A股研报

作者

章晶小姐 (Zhang Jing)
高级分析师

本科毕业於同济大学工科,硕士毕业於华东师范大学金融贸系。现为辉立证券持牌高级分析师,主要负责汽车及航空板块的研究,曾获得《华尔街日报》亚洲区2012年度汽车及零部件最佳分析师第二名,擅长将行业前景与上市公司结合分析。

Bachelor Degree in Tongji University of Engineering; Master Degree in East China Normal University of finance. Currently cover automobile and air sectors. Having worked in research for years and is good at combining analysis for the companies with industry prospects.


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上海机场 (600009.CH) - 整体上市方案确认,业绩拐点临近

2022年3月9日 星期三 观看次数26337
上海机场
推介日期  2022年3月9日
投资建议 增持
建议时股价 $54.160
目标价 $62.300

投资概要

2021年回顾

在疫情影响下,2021年中国境内机场运送旅客输送量达到9.07亿人次,比2020年增长了5.9%,恢复到了2019年的67.1%,即相对於2019年下滑32.9%。分市场来看,受春运政策和国内零星疫情反复的影响,国内航线的航空需求低点出现在2/8/11月,高点在3/4/5/7月,;而受民航局严控海外疫情输入,国际/地区航班量始终处於低谷,全年波动较小,相比2019年,月度的国际/地区航班量均下跌超90%,仅4/7月航班量同比2020年有小幅增长。

上海机场2021年全年完成旅客输送量为3221万人次,同比提高5.7%,略微弱於行业整体的5.9%,相比2019年则大幅下降57.7%。其中,国内线旅客输送量3053万人次,同比提高19.2%,相比2019年下降18.9%,国际及地区线旅客输送量167.9万人次,同比下降65.5%,相比2019年下降95.6%。不过,受旺盛的货运需求拉动,公司2021实现年货邮输送量约399万吨,较20年同期增长8.1%,较19年同期增长9.7%。

相对於国内其他机场,上海浦东机场业绩更依赖国际航线以及免税业务租金等非航收入,因此国际客运大幅下降对机场业绩的冲击较大。公司於1月24日发布业绩预告称,预计2021年亏损16.4亿元-17.8亿元人民币,对应单季亏损分别为4.36亿/3.04亿/5.1亿/3.9-5.4亿,预计全年免税收入接近5亿元,与2019年的接近50亿元相比缩水近九成。

2022年初延续温和恢复态势

不过随着国内疫情好转和出行管控放松,国内航空需求整体呈现出较强的韧性和迅速恢复的趋势。2022年1月份,中国境内机场客运航班起降599476架次,同比21年上升1.7%,环比12月份增长11.78%,相比19年1月下降25.28%;其中,国内航班恢复程度较上月提升,环比12月增长了11.84%,同比2021年上升0.66%,相比2019年下降了17.46%;但国际/地区航班环比12月份增长了4.28%,同比2021年下降了41.66%,相比2019年下降95.07%,仍没有明显恢复迹象。

根据上海机场的公告,其1月飞机起降29,735架次,同比增长13.99%;旅客输送量211.83万人次,同比增长14.47%;实现货邮输送量31.87万吨,同比下降10.43%。近日政府公布民航十四五规划,其中将2021~2022年定义为中国民航业的恢复期和积蓄期,而2023~2025年是增长期和释放期,重点将扩大国内市场和恢复国际市场,并大力发展货运市场,我们预计2022年有望成为机场类公司的业绩拐点,而2023年起将开启业绩反弹。

191亿资产注入整体上市方案确认

根据公告,上海机场与控股股东机场集团签署协定,将标的资产虹桥机场100%股权交易作价约为145亿元、物流公司100%股权交易作价约为31亿元、浦东机场第四跑道交易作价约为15亿元,合计约为191亿元,上市公司预计将向机场集团发行股份约4.34亿股,发行价格为44.09元/股。同时公司向机场集团定向增发不超过约1.28亿股,配套融资规模下调至不超过50亿元,发行价格为39.19元/股,募集资金拟用於公司四型机场建设项目、智慧货站项目、智慧物流园区综合提升专案及补充流动资金。交易完成後机场集团持有上市公司总股本的58.38%(交易前为46.25%)。

我们认为,主营国内线路的虹桥机场业务复苏相对较快,注入上市公司将实现航线资源重新整合和优化,长期来看将具有良好的发展前景和较强盈利能力。受疫情影响,以国际航线为主的浦东机场运营成本较高,为了更加合理高效地利用资源,上海机场已尝试将大量闲置的国际时刻资源转而优先投向国内市场,令浦东机场客流更快回暖。另外,此次重组还将置入物流货运业务,有助於完善航空货运枢纽网路、拓展多式联运,优化上海两场的货运布局。

投资建议

我们认为随着疫苗接种率的提高,虽然过程仍会遇到遭遇挑战和波折,复苏之路已然清晰,被疫情拖累的机场渡过最黑暗时期後即将迎来曙光,未来上海机场的免税价值将会重新回归,公司的业绩弹性较大。由於增发资产注入尚未完成,暂不考虑相关影响。我们调整上海机场2021/2022/2023年的每股EBITDA预测值,相应的向上调整目标价至人民币62.3元(原为56.3元),分别对应NA/45.8/29.2倍的估值倍数,“增持”评级。(现价截至3月1日)

财务资料

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