A股研报

作者

章晶小姐 (Zhang Jing)
高级分析师

本科毕业於同济大学工科,硕士毕业於华东师范大学金融贸系。现为辉立证券持牌高级分析师,主要负责汽车及航空板块的研究,曾获得《华尔街日报》亚洲区2012年度汽车及零部件最佳分析师第二名,擅长将行业前景与上市公司结合分析。

Bachelor Degree in Tongji University of Engineering; Master Degree in East China Normal University of finance. Currently cover automobile and air sectors. Having worked in research for years and is good at combining analysis for the companies with industry prospects.


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中炬高新 (600872.CH) - 调味品业务稳健增长,全国性布局初具规模

2019年4月23日 星期二 观看次数2197
中炬高新(600872)
推介日期  2019年4月23日
投资建议 谨慎增持
建议时股价 $34.210
目标价 $37.300

投资概要

业绩高增长,惟下半年增速收窄

中炬高新2018年实现收入41.66亿元,同比增长15.4%;实现归属於上市公司股东的净利润6.07亿元,同比增长34%,增速较上半年的61%大幅收窄,主要由於去年三季度较高的基数,以及今年三季度台风天气令发货量减少,导致三季度净利基本持平。全年每股收益0.76元,业绩略低於我们预期5.6%左右。加权净资产收益率18.07%,同比提高2.86个百分点。公司拟每股派息0.23元,派息率30%。

调味品业务稳健增长,蚝油和料酒表现亮眼

公司的调味品板块保持稳健增长,美味鲜全年实现收入38.5亿元,同比增10%。不同的产品綫中,两大主要品类酱油和鶏精鶏粉稳健增长;小品类产品中食用油较快增长,蚝油和料酒业务表现抢眼。酱油的收入同比增8%至25.9亿,销量增长7.8%,单价小幅提高。鶏精鶏粉收入达到4.4亿,同比增7.24%,销量同比增7.27%,单价基本持平。食用油收入同比增16%至3.2亿,销量按年升23%,单价下调。蚝油收入大幅增长42%至1.4亿,销量增长39%,单价小幅提升。料酒收入和销量分别大升69%和75%至0.58亿和9986吨。

期内公司的商品房销售同比大幅增加 0.74 亿元,带来房地产及服务业的营业收入增加约 1.5 倍,至1.26亿元,也增厚了业绩。

费用率和成本率此消彼长,总体变动不大

2018年公司毛利率小幅下降0.16个百分点至39.1%,主要由於调味品中蚝油、食用油、料酒等低毛利率产品增速较快,以及原材料价格上涨。由於规模较小,公司蚝油,酱类,醋和料酒的毛利率仅为同业海天味业的一半,预计未来随着阳西基地新产能陆续投产,规模效应逐渐显现,调味品业务整体毛利率有望提升。

销售费用率下降1.46个百分点,主要由於运费及业务费的增速放缓,以及广告费用的投入减少。管理费用率基本持平,财务费用率减少0.37个百分点,主要是本期偿还部分银行贷款,贷款利息支出相应减少。公司控制费用提高生产效率一定程度抵消了成本上涨影响。

渠道建设稳步推进,全国性布局初具规模

期内公司继续大力拓展销售渠道,新增18个空白地级市和178个经销商(上下半年各90/88个),经销商总数达到864个,地级市开发率为77%,幷完成了出口渠道的初步布局。从区域市场发展看,2018年东、南、中西、北部区域的调味品收入分别增10%、8%、12%、18%,中西部区域、北部区域收入增长较高,东部区域毛利率增长较好,符合公司“稳步发展东南、重点提升中北、加速开拓西南、逐步推进西北”的区域发展战略。预计2019年底公司的经销商数量可达1000个,幷初步完成地级市的全覆盖。

投资建议

根据年报披露,公司的房地产业务2019年将有9万平米商品房开售,库存量达到2.3万平米,料将继续增厚业绩。公司目前正努力从行业第二梯队中突围,向第一梯队靠拢,争取到2023年销售收入过百亿。我们认为,中国的调味品行业正在进入稳增长、调结构、上规模和上档次的新阶段,公司具备较强的品牌优势,叠加产能规模和管道的扩张,以及资本的助力,未来更持续受益於消费升级。我们预计公司2019/2020年的每股盈利分别为0.93,1.14元人民币,目标价37.3人民币元对应2019/2020年40/33倍预计市盈率,较现价有8.2%左右的潜在升幅,维持谨慎增持评级。(现价截至4月16日)

风险

新业务推进进度低於预期

产品价格下跌

原材料上涨

财务报告

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