投资概要

三季度业绩表现强劲

福耀玻璃2024年前三季度累计实现营收为283.14亿元，同比+18.84%；归母净利润为54.79亿元，同比+32.79%，均创历史新高。其中，第三季度营业收入99.7亿元（人民币，下同），同比+13.4%；归母净利润19.8亿元，同比+53.5%。

中国汽车市场2024年前三季度累计销售了2157.1万辆，同比+2.4%，美国轻型车新车销售同比微增0.7%。福耀玻璃前三季度营收增速远超行业，印证了公司作为头部企业，综合竞争力不断加强，虹吸效应增强，市场份额进一步提升。

盈利能力提升

净利增速大幅跑赢收入增速，得益於盈利能力快速提高，主要由以下几个因素驱动：

1）产品结构持续优化升级，高附加值占比提升。前三季度公司高附加值产品占比已经达到58.18%，同比+5.25ppts，平均单价+8.84%；

2）海运成本下行、纯硷以及天然气等原料成本进一步下探。公司前三季度毛利率达37.82%，同比+2.88ppts；其中第三季毛利率为38.78%，同比环比分别+2.47/+1.05ppts。

3）规模效应放大经营杠杆，提高了产能利用率，同时推进自动化信息化进程，提升运营效率，改善了工厂盈利状况，比如，美国工厂上半年净利率同比同比+4.05ppts。前三季度公司销售费用率为4.30%，同比减少0.27ppts；管理费用率为7.36%，同比减少0.06ppts。

但部分被以下因素抵消：

1）财务费用率为-1.59%，同比提高0.77ppts，主要系受汇兑损益变动影响，本期汇兑损失1.38亿元，上年同期汇兑收益3.35亿元，影响税前利润4.73亿元。

2）因终止履行北京福通剩余24%股权转让，减少投资收益2.12亿元。

截至三季度末，公司财务状况良好，在手现金及银行存款197.6亿元，处於净现金状态。

资本开支加大，德国FYSAM扭亏，汽车玻璃高端化趋势有望驱动业绩继续上升

为满足市场发展需求，近两年公司处於第三轮资本开支提速周期，管理层指引2025计划的资本开支分别为70-75亿元，略低於2024年计划的80亿元。主要用於福建福清、安徽合肥新工厂的产能扩建，美国汽车玻璃二期扩建项目，以及上海、以及福清/长春的铝饰条项目，助力全球市占率的进一步提升。

2024 年 1-9 月，德国 FYSAM 营业利润为-665 万欧元，同比减少亏损 1,706 万欧元，扭亏在即。

随着汽车智能化、辅助驾驶级别不断提升、各种新技术和场景的应用和发展、用户体验式消费增强，汽车玻璃高端化趋势有望持续，公司产品结构中高附加值占比有继续提升的空间。

投资建议

短期内，四季度原材料和能源价格继续回落，SAM的後续减亏和美国工厂效率的提升，有望带来更多潜在的盈利弹性。中长期看，我们预计汽车玻璃中高附加值产品占比仍有提升的空间，公司还在不断拓宽产品边界，打开长期可持续成长空间。作为全球汽车玻璃行业龙头，公司有望继续受益於其产业优势护城河，并保持较高分红比例。我们调整公司2024/2025年的盈利预测幷引入2026年的盈利预估，预计2024/2025/2026的每股收益分别为2.85/3.28/3.75元，调整公司目标价至59.3港元，对应2024/2025/2026年19.6/17/14.9倍预计市盈率，给予“增持”评级。(现价截至2月11日)

主要风险

汽车需求继续低迷，原材料价格上涨，人民币升值，海外市场风险，新业务不及预期

股价催化剂

海外市场拓展顺利，国内汽车需求反弹，人民币贬值

财务数据

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