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作者

章晶小姐 (Zhang Jing)
高级分析师

本科毕业於同济大学工科,硕士毕业於华东师范大学金融贸系。现为辉立证券持牌高级分析师,主要负责汽车及航空板块的研究,曾获得《华尔街日报》亚洲区2012年度汽车及零部件最佳分析师第二名,擅长将行业前景与上市公司结合分析。

Bachelor Degree in Tongji University of Engineering; Master Degree in East China Normal University of finance. Currently cover automobile and air sectors. Having worked in research for years and is good at combining analysis for the companies with industry prospects.


电话: 86 21 51699400-103  
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三花智控 (002050.CH) - 布局优质赛道,创新驱动强劲成长势头,维持增持评级

2020年9月29日 星期二 观看次数1609
三花智控
推介日期  2020年9月29日
投资建议 增持
建议时股价 $21.750
目标价 $24.000

投资概要

二季度业绩明显改善

三花智控上半年实现收入53.18亿元,同比下降8.8%,归母净利润6.43亿元,同比下降7.14%;其中Q2实现收入28.35亿元,同比下降7.1%,归母净利润4.32亿元,同比基本持平,仅微幅下降0.5%,较Q1期间-18.3%的跌幅大幅收窄。每股派中期息0.1元,分红派息率55.6%。

疫情影响下毛利率小幅下滑,费用率基本持平

报告期内,公司毛利率27.8%,同比减少0.5个百分点,主要因汽车零部件业务毛利率下降拖累。期间费用率上升0.5个百分点至14.72%,另外,公司持有的衍生品等增值,并且政府补助有所增加,最终净利润率同比提升0.24个百分点至12.05%。上半年经营性现金流净额11亿,同比增长33%,大幅改善。

新能源汽车业务快速成长

分部门看,制冷业务实现收入43.68亿元,同比下降13.8%,主要由于亚威科、微通道仍受海外疫情影响较重,拖累制冷业务整体表现。制冷业务毛利率达27.6%,同比下降0.12个百分点,但仍好于行业平均。5月中旬以来,制冷业务销售明显回升,订单逐渐释放。空调新能效标准发布後,高能效变频空调渗透率的提升将刺激电子膨胀阀的市场需求,预计需求将继续改善。目前全球空调使用电子膨胀阀比例约为30%左右,市场空间可期。

汽车零部件业务实现营收9.5亿元,同比大幅增长24.3%;其中新能源汽车业务营收约5.4亿元,同比飈升65%,主要是受到上半年欧洲新能源汽车补贴政策加码,公司配套客户新能源车型放量推动。但同时新项目快速增长带来研发、设备、厂房等投入加大,导致摊销增大,且外购件占比上升也令毛利率承压。汽车零部件板块毛利率28.9%,同比减少3.6个百分点。未来随着公司重点客户特斯拉、大众MEB平台车型的放量,毛利率将逐步恢复到30%的水平。

公司新能源汽车业务客户持续拓展,今年实现了日系客户的突破,成为丰田的供应商,完成了德美日系的全覆盖,客户结构进一步优化,也有助于巩固热管理产品的领先地位。

投资建议:

三花智控是制冷零部件的龙头,产品技术优势明显。新能源汽车热管理,洗碗机,冷链物流均是符合未来社会发展大方向的优质赛道,公司未来业绩增长的确定性较高。公司在现有客户中积极推动集成模块项目,有望进一步提升产品单价和盈利能力。

我们预计公司2020/2021/2022年的每股盈利分别为0.41/0.53/0.67元人民币,同比增长4.5%/28%/28%,给予目标价至24人民币元对应2020/2021/2022年58/45.5/35.6倍预计市盈率,增持评级。(现价截至9月25日)

风险

新业务推进进度体低于预期

电动车销量不及预期

宏观经济倒退影响产品需求

原材料价格急剧上涨或产品价格急剧下滑

财务数据

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