投资摘要

嘉利国际（01050）在2025财年上半年（截至2024年9月底止六个月）展现稳健增长，收入达到15.27亿元（港元．下同），同比增长6%，主要受惠於人工智能（AI）伺服器市场需求的强劲提升。随着AI技术的快速发展，全球对高性能伺服器的需求持续增长，公司作为主要伺服器外壳及机柜供应商，成功受惠於这一趋势。受毛利较高的五金塑胶业务占比提升影响，毛利率较去年同期上升1.5个百分点至13.2%，进一步推动整体盈利能力改善。净利润1.02亿元，同比增长39%，净利润率由2024财年同期的5.8%提升至6.7%。每股基本盈利增长至5.0仙（1H2024FY：3.6仙），中期股息每股2.5仙（1H2024FY：1.5仙），派息率约50%。

财务业绩要点

截至2024年9月底止六个月，嘉利国际收入增长至15.27亿元，同比增长6%。其中，五金塑胶业务表现突出，收入达到9.52亿元，同比增长14%，占总收入的62.4%。这一增长主要来自AI伺服器产品的强劲需求，推动模具与伺服器外壳销售稳步上升。相较之下，电子专业代工业务则受到市场需求疲弱影响，收入同比下降5%至5.74亿元，反映部分传统电子产品市场需求减弱的趋势。

毛利录得2.01亿元，相较2024财年同期的1.67亿元，增幅达21%。毛利率由12.7%提升至13.2%，主要受三大因素推动。首先，五金塑胶业务的收入贡献上升，该业务相较电子专业代工拥有更高的毛利率，因此推动整体毛利率提升。其次，原材料成本回落，为公司带来一定的成本优势。最後，生产效率进一步提升，随着自动化生产设备的升级与流程优化，公司成功减少生产成本，进一步提升毛利水平。

经营溢利1.35亿元，较去年同期增长31%，经营溢利率由7.2%提升至8.9%。财务成本净额同比下降10%至1,815万元，显示公司透过优化银行贷款结构，有效降低融资成本。税後净利润达到1.02亿元，同比增长39%，净利润率由5.8%提升至6.7%，显示经营效率改善与业务结构优化带来的正向成果。

期内录得正现金流8,810万元，虽较去年同期的1.90亿元有所下降，但仍维持健康的现金流水平。经营现金流减少主要受到存货水平上升的影响。公司亦於泰国设立生产厂房，以应对日益增长的海外市场需求。资本开支（CAPEX）为1.35亿元，较去年同期减少11%。公司持有现金及银行存款2.09亿元，并拥有7.68亿元的银行未动用融资额，显示资金流动性充足。负债比率为45%，较去年同期的39%有所上升，主要由於银行借贷增加。

中期股息每股2.5港仙，较去年同期增长67%。派息率约50%，显示公司在平衡业务拓展与股东回报方面的积极态度。

AI伺服器市场需求的强劲增长

全球AI发展迅速，推动数据中心与云端运算市场的扩张，进而带动高性能伺服器的需求增加。嘉利国际作为主要伺服器外壳供应商，受惠於该趋势，五金塑胶业务的收入大幅增长。公司具备完整的机械工程解决方案，包括模具研发、快速原型设计、精密制造与自动化生产，凭藉这些技术优势，在市场中取得领先地位。

在自动化生产方面，公司持续优化东莞与泰国厂房的产能配置。泰国厂房已达理想产能规模，并获多家客户认证，订单量稳定增长，进一步降低地缘政治风险，提升供应链稳定性。此外，公司密切关注国际市场变化，灵活调整供应链策略，以确保业务持续增长。

电子专业代工业务虽然面临市场需求疲弱的挑战，但公司正积极调整产品结构，聚焦高附加值的数据储存设备与新兴市场应用，以提升该业务的盈利能力。

投资建议：

嘉利国际在AI伺服器市场的强劲需求推动下，业绩表现稳健，毛利率与盈利能力持续改善。公司在自动化生产与全球供应链布局方面具备竞争优势，特别是泰国厂房的成功运营，分散地域风险以灵活满足客户多样化需求。然而，电子专业代工业务仍面临挑战，公司需持续优化产品组合，以提升该业务的盈利能力。公司在AI产业链中的战略定位清晰，我们预期公司2025至2026财年EPS预测为0.10及0.13元，目标价为0.98港元，对应为2025财年的预测市盈率为9.6倍（与行业平均水平相若），评级为“买入”。

风险因素：

1）地缘政治风险；2）电子专业代工业务的需求疲弱；3）成本压力与毛利率风险； 4）海外市场拓展的不确定性。

财务资料

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