2月开局对部份投资者并不友好, 3/Feb(周二)腾讯(700)急跌, 风险管理上或宜减持股票, 但或有沽货後正股大幅反弹的顾虑.

以下例子分享, 或能让读者在遇到类似情况时, 有更多的应对方法.

患得患失是人之常情, 特别是3/Feb ~10:2xAM时, 市场尚未有明显利淡腾讯的消息传出. 一些期权买卖, 或能在管理风险同时, 减低投资者的心理压力.

个人在3/Feb ~10:20AM留意到腾讯下跌, 衡量过一系列因素, 决定建议持有正股客户进行风险管理.

以上是当时发给客户的whatsapp建议.

作出以上建议的原因有二:

腾讯近月表现跑输部份科技股，本不是大问题。走势偶而逊於同行，或估值稍低，在金融市场颇为常见。但大市当日原有不错升幅，腾讯在未见明显利淡消息下跌3%以上，配合近月走势，宜谨慎对待。 当时快速看了两个大型财经平台，未看到腾讯利淡消息，个人对腾讯逆市下跌的联想有两个。

(一) 腾讯因违规被罚，但消息未及时在市场流出

(二) 腾讯有重大利淡因素未被普罗大众知悉，但部份人正真金白银沽货。利淡因素可能是腾讯AI发展受阻，其它业务发展不顺利，又或和市场猜测的AI发展有泡沫有关

如是第一个因素, 影响或较短暂; 如是第二个因素令股价下跌, 影响则可以较深远.

建议Long Put而非沽出正股的原因, 主要是若腾讯是因一些短线因素下跌, e.g. 上文联想(一), 当消息公布, 市场冷静下来後, 股价或会快速反弹. 如继续持有正股, 只是用Long Put管理潜在下跌风险, 最大损失或只是Long Put付出的期权金, 而手上持股能受惠股价反弹. 但如减持正股来控制跌市风险, 若股价反弹时未能及时买回, 或错过之後的升幅.

以上Long Put每股不足$6的期权金，以当时市况算合理. 有参与腾讯期权买卖的投资者或有印像，在股价走势相对平稳时，透过Short Call或Short Put，每股一个月收取数元或以上期权金，并获取盈利，固不能保证一定发生，但也不是罕有事情。先Long Put为手上持股买保险，风浪过後再考虑从腾讯或其它股票的Short Call/Short Put，甚至Vertical Spread尝试收回这次Long Put成本, 也是潜在方法。

而翌日(4/Feb)(周三)早上, 腾讯股价进一步下跌. 3/Feb(周二)早上10时尾已有媒体陆续报导, 市场担心腾讯(700)等科企要付较高的增值税, 其後官媒引专家驳斥, 腾讯3/Feb的跌幅亦告收窄. 4/Feb(周三)早上的下跌, 个人认知主要有两个:

(一) 腾讯3/Feb(周二)跌幅因增值税而起的说法是穿凿附会, 股价下跌另有因由, 例如是普罗大众未掌握到的重大利淡消息

(二) 官媒引用专家对增值税的看法, 并不能真正代表政府立场, 市场对传闻的增值税影响仍有疑虑

是以个人作出如上的新建议.

至5/Feb(周四)早上, 腾讯股价进一步下跌, 最低跌至$541; 而whatsapp提及的应对方法, 效果颇为不错. 

我借用自己其中一位客户持仓作例子,  阐述以上两个做法的效果. (已事先取得客户同意)

客户原持有300股腾讯正股.

1) 在3/Feb(周二)参考我的建议做2月行使价$550 Long Put.

持有$17万-$18万货值的腾讯, 用4,000多元Long Put作风险管理应算合理. 而当时腾讯股价走势颇为诡异, 个人对股价下跌的顾虑颇重, 是以建议客户Long Put的股数应等於, 甚至多於正股持股, 以先在行使价$550水平为持股筑起一道安全网.

但联络到该客户时, 腾讯股价已进一步下跌, Put Option价格急升, 所以只做了400股Long Put(仅比300股正股持货略多)

2) 在4/Feb(周三)因应我就局势发展的新建议, 做了500股腾讯每周期权(13/2到期), 行使价 $540 Long Put. 至此Long Put总共用了数千元, 不足一万, 成本克制

且先以whatsapp提及价格看看策略带来的效果:

A) 持有300股正股损失:

($541 - $575)*300

(周四最低价- whatapp提及的正股价格)*股数

= -$10,200 (正股损失)

B) 2月行使价$550 Long Put 回报

($20.8-$5.5)*400

(Put周四最高价 - whatapp提及的期权价格)*股数

= $6,120 (LP 利润)

C) 2月13日到期, 行使价$540 Long Put 回报

($11.58 - $4.2)*股数

(Put周四最高价 - whatapp提及的价格)*股数

= 3,690 (LP 利润)

D) 如在周四早上平仓(正股最低位), 净回报:

= -10,200+6,120+3,690

= -$390

如在3/Feb(周二)早上, 腾讯(700)股价在$575的时候选择继续持有正股, 而不作任何风险管理, 在5/Feb(周四)正股最低价时, 帐面损失: $10,200.

如选择继续持有正股, 但依以上2个whatsapp建议做Long Put, 在5/Feb(周四)正股最低价时, 帐面净损失: $390, 差不多可以说没有亏损. (有做 vs 无做 风险管理, 差距极大)

或有读者问: 直接在3/Feb(周二)早上, 用$575沽出全数腾讯持股不是更简单?

是的, 但无人能预知未来. 若3/Feb沽出股票, 4/Feb 或 5/Feb 股价大幅上升, 甚至升至$625, 投资者未及买回股票, 便错过这一升浪.

以上两个whatsapp策略, 效果不错. 可惜是第一篇whatsapp建议, 从准备至发送给客户用了几分钟的时间. 发送给客户後(抵达时间略有不同), 腾讯股价已跌至$56x - $573, 2月行使价$550 Put的价格亦升至 $7.x/股. 第二篇whatsapp建议则没此问题.

那不妨看看若客户在收到建议後, 只能用$8/股做2月行使价$550 Long Put, 及依第2个whatsapp价格做每周期权Long Put的情况.

A) 持有300股正股损失:

($541 - $575)*300

(周四最低价- whatapp提及的正股价格)*股数

= -$10,200 (正股损失)

B) 2月行使价$550 Long Put 回报

($20.8-$8)*500

(Put周四最高价 – 假设期权开仓价格)*股数

= $6,400 (LP 利润)

C) 2月13日到期, 行使价$540 Long Put回报

($11.58 - $4.2)*股数

(Put周四最高价 - 假设期权开仓价格)*股数

= 3,690 (LP 利润)

D) 如在周四早上平仓(正股最低位), 净回报:

= -10,200+6,400+3,690

= -$110

上方的回报做了较贴近现实的调整. 3/Feb(周二)做2月行使价$550 Long Put, 我本意是建议客户用$4,000多的成本做Long Put, 以管理他持有$17-18万货值的腾讯持股风险.

若2月行使价$550 Long Put, 每股$8, 做500股的成本也只是$4,000.

至於做Long Put时正股的价格, 我只记得发送完whatsapp後, 该Put曾报$7.x; 当时约是10:30AM-10:45AM, 正股价格在$563.5-$573, 且把当时正股的价格假设仍是$575好了, 这假设只会减低整套策略的回报, 而不会增加.

在这情况, 如在3/Feb(周二)早上, 腾讯(700)股价在$575的时候选择继续持有正股, 而不作任何风险管理, 在5/Feb(周四)正股最低价时, 帐面损失: $10,200.

如选择继续持有正股, 并在3/Feb & 4/Feb做Long Put, 在5/Feb(周四)正股最低价时, 帐面净损失: $110, 差不多可以说没有亏损. (有做 vs 无做 风险管理, 差距极大)

以上例子中客户2月行使价$550 Long Put的实际成交价是$12.1/股, 概因之前未能联络到这客户, 这有点无奈. 4/Feb(周三)每周期权的开仓则没有这问题.

虽然如此, 客户通过以上Long Put操作, 至5/Feb(周四)正股最低价时, 帐面净损失也减少了$7,000多.

操作重点:

1. 无人能确保股价未来走势, 风高浪急时, 用Long Put为持股做风险管理, 并把Long Put股数定在不少於持有正股股数水平, 先为持股筑起一幅安全网, 或是潜在做法
2. Long Put是为持股於面对跌势时提供保障, 像是为持股买保险, 付出的期权金就是保费. 撇除极有把握的行情预测, Long Put金额不是越多越好. (总不可能持股货值$18万, 另外再用$18万来Long Put管理风险, 这难以说得通)
3. 以上例子的Long Put分开了2日(上周二&上周三)做, 若上周三腾讯开市大幅裂口下跌, 效果未必有这样好. 因此3/Feb(周二)Long Put股数等於/大於正股持股有其必要性
4. 市场资讯或不对等; 目前能确认的, 只是过去一个多星期, 沽货力度大於买货, 不能确定是否有部份人掌握了普罗大众未曾掌握的资讯. 投资者可以做的, 就是从以下几点取得平衡:

- 下跌风险

- 管理下跌风险的成本(e.g. Long Put要付的期权金)

- 下跌(特别是急跌)的概率 (因上周三个人综合判断股价或急跌, 所以whatsapp建议客户加短线到期Long Put)

- 个人预测出错的可能 (如股价在上周二中午後回升etc)(这有助决定是否简单地沽出股票, 或Long Put所用的成本, 到期日等)

(期权的以小控大)

部份读者或疑惑, 为何以上的Long Put, 只用几千元成本, 便管理到$17-18万货值股票要面对的风险

因为期权有杆杠, 当正股升/跌1%时, 期权价格的百份比变化可以大於1%. 而这变化是非线性的, 当腾讯股价下跌, 迫近Long Put行使价$540, 该Put Option的价格升幅可能越来越快.

关於期权价格的变化, 是一个大范畴, 非三言两语能清楚表达, 有机会再谈.

但希望以上例子, 可以让读者看到:

- 在不明市况下, 风险管理的重要性

- 管理风险并非只有减持股票一途

- 期权(对冲)亦可能带来不错效果, 需付出的期权金只占货值的少部份

- 如看错市况, 股价急升, 保持持股 + Long Put的做法, 或较全数/部份沽出正股好

注

1. 资产价格可升可跌, 投资可赚可蚀.

2. 期权/期货有杠杆效应, 可以放大潜在嬴输. 任何时间都要满足按金要求, 否则有机会被强制平仓. 部份策略最大潜在损失可以是无限.