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作者

章晶小姐 (Zhang Jing)
高级分析师

本科毕业於同济大学工科,硕士毕业於华东师范大学金融贸系。现为辉立证券持牌高级分析师,主要负责汽车及航空板块的研究,曾获得《华尔街日报》亚洲区2012年度汽车及零部件最佳分析师第二名,擅长将行业前景与上市公司结合分析。

Bachelor Degree in Tongji University of Engineering; Master Degree in East China Normal University of finance. Currently cover automobile and air sectors. Having worked in research for years and is good at combining analysis for the companies with industry prospects.


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中炬高新 (600872.CH) - 增产能、扩渠道有序推进

2020年3月27日 星期五 观看次数4856
中炬高新
推介日期  2020年3月27日
投资建议 增持
建议时股价 $41.500
目标价 $45.000

投资概要

去年多赚近两成

中炬高新2019年实现营业收入46.75亿元,同比增12.20%;归属於上市公司股东的净利润7.18亿元,同比增长18.19%,每股收益0.90元,去年为0.76元。业绩基本符合我们年初预期(略低约3.2%)。公司拟每股派发现金红利0.28元,派息率稳定在31%。

调味品业务保持快速增长,多赚近三成,小品类增速亮眼

公司的调味品板块快速增长,美味鲜2019年实现收入44.68亿元,同比增15.98%,增速较往年提高6个百分点,实现净利润7.96亿元,同比劲升27.6%。调味品业绩的加速攀升主要受益於:(1)今年农历春节提前,发货和费用结算提前至年底。(2)原材料成本整体处於低位,且公司2019年实行了采购集中管控模式,全年节约采购成本6200万元(不含油脂)。(3)公司加大了非成熟区域的市场推广投入,费用收入弹性变大。

分产品看,酱油实现营收28.8亿元,同增11.23%;鶏精鶏粉实现营收5.27亿元,同增18.99%;食用油实现营收4.47亿元,同增39%;其他调味品5.8亿元,同比增长26%。

分渠道看,家庭消费实现营收37.44亿元,增速10.8%;餐饮消费实现营收14.96亿元,增速23.5%,餐饮渠道占比提高约2个百分点至28%。餐饮端开拓成效显着。

分区域看,东、南、中西、北部区域调味品收入分别增12%、12%、25%、20%,中西部和北部新区域开发力度加大。新开发了21个空白地级市,全国337个地级市中已开发281个,开发率83%,区县开发率38%。2019年底经销商数量1051家,新开187家,预计2020年底可达1300家,同比增24%。

毛利率提升,经营效率继续优化

受益於增值税税率降低及包材、添加剂等原材料价格略降以及生产效率提升带来的制造费用下降,期内美极鲜毛利率提高0.36个百分点至39.56%,净利率同比增加1.49个百分点至16.32%。酱油、鶏精鶏粉、食用油、其他产品的毛利率分别为45.82%/39.46%/13.06%/28.32%,同比变化分别为+1.69/-1.27/-5.36/+2.86个百分点。产量上升的规模效应和包材价格下降是酱油毛利率上升的主因,原材料价格上涨是鶏精鶏粉和食用油毛利率下滑的缘故。

期间费用率合计18.59%,相较於去年同期下降0.9个百分点,其中销售费用下降较为明显,销售和管理费用率分别下降0.91和0.25个百分点,经营效率继续优化。

期内公司经营活动现金流录得净流入10.59亿元,同比大增46.3%,主要系美味鲜销售收入增加、收回货款增加及中汇合创售房款增加,现金流大幅改善。

增产能、扩渠道有序推进

公司再次提及五年双百目标,即2023年达到产量100万吨,收入100亿元。为了助力目标实现,除了阳西工厂二期扩产项目稳步推进之外,公司拟投资12.75亿元对中山厂区进行升级改造和扩产,将产能从现有31.43万吨提升至58.42万吨,其中酱油产能由23万吨提升至48万吨,新增料酒产能2万吨。计划2020年3月启动,2022年末完成。预计项目带来新增营业收入15.75 亿元,新增净利润 3.55 亿元。另一方面,渠道下沈和员工激励力度将加大,地级市开发率计划提高至87.83%,区县开发率达到46.23%,并继续加强自媒体和网络广告投放。

投资建议

宝能入主公司後,激励机制和管理效率的提高将为公司长远发展打下基础,与第一梯队差距的缩小也有望打开公司的成长空间。我们预计公司2020/2021年的每股盈利分别为1.05,1.31元人民币,目标价45人民币元对应2020/2021年43/34倍预计市盈率,较现价有8.4%左右的潜在升幅,维持谨慎增持评级。(现价截至3月23日)

风险

新业务推进进度低於预期

产品价格下跌

原材料上涨

财务数据

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