集团简介

兖矿能源 (1171.HK)以矿业、高端化工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流作为其主导产业，是中国唯一一家同时在上海、香港、纽约、澳大利亚等境内外四地上市的特大型能源企业。集团拥有煤炭源地资源量达到137亿吨（JORC标准），位居行业前列。集团积极主导产业转型升级，包括保持矿业高质高效发展；针对高端化工新材料产业加速延链及拓链；积极推进多个专案，加快新能源产业快速发展；壮大升级装备制造产业，整合突破智慧物流产业。集团布局海外矿产资源凸显竞争优势，是中国国际化程度最高的能源企业之一，极大凸显出企业的竞争优势。同时集团实力强劲，积极推进科技研发工作。

集团业绩点评

二○二三年一至三季度，集团实现营业收入 1,350.38 亿元(人民币，下同)，同比减少 340.82 亿元，减幅为 20.15%；实现归属於上市集团股东的净利润 155.25 亿元，同比减少 136.57 亿元，减幅为 46.80%。基本每股收益为2.08元，同比下降47.83%，主要是因为煤炭及化工等主要产品价格同比下降。集团经营活动产生的现金流量净额为190.07亿元，同比减少50.05%，兖矿集团财务有限集团（「兖矿财司」）对外提供存贷款等金融服务净额同比增加 110.36 亿元，如若剔除兖矿财司对经营活动现金流的影响後，集团经营活动现金流净额为 180.28 亿元，仍同比减少 300.84 亿元，这主要是由以下两个原因所致：1）销售商品、提供劳务收到的现金同比减少 263.19 亿元；2）购买商品、接受劳务支付的现金同比增加 16.50 亿元。集团於2023年6月30日发布利润分配政策报告，集团的利润分配方案将现金分红比例拟从50%提升至60%。2022年度，集团派发年度股利及特别股利合计达到4.3元/股，此次公告体现出集团致力於提高股东回报。

按业务类型划分收入

煤炭业务

二○二三年一至三季度，集团实现煤炭业务销售收入 834.05 亿元，同比减少23.9%；集团生产商品煤 9,730 万吨，同比减少2.5%；集团销售煤炭 9,917 万吨，同比减少2.0%。集团煤炭业务销售成本为 441.05 亿元，同比增加0.1%。集团煤炭业务主要分布在中国的山东省、陕西省、内蒙古自治区和澳大利亚；产品主要包括动力煤、喷吹煤和焦煤，适用於电力、冶金及化工等行业；产品主要销往中国的华东、华南、华北、华中、西北等地区及日本、韩国、泰国、澳大利亚等国家。集团是中国和澳大利亚主要的煤炭生产商、销售商和贸易商之一，是华东地区最大煤炭生产商，国内动力煤龙头企业，所属兖煤澳洲是澳大利亚最大专营煤炭生产商。2023年上半年，煤炭行业持续推进煤炭清洁高效利用和安全高效开采，行业供应保障能力稳步提升。煤炭优质产能加快释放，进口量持续增长，供需形势转向宽松，价格震荡十分明显。中国原煤市场2023年供应和需求均偏向宽松，近五年中国原煤产量一直处於波动上升的状态（图一），国家统计局资料显示2023年1-10月，规模以上企业生产原煤38.3亿吨，同比增长3.1%，10月份生产原煤3.9亿吨，同比增长3.8%。2023年1-10月，我国进口煤炭3.8亿吨，同比增长66.8%。截至11月下旬，蒙古国总共出口6000万吨煤炭，创下历史新高。这一数字超过了蒙古国政府最初预计的全年5000万吨煤炭出口量，也超过了疫情前2019年3670万吨的出口量。根据蒙古国海关总署发布的最新资料，2023年1-10月份，蒙古国向中国出口煤炭5172.21万吨，同比增139.87%，占蒙古国煤炭出口总量的99%。2024年煤炭市场有望转好，尤其动力煤市场供需格局或转紧，2023年1-9月，中国累计进口动力煤2.61亿吨，同比增长77.62%（图二），可见动力煤市场供应充足。

动力煤指用於作为动力原料的煤炭。一般狭义上就是指用於火力发电的煤，但从广义上来说，凡是以发电、机车推进、锅炉燃烧等为目的，产生动力而使用的煤炭都属於动力用煤，终端电力需求直接影响动力煤需求，全社会用电量保持增长同步提升动力煤需求。虽然近年来市场鼓励增加清洁能源的使用，火电占比呈现一定的下降趋势，但整体来看，目前中国发电方式仍以火电为主，今年火电累计装机量同比增长67.3%，因此发电相关煤炭需求仍然较大。短期来看，目前已处於冬季，天气转冷，冷空气强度持续增加或将拉动冬季煤电需求增长。

近年来随着国内钢铁产能的日益扩大以及高炉煤粉喷吹关键技术的不断进步与完善，市场需求逐渐扩大，特别是随着中国优质炼焦煤资源的日渐匮乏，高炉喷吹煤在钢铁冶炼工艺环节的地位日益提高。喷吹煤粉可以替代部分焦炭，一方面可节约焦化投资，少建焦炉，减少焦化引起的空气污染；另一方面也极大缓解了炼焦煤供求紧张的状况。高炉喷吹煤逐渐成为钢铁企业不可缺少的炉料之一。焦煤，是制作焦炭的材料，焦炭主要用於炼钢。近期有消息称监管考虑首次允许银行向房企提供无抵押的流动资金贷款，另外深圳将於2023年11月23日起将第二套住房最低首付比例降至40%。地产不断出台利好政策，有助於促进钢铁需求的增长。世界钢铁协会发布的初步资料显示，2023年10月份，全球71个纳入世界钢铁协会统计国家的粗钢产量为1.50亿吨，同比增长0.6%。其中，中国粗钢产量7910万吨，同比降1.8%；印度粗钢产量1210万吨，同比增15.1%；日本粗钢产量为750万吨，同比增2.6%；美国粗钢产量680万吨，同比增3.4%。2023年1-10月份，全球粗钢产量累计15.67亿吨，同比增0.2%。其中，中国、印度、日本、美国和俄罗斯粗钢产量分别为8.75亿吨、1.16亿吨、7290万吨、6740万吨和6350万吨，同比变化1.4%、12.1%、-3.0%、-0.8%和5.3%。总体来说，预计未来全球钢铁产量将会持续增加，因此对於喷吹煤和焦煤的需求仍会增长。

相信随着2024年煤炭市场供需格局偏紧，煤炭价格稳固上升，集团煤炭业务收入有望大幅改善。

煤化工业务

二○二三年一至三季度，集团实现煤炭化工业务销售收入197.03亿元，同比增加0.3%。集团生产相关煤化工产品合计649.5万吨，同比增加14.0%；集团销售产品合计589.5万吨，同比增加10.5%；集团煤化工业务销售成本为158.63亿元，同比增加1%。集团煤化工业务主要分布在中国的山东省、陕西省和内蒙古自治区；产品主要包括甲醇、醋酸、乙二醇等；产品主要销往中国的华北、华东、西北等地区。集团拥有煤气化、煤液化等多条完整煤化工产业链，拥有全国单体最大煤液化装置，是国内唯一一家同时掌握低温费托合成和高温费托合成技术的企业。集团煤化工行业加快向高端化、多元化、低碳化方向发展，产业链条不断延伸拓展，产业结构持续转型升级。受宏观经济影响，煤化工行业下游需求仍旧偏弱，价格承压下行。但集团坚持柔性生产，调整产品结构，产能向适销对路、高附加值产品定向释放，力争全年化工产品产量同比提升10%以上，高端化工产品占比达到20%。

电力业务

二○二三年一至三季度，集团实现电力业务销售收入19.93亿元，同比减少2.5%。集团发电量合计达到66.4亿千瓦时，同比增加5.6%；集团售电量合计54.9亿千瓦时，同比增加3.59%；集团电力业务销售成本为18.03亿元，同比增加4.2%。

2023年1-10月，全社会用电量累计76059亿千瓦时，同比.增长5.8%。 分产业看，第一产业用电量1076亿千瓦时，同比增长11.4%；第二产业用电量49912亿千瓦时，同比增长5.8%；第三产业用电量13800亿千瓦时，同比增长10.4%；城乡居民生活用电量11271亿千瓦时，同比增长0.4%。由图一可以看到，近5年全社会用电量逐年稳步增长，因此集团售电量有望持续增加。

估值及投资建议：

2024年煤炭行业或将开启新一轮上行周期，近期国内煤炭产地安全事故频发，产地不断加强安全生产监管，供应端增幅受到一定限制，同时非电用煤需求稳定，寒冬来临，冬季用电需求上升，电煤需求增加，煤炭市场有望再度回到供需偏紧格局，对煤炭价格形成一定支撑。

我们预测集团的收入在2023-2025年分别为1617.29亿元，1440.31亿元和1301.89亿元，每股盈利EPS为2.97/4.92/4.48元，对应市盈率(P/E) 4.2/2.6/2.8x，集团过去三年的平均P/E约为 4.69，给予集团2023年5倍P/E，并给予16.30港币，给予”增持”评级。（现价截至12月12日）

风险因素：

能源政策影响、地缘政治、电力需求、安全生产事故

财务资料:

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