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每月投资者组合报告 - 从平静市况中寻找跑赢大市地区 (五月号)
2014年5月21日 星期三
資產分配策略
1. 環球各個市場於4月份只有些微變幅。我們的各個投資組合並未作出任何資產轉移。
2. 投資組合內的美市資產維持於約20%的水平。4月份公布的數據大致合符市場預期。由薪酬升勢可見就業市場有持續改善的情況。
3. 歐洲各主要市場的物價數據備受關注。區內的通脹率持續下跌可能有損企業盈利，因貨品被迫以較低價出售。現時各個投資組合內的歐市資產水平維持不變，但如物價水平持續下降，我們將作出相應調整。
4. 中國市場方面，結構性改革正在進行中，而最近公布的數據（尤其於地產發展方面的數據）顯示固定資產投資的增長已顯著放緩。但電子商貿行業正在強勢增長，而我們亦將增持該行業。
5. 縱然於聯儲局的退市計劃並縮減買債規模的情形下，債券收益維持環球性平穩。我們的各個投資組合將維持現時的債券對股票比率。
進取投資組合資產分配詳情請按此
英文版 成立至今回報 +9.18%*
平衡投資組合資產分配詳情請按此
英文版 成立至今回報 +6.53%*
穩健投資組合資產分配詳情請按此
英文版 成立至今回報 +4.51%*
環球市場摘要
1. 道瓊斯指數於4月份上升1.58%。
2. 上證綜合指數下跌-0.64%，而恆生指數則反彈1.37%。
3. 日本股市下跌2.67%。
4. 各個亞洲新興市場持續其升勢，但升幅較為緩和：印度CNX Nifty指數上升0.16%；馬來西亞KLCI上升+0. 47%；泰國SET上升+2.22%；印尼JCI上升+2.03%；菲律賓PSEI亦上升+3.23%。
5. 歐市方面，DAX +0.3%；FTSE +2.47%；CAC +2.42%，收復3月份的失地。
6. 10年期美國國債收益率連續三個月顯示類似走勢，徘徊於2.6%至2. 81%之間。
最大3個經濟體分析
美國 –經濟數據理想
上月份的美國經濟數據大致理想。投資者受美國製造業活動（圖1）有較預期強勁的升幅所激勵。該數據重申首季度的疲弱製造業活動乃主要由於極端惡劣天氣的影響。每週申領失業救濟人數的輕微降幅亦令市場鼓舞。
從企業方面的消息來看，季度的總企業收入較市場預期佳。在標普500指數的500家企業當中，共有445家公布有盈利收益，達68.2%，不但超出首季度的預期，亦高於長期平均的63%。
就業情況（圖2）已連續三個月改善。3月份有的就業人數上升，因市場需求開始從減慢經濟活動的多次冬季風暴中復甦過來。
但是，美國首季經濟應將稍有收縮，由於美國商務部報告指出3月份美國的貿易逆差收窄情況較預期差。商務部曾憑上週GDP初步估值，而預計貿易差距將有較大的收窄。經濟分析師預料貿易逆差收窄情況轉弱將導致GDP被下調。經濟分析師現階段估計美國首季度經濟將以年化率0.1%至0.8%收縮。
根據經濟合作與發展組織（Organization for Economic Cooperation and Development）的預測，美國經濟將於第二季度持續強勢反彈，達至該季的年度增長速度有3.9%。復甦的跡象已顯示於4月份一系列的數據中，包括就業增長以及消費信心。不尋常的惡劣冬季天氣影響首季度的經濟活動，當中更導致壓抑消費需求。
美國各個經濟指標均顯示美國正於嚴寒冬季後結集實力。供應管理協會的服務業指數由3月份的53.1點，於4月份上升至55.2點；而商業活動的規模亦跳升至60.9點。
美國每週申領失業救助金人數初步數字下跌26,000，於截至5月3日的一週錄得經季度調整的319,000位，而同時該數據的四週移動平均值由4,500上升至324,750。截至4月26日的週數，接受持續救助的人數下降76,000，至269萬人。
經濟數據顯示就業市場有持續復甦趨勢。另外，管理供應協會的PMI顯示製造業活動於過去11個月一直增長。管理供應協會的報告更指貿易活動（包括進口及出口）亦正在增長。如此數據印證我們以美市資產作為投資組合的核心持股仍屬明智之舉。
歐洲 –歐央行準備於有需要時行動以應對低通脹
德國經濟數據顯示3月份的經濟活動全面放緩。德國的出口較2月份下跌1.8%，而德國的經調整貿易順差乃低於分析師的預期。工業生產下跌0.5%，而工業訂單亦有2.8%的跌幅。但是，德國的首季度經濟增長預期企穩於1%。初步GDP數據將於5月15日公布。
歐元區的製造業以較4月份最初預測為快速度增長，而經濟復甦的基礎更為擴大，亦受到意大利（歐元區內其中之一近年較弱的經濟體系）顯著加快復甦所推動。但仍需注意低通脹仍屬歐央行於未來數月份的憂慮點，製造商已表示連續第二個月降價，更指他們用以製造其產品的貨物與服務成本亦出現下降。數據提供者Markit指其製造業採購經理指數（基於從3,000家公司採納數據而製作的數據）於3月份由53.0點上升至53.4點，稍高於上月公布的初步估計53.3點。高於50點的讀數顯示製造業活動有按月增長。於第二季度開始的經濟復甦有跡象顯示擴大，歐元區措施涉及的各國，其製造業採購經理指數均顯示製造業活動出現自2007年11月以來的首次增長。
歐元區服務業及製造業的擴張較經濟師於4月份的預測為快，顯示經濟於第二季度初持續強化。一項基於對服務業以及製造業的採購經理進行調查所得的綜合指數（圖3），由3月份的53.1點上升至4月份的54點。此數據乃近三年來的最高讀數。其報告支持歐央行行長德拉吉的意見，他認為由18個國家組成的歐元區正處於“溫和”經濟復甦。但烏克蘭危機以及歐元的強勢有機會削弱經濟增長，而Markit的統計調查可能加劇政策制定者對通縮的恐懼，顯示企業連續第二十五個月降價。
歐央行行長德拉吉高調暗示歐央行應將於其6月份的預定會議採取行動，如減息或推出其他刺激措施。對區內潛在通縮以及總體經濟疲弱的關注，已於過去數週一直縈繞市場。
在通縮仍然困擾歐元區之時，歐央行則強調他們已準備處理持續降價壓力帶來的問題。我們仍希望歐洲各國政府能慎重處理問題，並預防區內的營商環境從現時逐漸改善的情況中轉差。縱使市場有多項關注，我們仍觀察到資金不斷流進歐市。我們仍維持持有歐市資產作為投資組合的核心持股。
中國 –PMI數據顯示製造業維持疲弱
根據匯豐製造業採購經理指數（PMI）的最終讀數（圖4），中國的製造業活動於4月份回升一個檔次，由48.0點輕微上升至48.1點，但仍處於收縮範圍。政府的官方製造業指數只有微少增長，由50.3點上升至50.4點。官方的非製造業指數亦有輕微升幅。
最受關注的數據為固定資產投資，於首四個月較去年上升百份之17.3，此乃自中國政府於2011年採用新統計方法以來的最弱增長速度。
當中用作房地產發展的總投資額（圖5）於2014年首四個月達人民幣22,322億元，顯示按年百份之16.4的名義增長，較首三個月的增長低0.4個百份點。放緩的趨勢有跡可尋。
作為房地產發展增長放緩的結果，來自房地產銷售的收入於本年首四個月較去年同期下跌百份之7.8。
中國正處於結構性改革道上，而從固定資產投資佔GDP組合預期有緩慢增長，甚或收縮。過剩產能正被消除。官方計劃投放更多資源以推動內需對GDP的貢獻。電子商貿正於中國急速增長，並正影響公眾的消費習慣。我們計劃增持中國科技股，而維持中國市場的股票作為我們其中一個核心持股，因其估值低，而提供高利潤率作安全島。
總結
對美國、歐洲及中國市場的展望大致合符上月份通訊中所預測。投資組合於各地區的資產分佈將會維持不變。
烏克蘭/俄羅斯的政局不穩持續為環球各個市場增添風險。
如欲了解更多，歡迎參加本人之講座，互相交流。詳情請瀏灠http://www.poems.com.hk/zh-hk/education-center/courses/
註:*數據截止2014年4月30日。
上述文章僅供參考之用，不應理解為買賣任何投資產品的要約或招攬，並不構成任何形式之投資建議。投資基金涉及風險。基金價格可升可跌，過往表現並非日後表現的指標。投資者作出任何基金投資決定前，應詳細閱讀有關基金之說明書，瞭解該基金的風險、特性及限制等，並注意閣下個人的財務狀況及風險承受能力。編備本文章所用的任何研究或分析，乃根據本公司認為可靠的來源作出，並僅作參考之用。本公司概不對資料的準確性或完整性作出任何陳述或保證。任何意見、估計或預測均可在毋須知會下作出修改。輝立証券(香港)有限公司，及其附屬公司，可能替文章內容所述及的公司提供投資、顧問或其他服務，或買賣 (不論是否以委託人身份)及擁有文章中所述及公司的證券。本文內容未經證券及期貨事務監察委員會審查。
1. 環球各個市場於4月份只有些微變幅。我們的各個投資組合並未作出任何資產轉移。
2. 投資組合內的美市資產維持於約20%的水平。4月份公布的數據大致合符市場預期。由薪酬升勢可見就業市場有持續改善的情況。
3. 歐洲各主要市場的物價數據備受關注。區內的通脹率持續下跌可能有損企業盈利，因貨品被迫以較低價出售。現時各個投資組合內的歐市資產水平維持不變，但如物價水平持續下降，我們將作出相應調整。
4. 中國市場方面，結構性改革正在進行中，而最近公布的數據（尤其於地產發展方面的數據）顯示固定資產投資的增長已顯著放緩。但電子商貿行業正在強勢增長，而我們亦將增持該行業。
5. 縱然於聯儲局的退市計劃並縮減買債規模的情形下，債券收益維持環球性平穩。我們的各個投資組合將維持現時的債券對股票比率。
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環球市場摘要
1. 道瓊斯指數於4月份上升1.58%。
2. 上證綜合指數下跌-0.64%，而恆生指數則反彈1.37%。
3. 日本股市下跌2.67%。
4. 各個亞洲新興市場持續其升勢，但升幅較為緩和：印度CNX Nifty指數上升0.16%；馬來西亞KLCI上升+0. 47%；泰國SET上升+2.22%；印尼JCI上升+2.03%；菲律賓PSEI亦上升+3.23%。
5. 歐市方面，DAX +0.3%；FTSE +2.47%；CAC +2.42%，收復3月份的失地。
6. 10年期美國國債收益率連續三個月顯示類似走勢，徘徊於2.6%至2. 81%之間。
最大3個經濟體分析
美國 –經濟數據理想
上月份的美國經濟數據大致理想。投資者受美國製造業活動（圖1）有較預期強勁的升幅所激勵。該數據重申首季度的疲弱製造業活動乃主要由於極端惡劣天氣的影響。每週申領失業救濟人數的輕微降幅亦令市場鼓舞。
從企業方面的消息來看，季度的總企業收入較市場預期佳。在標普500指數的500家企業當中，共有445家公布有盈利收益，達68.2%，不但超出首季度的預期，亦高於長期平均的63%。
就業情況（圖2）已連續三個月改善。3月份有的就業人數上升，因市場需求開始從減慢經濟活動的多次冬季風暴中復甦過來。
但是，美國首季經濟應將稍有收縮，由於美國商務部報告指出3月份美國的貿易逆差收窄情況較預期差。商務部曾憑上週GDP初步估值，而預計貿易差距將有較大的收窄。經濟分析師預料貿易逆差收窄情況轉弱將導致GDP被下調。經濟分析師現階段估計美國首季度經濟將以年化率0.1%至0.8%收縮。
根據經濟合作與發展組織（Organization for Economic Cooperation and Development）的預測，美國經濟將於第二季度持續強勢反彈，達至該季的年度增長速度有3.9%。復甦的跡象已顯示於4月份一系列的數據中，包括就業增長以及消費信心。不尋常的惡劣冬季天氣影響首季度的經濟活動，當中更導致壓抑消費需求。
美國各個經濟指標均顯示美國正於嚴寒冬季後結集實力。供應管理協會的服務業指數由3月份的53.1點，於4月份上升至55.2點；而商業活動的規模亦跳升至60.9點。
美國每週申領失業救助金人數初步數字下跌26,000，於截至5月3日的一週錄得經季度調整的319,000位，而同時該數據的四週移動平均值由4,500上升至324,750。截至4月26日的週數，接受持續救助的人數下降76,000，至269萬人。
經濟數據顯示就業市場有持續復甦趨勢。另外，管理供應協會的PMI顯示製造業活動於過去11個月一直增長。管理供應協會的報告更指貿易活動（包括進口及出口）亦正在增長。如此數據印證我們以美市資產作為投資組合的核心持股仍屬明智之舉。
歐洲 –歐央行準備於有需要時行動以應對低通脹
德國經濟數據顯示3月份的經濟活動全面放緩。德國的出口較2月份下跌1.8%，而德國的經調整貿易順差乃低於分析師的預期。工業生產下跌0.5%，而工業訂單亦有2.8%的跌幅。但是，德國的首季度經濟增長預期企穩於1%。初步GDP數據將於5月15日公布。
歐元區的製造業以較4月份最初預測為快速度增長，而經濟復甦的基礎更為擴大，亦受到意大利（歐元區內其中之一近年較弱的經濟體系）顯著加快復甦所推動。但仍需注意低通脹仍屬歐央行於未來數月份的憂慮點，製造商已表示連續第二個月降價，更指他們用以製造其產品的貨物與服務成本亦出現下降。數據提供者Markit指其製造業採購經理指數（基於從3,000家公司採納數據而製作的數據）於3月份由53.0點上升至53.4點，稍高於上月公布的初步估計53.3點。高於50點的讀數顯示製造業活動有按月增長。於第二季度開始的經濟復甦有跡象顯示擴大，歐元區措施涉及的各國，其製造業採購經理指數均顯示製造業活動出現自2007年11月以來的首次增長。
歐元區服務業及製造業的擴張較經濟師於4月份的預測為快，顯示經濟於第二季度初持續強化。一項基於對服務業以及製造業的採購經理進行調查所得的綜合指數（圖3），由3月份的53.1點上升至4月份的54點。此數據乃近三年來的最高讀數。其報告支持歐央行行長德拉吉的意見，他認為由18個國家組成的歐元區正處於“溫和”經濟復甦。但烏克蘭危機以及歐元的強勢有機會削弱經濟增長，而Markit的統計調查可能加劇政策制定者對通縮的恐懼，顯示企業連續第二十五個月降價。
歐央行行長德拉吉高調暗示歐央行應將於其6月份的預定會議採取行動，如減息或推出其他刺激措施。對區內潛在通縮以及總體經濟疲弱的關注，已於過去數週一直縈繞市場。
在通縮仍然困擾歐元區之時，歐央行則強調他們已準備處理持續降價壓力帶來的問題。我們仍希望歐洲各國政府能慎重處理問題，並預防區內的營商環境從現時逐漸改善的情況中轉差。縱使市場有多項關注，我們仍觀察到資金不斷流進歐市。我們仍維持持有歐市資產作為投資組合的核心持股。
中國 –PMI數據顯示製造業維持疲弱
根據匯豐製造業採購經理指數（PMI）的最終讀數（圖4），中國的製造業活動於4月份回升一個檔次，由48.0點輕微上升至48.1點，但仍處於收縮範圍。政府的官方製造業指數只有微少增長，由50.3點上升至50.4點。官方的非製造業指數亦有輕微升幅。
最受關注的數據為固定資產投資，於首四個月較去年上升百份之17.3，此乃自中國政府於2011年採用新統計方法以來的最弱增長速度。
當中用作房地產發展的總投資額（圖5）於2014年首四個月達人民幣22,322億元，顯示按年百份之16.4的名義增長，較首三個月的增長低0.4個百份點。放緩的趨勢有跡可尋。
作為房地產發展增長放緩的結果，來自房地產銷售的收入於本年首四個月較去年同期下跌百份之7.8。
中國正處於結構性改革道上，而從固定資產投資佔GDP組合預期有緩慢增長，甚或收縮。過剩產能正被消除。官方計劃投放更多資源以推動內需對GDP的貢獻。電子商貿正於中國急速增長，並正影響公眾的消費習慣。我們計劃增持中國科技股，而維持中國市場的股票作為我們其中一個核心持股，因其估值低，而提供高利潤率作安全島。
總結
對美國、歐洲及中國市場的展望大致合符上月份通訊中所預測。投資組合於各地區的資產分佈將會維持不變。
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