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美国高息债受惠QE3 ?
2012年11月23日 星期五
概論
美聯儲於今年9月推出第三輪量化寬鬆政策，不斷向市場釋放流動性，宏觀經濟也將逐步企穩恢復。我們認為，QE3的推出為美國高息債投資迎來了一個較好的時機，原因如下：
從宏觀經濟的層面來看，QE3對資金面的改善有助於經濟加速恢復，進而降低企業的違約風險。此時市場更願意追逐這些風險資產，高息債的風險也正處於相對低的位置。然而，當經濟過熱時，政府可能採取加息的措施來抑制市場流動性，為過熱的經濟降溫。加息無論是對股市還是債市都是不利的。
從通脹的層面來看，較高的通脹水準將使得債券持有者未來的收益大打折扣，國債和低息企業債在高通脹下的吸引力將大幅喪失，市場更趨向於高收益率產品。QE3不斷向市場注入資金，未來通脹水準必將持續上行。對於持有期較長的國債和低企業息債而言，較長的回報週期將進一步降低其抵禦通脹的能力，較低的固定收益也將逐步被高通脹所蠶食。而高息債則具有回收期短、收益率高的特點，其未來現金收益受折現率的影響較小，抗長期通脹的能力較強。因此，在高通脹或者高通脹預期之下，市場往往更趨向於收益率較高、回報週期較短的產品如股票和高息債等。
從風險的層面上看，通常情況下回報率越高風險也相對更大。但是，我們認為高收益率產品和低收益率產品之間風險回報比率，也就是所謂的風險係數並不對等。假設在一個無通脹的環境下，高息債和普通債的收益率分別為8%和2%，收益率差距為4倍。如果產生1%的通脹，高息債和低息債的收益率則分別降低至7%和1%，收益率差距則增大至7倍。這使得高息債在通脹預期下變得更加吸引，也從另一個角度解釋了為什麼市場更願意選擇風險產品來對抗通脹。
高息債的風險類型與股票相似，兩者的回報也有著很強的相關性。與股票相比，高息債的風險相對較小，且收益率相當。從歷史數據上來看，美國高息債市場與股票市場的平均收益率大體相當。但債券的償還順序卻優先於股票，一旦企業業績不佳導致償債能力不足，作為債券之一的高息債能獲得優先賠付。然而，高息債風險較大的地方在於，哪怕發債公司不破產，如果它的財政狀況不佳，就會導致信用評級的下降。而許多投資機構對所投債券的評級有嚴格規定，如果評級下降，他們不得不拋售出該債券，造成價格下跌，帶來投資損失。
總的來看，自QE3推出之後，隨著市場流動性的持續增加，宏觀經濟將不斷企穩增長，企業的違約風險也將大大降低，高息債的風險回報比將顯得更加吸引。此外，在未來通脹將會抬頭的預期之下，高息債的短期回報特性相比國債等長期債券具有更強的抗通脹優勢。
美聯儲於今年9月推出第三輪量化寬鬆政策，不斷向市場釋放流動性，宏觀經濟也將逐步企穩恢復。我們認為，QE3的推出為美國高息債投資迎來了一個較好的時機，原因如下：
從宏觀經濟的層面來看，QE3對資金面的改善有助於經濟加速恢復，進而降低企業的違約風險。此時市場更願意追逐這些風險資產，高息債的風險也正處於相對低的位置。然而，當經濟過熱時，政府可能採取加息的措施來抑制市場流動性，為過熱的經濟降溫。加息無論是對股市還是債市都是不利的。
從通脹的層面來看，較高的通脹水準將使得債券持有者未來的收益大打折扣，國債和低息企業債在高通脹下的吸引力將大幅喪失，市場更趨向於高收益率產品。QE3不斷向市場注入資金，未來通脹水準必將持續上行。對於持有期較長的國債和低企業息債而言，較長的回報週期將進一步降低其抵禦通脹的能力，較低的固定收益也將逐步被高通脹所蠶食。而高息債則具有回收期短、收益率高的特點，其未來現金收益受折現率的影響較小，抗長期通脹的能力較強。因此，在高通脹或者高通脹預期之下，市場往往更趨向於收益率較高、回報週期較短的產品如股票和高息債等。
從風險的層面上看，通常情況下回報率越高風險也相對更大。但是，我們認為高收益率產品和低收益率產品之間風險回報比率，也就是所謂的風險係數並不對等。假設在一個無通脹的環境下，高息債和普通債的收益率分別為8%和2%，收益率差距為4倍。如果產生1%的通脹，高息債和低息債的收益率則分別降低至7%和1%，收益率差距則增大至7倍。這使得高息債在通脹預期下變得更加吸引，也從另一個角度解釋了為什麼市場更願意選擇風險產品來對抗通脹。
高息債的風險類型與股票相似，兩者的回報也有著很強的相關性。與股票相比，高息債的風險相對較小，且收益率相當。從歷史數據上來看，美國高息債市場與股票市場的平均收益率大體相當。但債券的償還順序卻優先於股票，一旦企業業績不佳導致償債能力不足，作為債券之一的高息債能獲得優先賠付。然而，高息債風險較大的地方在於，哪怕發債公司不破產，如果它的財政狀況不佳，就會導致信用評級的下降。而許多投資機構對所投債券的評級有嚴格規定，如果評級下降，他們不得不拋售出該債券，造成價格下跌，帶來投資損失。
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條款及細則:
除閣下須支付的費用外，輝立証券(香港)有限公司可不時（在適用法律不禁止的範圍內）收取和保留佣金、後續費用，以及有關閣下對基金作出投資和本公司根據本條款提供服務而徵收的其他款項。閣下同意輝立証券(香港)有限公司收取和保留該等佣金、後續費用及／或其他款項。輝立証券(香港)有限公司收取或保留該等佣金、後續費用及／或其他款項，不得闡釋為輝立証券(香港)有限公司違返可能對閣下負有的誠信責任或衡平法上的責任。
如非特別註明，本公司將以代理人身分行事。 如非特別註明，本公司與以上產品的發行人沒有從屬關係。
風險披露聲明:
基金價格可升可跌，甚至變成毫無價值。投資者作出決定前，應細閱銷售文件的條款及條件，瞭解該基金的風險、特性及限制等是否適合個人的財務狀況、投資目標及可承受之風險。如要投資，應尋求獨立的專業意見。投資涉及風險，詳情請閱本網站右下方的<<風險披露聲明>>及<<條款及細則>>。
本網頁所載的資料並未經香港證監會審閱。 該等基金獲得香港證券及期貨事務監察委員會認可，但有關認可並不等於推薦或認許。
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