研究报告

作者

章晶小姐 (Zhang Jing)
高级分析师

本科毕业於同济大学工科,硕士毕业於华东师范大学金融贸系。现为辉立证券持牌高级分析师,主要负责汽车及航空板块的研究,曾获得《华尔街日报》亚洲区2012年度汽车及零部件最佳分析师第二名,擅长将行业前景与上市公司结合分析。

Bachelor Degree in Tongji University of Engineering; Master Degree in East China Normal University of finance. Currently cover automobile and air sectors. Having worked in research for years and is good at combining analysis for the companies with industry prospects.


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敏实集团 (425.HK) - 短期面临挑战,但新品类开拓顺利保障长期竞争实力

2018年11月15日 星期四 观看次数749
敏实集团(425)
推介日期  2018年11月15日
投资建议 买入
建议时股价 $26.400
目标价 $33.100

投资概要

虽然业绩略低于预期,公司实际盈利继续保持快速增长势头,後续加大投入所引发的技术升级和産品优化态势有望持续。我们维持公司现有业务的成长动力强劲,未来新业务爆发潜力十足的看法,调整公司目标价至33.1港元,维持买入评级。(现价截至11月13日)

一次性因素令业绩低于预期,核心净利增长10%

2018年上半年,敏实集团营业额达59.9亿,同比增长14%,净利润达9.8亿,同比下降6%。业绩低于我们预期的主要原因是去年同期计入了员工福利房收入和出售敏安附属公司取得投资收益,共计1.52亿元,而今年售出购股权计入了2300万的行政开支,如果剔除该等干扰因素,核心净利增长10%左右。

国内市场增长高于海外

其中,国内业务保持快速增长,营业额爲约人民币26.8亿元,实现约17.5%的增幅,主要得益于中国市场日系及中国品牌销量的增长;海外营业额爲约人民币23.1亿元,同比增长约8.4%,主要来自于戴姆勒、大衆等欧系客户的业务增长。对比去年同期,海外业务收入增速收窄,主要因爲北美工厂産能利用率爬升过程慢于预期拖累。爲了提高生産效率,公司将国内的成熟设备移植到海外工厂,幷委托国内成熟工厂管理人员对口协助墨西哥工厂管理。管理层预期海外工厂对毛利率负面影响于2018年或见底。

毛利率水平基本稳定

期内整体毛利率爲约33.4%,较同期的33.8%下降约0.4个百分点,主要系老産品降价,原材料价格上涨,和不利的汇率走向。爲此,公司通过推行精益生産、优化生産布局等措施继续提高生産效率和管控效率,积极调整産品结构,以及墨西哥工厂毛利率提升,使整体毛利率水平维持稳定。公司维持全年33-35%的毛利率指引,幷对2019年毛利率因海外工厂效率进步和工厂智能化改造显效而稳步恢复保持信心。

新品类开拓顺利,手握订单充足

公司重视研发投入和技术创新,研发开支占比同比扩大0.3个百分点至4.3%,坚持以轻量化、智能化和电动化爲新産品发展方向,在新産品的业务开拓上取得了良好的成绩。轻量化産品的开拓中,公司相继获得了铝电池盒/铝门框産品/电动後车厢盖等新业务订单;智能化産品方面,开拓了汽车摄像头/ACC标牌等新业务订单,从而爲公司智能化産品的发展积蓄更多动力。2017年底公司在手订单就达到922亿,18年上半年新签订单30亿,截止目前新增订单年化达到55亿,完成全年目标概率较大。

短期面临一些挑战,但长期看竞争实力雄厚

中美贸易摩擦以来,市场担心公司的出口业务会受拖累。目前出口美国业务占营收比例爲7%左右,且基本采取FOB模式,短期内若增加关税将有客户承担。公司爲应对可能的关税风险也正考虑北美和泰国工厂的扩産计划。我们认爲,长期来看公司的竞争实力依然雄厚,在支撑长期发展的战略业务领域布局较早,未来新业务爆发潜力十足。

估值

公司财务保持稳健,在手现金接近45亿,经营性现金净流量上半年提升至10.52亿,预计高分红派息率将延续。我们调整公司2018/2019年每股盈利预估至1.78/2.18元人民币,幷调整公司目标价至33.1港元,对应18/19年PE爲16.5/12倍,维持买入评级。

财务报告

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