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作者

章晶小姐 (Zhang Jing)
高级分析师

本科毕业於同济大学工科,硕士毕业於华东师范大学金融贸系。现为辉立证券持牌高级分析师,主要负责汽车及航空板块的研究,曾获得《华尔街日报》亚洲区2012年度汽车及零部件最佳分析师第二名,擅长将行业前景与上市公司结合分析。

Bachelor Degree in Tongji University of Engineering; Master Degree in East China Normal University of finance. Currently cover automobile and air sectors. Having worked in research for years and is good at combining analysis for the companies with industry prospects.


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东方航空 (670.HK) - 主营业务表现优良,油价、汇兑和基数原因造成业绩波动

2019年4月25日 星期四 观看次数869
东方航空(670)
推介日期  2019年4月25日
投资建议 增持
建议时股价 $5.470
目标价 $6.000

投资概要:

全年少赚逾一半

东方航空2018年实现营收1149.3亿,同比增长13.0%,归母净利27.1亿,同比下滑57.4%,符合此前公司业绩预告。基本EPS录得0.187元。由于公司正处于引入吉祥航空集团的定向增发的审核阶段,不派息。

油价、汇兑和基数原因造成业绩波动

2018年度,公司的各项生産经营指标稳步增长,旨在加强市场营销,提升服务品质的各项改革举措也在有序推进。但受油价上涨,汇兑损失和往年一次性基数原因造成业绩较往年波动剧烈。

1)受航油全年平均价格上涨24.93%影响,航油成本大幅增加85.5亿(其中因油价上涨增加航油成本67.2亿,因用油量增长而增加成本18.3亿);

2)同时,期内人民币汇率贬值导致公司産生汇兑损失20.4亿(上年同期爲汇兑净收益20亿);

3)此外,2017年公司转让了东航物流100%股权,获得投资收益约人民币17.54亿元,而2018年度没有该项投资收益。

如果剔除汇兑和非经常损益的影响,公司的净利润则爲同比增长16%左右。

主营业务表现优良,客公里收益升4%

在航空出行需求稳定增长,民航总局严控时刻供给的前提下,2018年公司的航空客运业务继续保持较快的增长。公司客运投入同比增长 8.3%,净增53架飞机。旅客总周转量同比增长 10.0%,运输旅客同比增长 9.4%。截至 2018 年 12 月末,公司“东方万里行”常旅客会员人数已达到 3,963万人,同比增长 18.8%。

行业供给偏紧和票价市场化提价令航企量价双升的态势显现,公司客座率同比增长 1.2个百分点至 82.3%,单位客公里收益录得 0.538 元,同比增长 4.1%,座公里收入爲0.443 元,同比增长 5.7%。

汇率风险敞口进一步缩小

公司年底的资産负债率较2017年底减少0.22个百分点至74.93%。带息负债中美元债务的比例迅速降低,从2016年底的45%,2017年底的28%降至 2018年的21.51%,美元汇率若升1%,只影响公司净利润1.78亿。2018年,公司在上海、北京、昆明枢纽的市场份额(以旅客吞吐量爲统计口径)分别提升 0.6、0.4 和 0.8 个百分点,西安同比持平。未来三年公司计划分别净增飞机59,51,8架,飞机机队达到751,802,810架。

估值与投资建议

波音飞机停飞事件和民航总局严控时刻的双重压力下,行业运力偏紧的趋势将有增无减,航綫票价市场化改革的利好仍有望持续,航空业景气度旺盛值得期待。我们预计公司2019/2020年每股收益0.50/0.58元。考虑混合所有制改革可能带来的长期效率提升,和航空业景气度改善,我们看好公司未来的业绩弹性,目标价6港元,对应2019/2020年各10/8.8倍预计市盈率,维持增持评级。(现价截至4月23日)

风险

公共卫生事件如SARS流行,人民币贬值超预期,油价大幅上涨 波音737MAX停飞事件继续发酵。

财务报告

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