研究报告

作者

章晶小姐 (Zhang Jing)
高级分析师

本科毕业於同济大学工科,硕士毕业於华东师范大学金融贸系。现为辉立证券持牌高级分析师,主要负责汽车及航空板块的研究,曾获得《华尔街日报》亚洲区2012年度汽车及零部件最佳分析师第二名,擅长将行业前景与上市公司结合分析。

Bachelor Degree in Tongji University of Engineering; Master Degree in East China Normal University of finance. Currently cover automobile and air sectors. Having worked in research for years and is good at combining analysis for the companies with industry prospects.


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东方航空 (670.HK) - 油价/汇兑走向开始爲航企解压

2019年1月21日 星期一 观看次数1710
东方航空(670)
推介日期  2019年1月21日
投资建议 增持
建议时股价 $4.620
目标价 $5.040

投资概要:

前三季度少赚逾四成

东方航空2018年三季报(中国会计准则)显示,前三季度公司实现营业收入878.78亿元人民币,同比增长13.4%,归属於母公司净利润录得44.9亿,同比下滑 43.3%。其中第三季度营收爲334.56亿元,同比增长13.5%,但归属净利22.07亿,同比下降 38.1%。

油价/汇率/基数等因素拖累

首先,由於18年前三季度国际油价一路上扬,燃油成本同比大幅攀升拉高东航的营运成本同比上涨13.4%,其中,第三季度营业成本升幅更是高达15.7%,拖累了营业利润。

其次,人民币兑美元汇率自2018年二季度末起持续贬值,至三季度末较年初的汇率水平贬值幅度达5.92%,不仅抹去第一季度3.4%升幅,汇率水平甚至创下了中国汇改以来的新低。贬值造成东航汇兑损失大增,二季度和三季度的财务费用分别同比飈升983%和692%,至29.5亿和25.5亿元,大幅侵蚀了净利润。

再次,上年同期东航出售了其拥有的东航物流100%的股权,获得17.5亿的一次性收益,造成同比基数较高。

运力调控下,核心业务表现优异,客座率上升

受益於华东市场航空需求强劲,西安/昆明市场需求恢复,东航的主营业务同比增幅明显。2018 年前三季度东航完成旅客运输量 9056万人次,同比增长 9.6%;RPK 较去年同期增长9.2%,其中国内、国际、地区分别增长8.6%、9.9%与10.9%;ASK同比增长 7.8%,其中国内、国际、地区分别增长 8.4%、6.9%与 7.8%。再叠加民航总局严控飞机准点率和航班时刻投放,东航的客座率和票价水平出现双升:期内客座率爲 82.87%,同比增加 1.47个百分点,增幅跑赢三大航;票价水平同比升3.2%。

油价/汇兑走向开始爲航企解压

2018年第四季度迄今,国际油价已自高点回落30%,目前水平相较同期也降低了20%左右,预计再次大幅飈涨的可能性不大,18年四季度起,东航的燃油成本压力将大幅减轻。汇兑损益方面,随着中美贸易谈判的艰难推进,18年四季度人民币汇率走势平稳,未继续贬值,19年第一季度人民币汇率甚至出现升值走势,较去年年底累计升值超1%,也将大爲缓解公司的汇兑损失压力。

估值与投资建议

作爲国内民航业混改进程中的先行者,东航近期又公告将定增引入战略投资者吉祥航空和均瑶集团,所募款项将用於购买18架飞机/15台模拟机/20台备用发动机,我们期待未来双方在航綫协同和运转效率提升等方面进一步展开合作,巩固上海市场份额,提升盈利能力。

我们预计公司2018/2019年每股收益0.34/0.51元。考虑混合所有制改革可能带来的长期效率提升,和航空业景气度改善,我们看好公司未来的业绩弹性,目标价5.04港元,对应2018/2019年各13.1/8.8倍预计市盈率,维持增持评级。(现价截至1月17日)

风险:

公共卫生事件如SARS流行,人民币贬值超预期,油价大幅上涨。

财务报告

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