風險

風險是行業景氣度低於預期，新業務推進低於預期，原材料上漲風險，海外市場風險。(現價截至2月5日)

Domestic Heavy-duty truck monthly sales and growth

Source: Wind, Company, Phillip Securities Hong Kong Research

Weichai Quarterly Net Profit

Source: Wind, Company, Phillip Securities Hong Kong Research

Historical P/E Band

Source: Wind, Company, Phillip Securities Hong Kong Research

財務資料

(現價截至2月5日)

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