泡泡玛特（09992）主要於中国及若干海外国家及地区从事潮流玩具的产品设计与开发及销售，旗下品牌产品主要分为盲盒、手办、BJD及衍生品。公司的收入来自於中国内地和港澳台及海外的：线下渠道、线上渠道，及批发渠道及其他。泡泡玛特的自主产品主要分为：艺术家IP和授权IP。艺术家IP是公司主要商品类型，主要包括 MOLLY 、SKULLPANDA、DIMOO、THE MONSTERS等。

1HFY2023，公司於中国内地新开19家线下门店，门店数量增至340家。中国内地新开业118家机器人商店，机器人商店数量增至2,185家。内地累计注册会员总数3,038.8万人，新增注册会员438.4万人。2023年上半年会员贡献销售额占比92.2%，会员复购率为44.5%。港澳台及海外门店达到55家（含合营），机器人商店达到143台（含合营及加盟），跨境电商平台站点数达到28个。期内，公司也在法国及马来西亚开设了首家线下门店。

1HFY2023恢复常态化运营．线下销售复苏迅速

1HFY2023，公司收入达28.14亿元（人民币．下同），同比增长19.3%；股东应占溢利4.77亿元，按年增长43.2%；每股基本盈利35.46分，不派中期息。撇除以股份为基础的付款报酬後的经调整纯利为5.35亿元，按年升42.3%。

期内销售成本11.16亿元，增长了12.9%；毛利16.98亿元，增长了23.9%；整体毛利率由去年同期的58.1%增长至2023年上半年的60.4%，主要由於自主产品的毛利率提升。

按渠道划分，中国内地线下渠道收入14.51亿元，增长了32.4%；其中，零售店销售收入11.79亿元，同比增长了32.3%。零售店收入增加，主要是零售店数目增加，2023年上半年社会经济全面恢复常态化运营，线下渠道消费复苏，以及通过提升店舖装修形象，改善陈列效果，移位到更好的位置等措施来吸引客流促进销售。机器人商店销售收入2.71亿元，同比增长了32.9%。而机器人商店收入增加，主要是商店数目上升，又陆续将销售额低的机器调整到更优质的销售位置；以及随线下消费和旅游市场的恢复，高铁站、机场、景区及影院等场景的机器销售皆呈现增长迅速。

内地的线上渠道方面，相关收入8.17亿元，下降16.4%。其中，泡泡玛特抽盒机收入3.73亿元，下降了31.4%；天猫旗舰店收入1.55亿元，下降了36.6%；及抖音平台收入1.10亿元，增长了569.0%。2023年受线上大环境影响，以及抖音等内容电商平台的快速发展，线下渠道的消费复苏也使得线上消费分流，传统电商平台受到冲击。

内地批发及其他收入为1.70亿元，增长了32.3%，主要由於经销商南京泡泡玛特的店舖销售增长所致。

港澳台及海外方面，线下渠道收入1.90亿元，增长了392.4%。其中，零售店销售收入1.65亿元，同比增长了374.2%。主要由於零售店数量的增加，不断扩张港澳台及海外渠道，在更多国家及地区开设零售店。机器人商店销售收入2540万元，同比增长了556.5%。线上收入方面，包括泡泡玛特官方网站、Shopee和其他线上渠道，期内相关收入5680万元，增长了63.1%。其中，Shopee收入1480万元，增长了145.8%；泡泡玛特官方网站收入1232万元，下降了23.3%。批发及其他收入1.29亿元，增长了54.6%；主要是受惠於品牌认可度增加。

若根据IP划分的收入，自主产品收入占总收入的比例为91.9%，达到25.86亿元，增长了20.0%。当中，艺术家IP的收入占比降至76.9%，收入为21.64亿元，增长了16.7%；SKULLPANDA、MOLLY、DIMOO和THE MONSTERS的销售收入贡献较高，以及新推出的IP表现亮眼，如HACIPUPU、Zsiga、PINO JELLY等。授权IP收入4.22亿元，增长了40.2%；主要由於公司与更多的版权方进行合作，推出的新产品贡献了销售。

泡泡玛特的头部IP保持强劲的表现，SKULLPANDA、MOLLY和DIMOO在1HFY2023分别实现收入5.26亿、4.11亿和3.62亿元，同比分别增长了14.0%、1.8%和21.3%。2HFY2022推出的全新IP HACIPUPU得到粉丝的广泛认可，1HFY2023实现收入6920万元。公司内部的设计师团队PDC（Pop Design Center）推出的小野及小甜豆分别实现收入1.09亿和7540万元，1HFY2023相关收入同比增长191.3%。

3QFY2023增速持续．海外维持扩张

根据公司公布3QFY2023最新业务状况，Q3整体收益同比增长35%至40%，其中，内地收益同比增长25%至30%，港澳台及海外收益同比增长120%至125%。季内，中国内地各渠道收益：零售店同比增长35%至40%；机器人商店同比增长45%至50%；泡泡玛特抽盒机同比下滑10%至15%；电商平台及其他线上平台同比增长20%至25%（其中抖音旗舰店同比增长875%至880%、天猫旗舰店同比下滑20%至25%）；及批发及其它渠道同比增长50%至55%。

投资建议：

随着潮流玩具文化的发展，粉丝对潮流玩具的需求日渐增加且愈加多样化。公司过去一直致力丰富IP类型，扩大IP库，推出更多头部系列产品，可以预期将可进一步挖掘MEGA、萌粒、衍生品、BJD等品类的价值。深耕潮流玩具业务的同时，公司持续打造MEGA、共鸣、inner flow等新品牌，推动乐园等新业务的落地，打造以IP为核心的商业生态框架，将可以发挥出更大的「长尾效应」。我们预期公司2023至2024年EPS预测为0.71及0.91元，目标价为28.47港元，对应2024的预测市盈率为28.3倍（与过去2年平均市盈率+1个标准差相若），评级为“增持”。

风险因素：

1）消费复苏不如预期；2）库存减值风险；3）海外销售不及预期；4）新 IP/产品吸引力较弱。

财务资料

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