QE3 及OMT 对市场的影响

美國的失業率於第三季度有改善跡象（圖1），改善速度加快。非農業職位持續維持正數（圖2），顯示職位有所增加。但是，就業對人口比率（圖3），仍未回復至雷曼事件前的水平，現時水平為約58%，比對圖3顯示逾62%。






QE3的主要目的為促進就業，而有別於前兩倫的量化寬鬆措施的是：QE3的實施並沒有設任何確實時間表。換而言之，如果就業情況並未改善，QE3能無限期實施。但事實上應不會發生此情況，我們將運用現時數據，以推測實施QE3的事期。




圖4顯示由2002年至2012年的非農業職位總數的淨變幅，由2008年至今的淨變幅約為-4.6 百萬個職位。假設職位數目的平均升幅能維持於現時的每月十萬份，仍需要46個月的時間去回復至雷曼事件前的水平。


假設聯儲局滿意職位數目恢復75%，QE3措施將一直推行至2015年底，吻合聯儲局承諾維持利率與極低水平的時期。


聯儲局並未揭示其希望達到的目標水平，但我們相信美國需要更多時間，其經濟才得以振興。因此，QE3至少於中期維持，導致美元更可能相對幣值穩定的亞洲貨幣貶值。至於香港的情況，因港元與美元掛鉤的關係，QE3會帶來港元貶值，及輸入性通脹。


第四季度的收縮乃由於泰國發生嚴重水災，癱瘓工業生產的供應鏈，但預料影響屬短期。區內近期數據顯示經濟活動已回復水災前的水平。


歐洲


(歐央行公布OMT，以及德國法庭對德國在OMT的角色上合法性的判決，令環球投資者鼓舞。





市場即使的反應是西班牙及意大利的主權債務收益率下滑（圖5及圖6），反映投資者視之為利好消息。資料顯示西班牙及意大利的主權債務收益率隨即分別穩定於約6%及5%，但對主權債務來說仍處於高水平。



OMT的一項缺點是：措施需要由受財務困擾的成員國主動提出。如果該國並不尋求協助的話，歐央行無從插手及干預。各國政府需要為啟動OMT計劃付出高昂代價。政府的財政預算將受歐央行的嚴格監管，地方政府將失去財政預算規劃的控制權。財政緊縮措施將於全國實施。以希臘為例，在接受歐央行的救助基金後，國內時常發生動亂，因政府削減開支。政治家們需要押上其政治前途，以開展OMT。因此，如非任何其他選擇均無助改變劣勢，他們都不願意行此一步。



OMT本身並不能解決歐元區的根本問題，極其量只能充當穩定歐元區成員國的資金流動性，及防止區內互相影響而導致成員國推出歐元區的最後一招。


長線來說，根本問題仍存在於負債國家的償債能力。OMT機制設計上雖有無限的乘載量，而實際上資金應從某處而來。歐洲金融穩定基金(EFSF)或歐洲穩定機制(ESM)最大的後盾為德國及法國。但歐洲這兩個權利重心於多國相繼陷入財困時，能否為其鄰居提供協助乃未知之數。


除了備受財困的國家外，德國及法國的經濟走勢將為另一個分析的重要因素。




從上述表1，我們可見較強的經濟體的國民生產總值（GDP）增長已放緩，而備受財困國家的數字更持續轉壞。如此跡象的確令人擔憂。受困國家根本無從削減開支並同時嘗試製造增長。最後的結果可能是復甦之路遙遙無期。


於來季的市場焦點將轉移至11月6日舉行的美國大選，以及11月8日舉行的中國十八大。




有鑑於以往情況，美國大選年為美國市場為選民製造繁榮氣氛的利好時機，道瓊斯工業平均指數由年初至今上升9.23%。但是，當選舉結果落定，如此走勢仍有可能逆轉。市盈率現為14.53倍，而股息收益率為2.54%（表3）。兩項數據均顯示股份可能以高於平均值作價。2.54%的特別股息收益並不十分吸引。


市場預期中國政府將於十八大公布更多經濟刺激計劃。正如較早前所述，市盈率低令中國股市增添吸引力。




正如在8月及9月的月刊所述，通脹率預期於第四季度上升。圖11顯示過去五年的金價走勢。顏色突出的區域為QE1及QE2。金價於該兩個時段分別上升約21%及14%。


就 QE3而言，則並未設時限。我們預計QE3至少維持兩年時間，銀根供應量將對通脹構成上行壓力。據以往經驗，黃金乃對沖通脹的有效工具。除黃金以外，其他商品價格預期受惠於QE3。此資產類別亦值得注意。


其他有潛質的資產類別包括以當地貨幣計價的亞洲國家債券。QE3帶來過剩的資金流動力將導致美元兌其他貨幣貶值。尤其是某些東協（ASEAN，在10月份通訊提及）成員國的貨幣已證實更具彈性，因此其當地貨幣預期將升值。