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辉立证券

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研究部一月研究报告回顾

2023年2月6日 星期一 观看次数3403
研究部一月研究报告回顾

行业:

汽车、航空(章晶)

TMT 、半导体、消费、医疗(李浩然)

TMT食品 (郭灿东)

汽车 & 航空(章晶)

於本月本人发布了比亚迪(1211.HK)的更新报告和伯特利 (603596.CH)的首发报告。

比亚迪全年新能源乘用车销量累计186.3万辆,同比+208.64%,超额完成150万台的年度销量目标。其中纯电动累计+184%,插混累计增速247%。在刀片电池、DM-i超级混动、e平台3.0和CTB电池车身一体化等技术的基础上,公司不断推出的新品竞争力显着,在终端市场呈现供需两旺的格局。

为了获得更大的市场空间,今年以来比亚迪加大了海外市场开拓力度。除了整车出口以外,目前公司在海外拥有六家工厂,分别在日本、美国、巴西、匈牙利、泰国(筹建中)、法国(计划中)等地。公司正在将此前通过出口电动大巴获得的良好产品口碑,用於开拓海外的新能源乘用车市场。短期的规划是:元PLUS、海豚和海豹等车型陆续在日本、新加坡、泰国等亚洲和大洋洲市场发售,元PLUS、汉和唐於在德国、瑞典、挪威等欧洲市场和巴西、墨西哥等拉丁美洲国家上市,中长期出口车型还将扩充。我们预计随着网络扩张及与当地经销商合作顺利,海外销量将保持高速的增长,有望从2021年的不足一万辆,增加至2024年超50万辆。

伯特利一直聚焦汽车制动领域,不断升级业务,产品线持续突破,从基础的机械制动产品、轻量化零部件、电控制动产品如电子驻车制动系统(EPB)、制动防抱死系统(ABS)、电子稳定控制系统(ESC),到线控制动产品(WCBS),并具备了行业领先的自主正向开发能力,2022 年公司主营业务从汽车制动系统和汽车智能驾驶系统领域拓展到了汽车转向系统业务领域。公司多次实施股权激励和员工持股计划,涵盖高管及部门技术骨干,促进核心人才的积极性和稳定性,较长的限售期也体现公司长远发展决心,有助於稳定投资者信心。我们预计机械制动产品中的盘式制动器业务规模将保持低双位数的稳健增长,为公司提供稳定现金流来源;机械制动产品中的轻量化制动零部件未来三年的增速将达到30%;智能电控制动产品业务则有望迎来快速放量,公司是少数拥有自主知识产权,可以批量生产 EPB、ESC、ABS和WCBS产品的本土企业,未来有望通过扩大客户群体实现国产替代。智能电控业务正在打造公司的第二增长曲线。

TMT 、半导体、消费、医疗(李浩然)

本月本人发表了一篇研报,周大福珠宝(01929)。

周大福珠宝(下称「周大福」)公布截至2022年9月底止6个月(1HFY2023)中期业绩,营业额46,535百万(港元.下同),按年增加5.3%,主要是零售网络稳步扩张,以及内地对黄金首饰及产品需求殷切所带动。毛利增加1.6%至10,962百万元,经调整後的毛利率按年下跌110个点子至22.4%,主要由於毛利率较低的批发业务以及黄金首饰及产品所占的份额较高;经营溢利下跌2.7%至4,349百万元,溢利率为9.3%。股东应占溢利下跌6.8%至3,336百万元,主要由於人民币走弱产生外汇净亏损268.9百万元(1HFY2022:46.6百万元净收益),每股盈利0.33元。1HFY2023股息每股0.22元,派息率约为66.0%(1HFY2022:61.4%)

期内,内地营业额上升6.2%至40,927百万元,占整体营业额的87.9%;如按相同汇率计算,营业额增长9.3%。内地同店销售(SSS)下跌7.8%(於2QFY2023已回升至正增长,零售值则按年上升28.0%)。其中,黄金首饰及产品的同店销售按年下跌3.3%;平均售价增至约5,500元(1HFY2022:5,200元)。珠宝镶嵌、铂金及K金首饰的同店销售下降13.9%;平均售价攀升至约7,500元(1HFY2022:7,200元)。

香港、澳门及其他市场营业额5,608百万元,按年下跌0.5%,占整体营业额的12.1%;其中,香港零售业务虽然有所改善,但批发营业额减少25.1%,主要由於海南省的疫情封控措施导致免税店的销售回落。期内,同店销售按年增长1.3%,同店销量按年倒退8.7%;当中,黄金首饰及产品同店销售增长6.1%,表现优於其他产品类别,平均售价达约7,000元,呈上升趋势。珠宝镶嵌、铂金及K金首饰的同店销售下降6.9%。然而,按季度计算,同店销售在第二季度回升至正增长。此外,由於於顾客对高价位珠宝产品的需求较高,平均售价亦升约18%至16,400元。公司在香港、澳门设有89个零售点,回顾期内净关闭3个零售点;其他市场设有43个零售点,净开设2个零售点。

管理层预计3QFY2023将与1QFY2023一样维持相对低迷,主要受到内地疫情反覆所影响,估计2HFY2023内地销售收入将录得高单位数跌幅;然而,一些新产品将在传统旺季的第四季度推出,预期将有助於稳定销售。管理层预计FY2024内地於同店销售增长为低单位数至中单位数,香港、澳门市场的同比增长为中双位数。由於公司将聚焦提高门店效率和增长质量,估计净开店数目增幅将放缓到600至800家,并预期FY2024销售额同比增长为低双位数。此外,公司计划明年增加更多自营店的占比(较加盟店有较高毛利),加上在产品组合升级(推出全新的人生四美系列)、折扣减少等帮助下,预期整体的核心经营利益率可持续改善。

TMT食品 (郭灿东)

本月本人发表了一篇快手公司(1024.HK)研报。

快手(1024.HK)主要业务包括线上营销服务直播及其他服务(包括电商)。线上营销业务收入主要来自短视频及直播广告; 直播业务收入主要来自付费内容与用户购买虚拟物品送赠给主播的收入分成; 其他服务收入主要来自电商。

快手(1024.HK)在2022年第三季总收入为231.2亿元(人民币,下同),同比上升12.9%。毛利为107.0亿元,同比上升25.8%,毛利率为46.3%,同比上升4.8个百分点。经营亏损为26.1亿元,同比亏损收窄64.7%。期内亏损27.1亿元,同比亏损收窄61.7%。经调整亏损净额为6.7亿元,同比亏损收窄85.4%。经调整EBITDA为10.2亿元,同比扭亏为盈。

业务特点方面,公司的三项主要业务均围绕用户流量发展,直播与短视频业务带来的流量吸引广告商於平台投放广告和增加电商收入,而广告和电商收入能为从事直播与短视频的创作者带来更多收入并吸引更多创作者加入快手。例如,快手引导直播电商广告客户投放资源於短视频平台,同时鼓励短视频广告主参与直播,为广告客户带来更多营销机会。整体而言三项主要业务能互相增值。

利好因素

中国放宽防疫措施 利好商业活动 政策影响下中国用户娱乐模式改变重整海外市场 有望成为增长动力成本控制表现良好

风险因素

中国监管风险腾讯派息风险

整体而言,我们认为电商业务与海外业务将成为快手未来较大的增长亮点,公司控制成本与支出的表现良好,不过海外市场竞争激烈,加上海外业务的管理层曾多次换人带来不明朗因素,投资者需要持续留意快手发展海外市场的情况,包括宣传等成本会否过多海外用户日均使用时长与用户增长等数据。我们预测公司的收入在2022-2024年分别为914.4亿元1059.0亿元1255.5亿元,复合年均增长率为11.15%,对应市销率(P/S) 3.50/3.02/2.55x,而公司过去一年平均P/S约3,我们给予公司2023年3.2倍P/S,并给予91.3港元(以人民币兑港元汇价1.16元计算),给予“买入”评级。

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