公司简介

泡泡玛特（POP MART）是一家中国领先的潮流文化娱乐公司，成立於2010年，总部位於北京。该公司以潮流玩具为核心，构建了覆盖IP孵化与运营、潮流玩具零售、主题乐园与体验和数位娱乐的全产业链综合运营平台。泡泡玛特拥有众多受欢迎的IP形象，如Molly、DIMOO、SKULLPANDA等，并通过线上线下多种管道销售产品，深受年轻消费者喜爱。

财务摘要

2024年全年，公司实现总营收130亿元（人民币，下同），同比增长106.9%；经营利润为42亿元，同比增长237.6%，归母净利润31亿元，同比增长188.8%；销售毛利率达66.8%，同比提升5.5个百分点，主要受益於产品结构优化及海外高毛利业务占比提升。按渠道划分，中国内地业务收入为80亿元，同比增长52.3%；其中，零售店销售收入38亿元，同比增长43.8%。线上销售收入为27亿元，同比增长76.9%。机器人商店销售收入7亿元，同比增长26.4%。港澳台及海外业务收入为51亿元，同比增长375.2%；其中，零售店销售收入29亿元，同比增长404.0%。线上销售收入为15亿元，同比增长834.0%。

公司发布2025H1业绩预告，预计2025H1收入同比增长不低於200.0%，对应137亿元；集团经营溢利同比增长不低於350.0%，对应43亿元；净利率预计超30.0%，创历史新高。业绩波动主要由於公司旗下IP认可度提升，海外收入占比持续提升及成本持续优化。

核心IP新品带动海外市场爆发式增长，欧美市场为主要增长引擎

继Monster系列於2024年第四季度引发市场热潮後，公司於2025年4月推出Labubu 3.0系列。进入第二季度，Labubu 3.0持续驱动海外市场爆发式增长（延续第一季度475.0%-480.0%的同比增速），明星效应与社交媒体传播进一步推升公司IP产品热度，带动海外收入保持高速增长。2025年第一季度，公司北美地区收入同比增长近9倍（895.0%-900.0%），欧洲地区收入增长超6倍（600.0%-605.0%），显着高於东南亚地区345.0%-350.0%的增速，印证了公司聚焦欧美市场的战略成效，管理层预计2025年北美市场可达到集团2020年销售额（对应25亿元）。自2025年4月中旬起，为应对关税公司对北美市场产品提价12.0%-27.0%，而销售势头未受影响，进一步验证了当地消费者的低价格敏感度及公司强大的议价能力。我们认为，随着高溢价海外市场收入占比持续提升，公司整体盈利能力有望进一步改善。

线下门店扩张加速

线下门店方面，2025H1 新开39 家，其中美国/印尼/泰国开店数量排名前三，新开店数量达17/6/5 家，开店节奏明显加快，反映管理层将线下门店扩展为重要策略。

线上渠道表现强劲

线上渠道方面，根据fastmoss，2025H1公司整体在Tiktok 渠道合计GMV 为4.98 亿元，其中美国/泰国/菲律宾排名前三，分别为336/67/29百万元。

海外反哺国内市场收入增长加速

通过Labubu 3.0系列在海外市场的成功，公司IP在国内市场的影响力亦得到提升，带动国内市场销售增长。2025年第一季度，中国内地业务收入同比增长52.3%，其中零售店销售收入同比增长43.8%，线上销售收入同比增长76.9%。

投资建议

公司作为中国潮流玩具行业的领军企业，凭藉强大的IP运营能力和全球化的市场布局，未来成长潜力巨大。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为261/377/480亿元，归母净利润分别为70/106/138亿元，对应EPS为5.23/7.93/10.32元。考虑到公司的高成长性及海外市场的广阔前景，我们选取30倍2025年预测PE，对应目标价为316港元，当前股价对应2025-2027年PE为48/32/24x，首次给予“增持”评级。

风险因素

1）海外市场拓展不及预期；
2）IP授权风险；
3）市场竞争加剧。

财务资料

(现价截至8月7日)
汇率：港元/人民币=0.91
来源： PSHK Est.

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