新濠国际发展（00200.HK）
新濠国际发展有限公司（简称“新濠国际）是一家投资控股公司，其核心业务主要透过持有约53.85% 权益的附属公司新濠博亚娱乐有限公司（“新濠博亚娱乐”）经营 。集团由主席何猷龙领导，业务聚焦於亚洲及欧洲的综合度假村发展及营运 。集团於1981年在香港交易所上市，集团业务为旅游及消闲设施 。

集团业务结构
澳门核心资产：
澳门作爲集团的核心市场，拥有多元化的物业组合，针对不同客户细分市场。

新濠天地：集团的旗舰高端综合度假村，主要针对亚洲高端顾客及贵宾厅顾客。标志性水上汇演《水舞间》已於2025年5月以全新面貌回归，带动非博彩收入增长 。该物业正进行升级工程，包括主入口翻新及“迎尚酒店”的全面改造，预计於2026年完工 。
新濠影滙：以电影为主题的综合度假村，致力成爲澳门最多元化的娱乐胜地。近期积极拓展“旅游+体育”模式，如推出“影滑板公园”及举办国际滑板比赛，以吸引海外客源 。
澳门新濠锋：专注於高端中场及中场分部的五星级度假村，已连续16年荣获《福布斯旅游指南》五星评级 。

国际业务布局：

菲律宾：营运新濠天地（马尼拉），位於马尼拉娱乐城入口处，具策略性位置优势 。
欧洲：在塞浦路斯营运欧洲首个综合度假村City of Dreams Mediterranean，以及多家卫星娱乐场 。
南亚：集团於2025年8月在斯里兰卡开设City of Dreams Sri Lanka，标志着其全球业务拓展的又一里程碑，并采用了轻资本发展策略 。

财务表现与预测
2005年业绩扭亏爲盈
集团营运表现展现强劲复苏势头。根据2025年中期业绩，集团成功扭亏为盈。

营业额：截至2025年6月30日止六个月，集团录得净收益199.6亿港元，同比增长12.4% 。
盈利能力：期内公司拥有人应占溢利为3.51亿港元，相比2024年同期亏损2.53亿港元，实现了显着好转。每股基本盈利为0.1761港元 。
毛利率：毛利率增加0.5个百分点至60.8% 。

市场环境与行业趋势
行业复苏
澳门博彩业持续复苏。根据澳门博彩监察协调局数据，2025年首两个月博彩毛收入同比上升13.9% 。摩根大通报告指出，澳门2月赌收超预期，今年首两个月GGR已恢复至疫情前的86%水平 。访澳旅客总数在2025年上半年也录得14.9%的强劲增长，创历史同期第二高 。

政策支持
中央政府的多项支持措施，包括提高内地居民来澳购物免税额、扩展“个人游”城市规模及实施珠海居民“一周一行”政策，爲澳门旅游业的稳健增长提供了坚实基础 。

市场焦点转移
虽然行业数据向好，但摩根大通认爲，市场焦点已从单纯的赌收增长转向企业的利润率及EBITDA增长。该行预期3月数据不会成爲股价催化剂，但指出赌股现时估值对长线投资者具吸引力 。

大行评级与估值

市场对新濠国际的观点存在分歧。

看淡观点：摩根大通维持对新濠国际的“减持”评级，目标价轻微下调至4港元。该行指出，新濠估值较资产净值存在9%溢价，预期股价有下行压力 。
乐观观点：华泰金融控股则给予“增持”评级，目标价爲5.6港元，较摩根大通的目标价高出40% 。
估值水平：截至2026年3月初，股价在4港元关口争持，市盈率（TTM）仍处於亏损状态，市净率约9.27至9.56倍 。

风险因素

监管风险：澳门及海外市场的博彩法律法规可能发生变化，影响营运牌照及业务模式。集团已计划於2025年底前结束部分摩卡娱乐场及骏龙娱乐场的营运，正爲余下场所申请授权 。
宏观经济风险：宏观经济波动可能影响消费者信心及旅游意愿，进而影响集团收入。
债务水平：根据市场预测，集团的净债务虽然预期在2025至2026年有所下降，但仍维持在500亿港元左右的高位 。高负债水平可能增加财务成本，影响盈利能力。
竞争加剧：澳门及其他亚洲地区博彩业竞争激烈，或会对市场份额及利润率构成压力。

结论与展望

新濠国际发展正处於业绩复苏的关键阶段。2025年上半年的扭亏爲盈，以及《水舞间》重啓、物业升级等非博彩项目的成功，证明其策略调整初见成效。集团的国际化布局，特别是在欧洲及南亚的项目，有助於分散单一市场风险。

然而，投资者需留意市场对其前景的分歧。尽管盈利预测乐观，但摩根大通等高盛机构基於估值考虑维持“减持”评级，股价短期内或面临压力。集团能否在行业复苏的大环境下，有效控制成本、提升利润率并降低负债水平，将是未来股价表现的关键。对於长线投资者而言，当前的估值水平或提供了选择性吸纳的机会，但需密切关注其现金流改善情况及澳门非博彩业务的增长动能。

买入

注：本人袁钜文为证监会持牌人士。截至本评论文章发表日止，本人及/或其有联系者并无持有全部提及之证券的所有相关财务权益。