研究报告

作者

章晶小姐 (Zhang Jing)
高级分析师

本科毕业於同济大学工科,硕士毕业於华东师范大学金融贸系。现为辉立证券持牌高级分析师,主要负责汽车及航空板块的研究,曾获得《华尔街日报》亚洲区2012年度汽车及零部件最佳分析师第二名,擅长将行业前景与上市公司结合分析。

Bachelor Degree in Tongji University of Engineering; Master Degree in East China Normal University of finance. Currently cover automobile and air sectors. Having worked in research for years and is good at combining analysis for the companies with industry prospects.


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长城汽车 (2333.HK) - 年底主动去库存,海外布局加速推进

2020年1月24日 星期五 观看次数1341
长城汽车(2333)
推介日期  2020年1月24日
投资建议 增持
建议时股价 $5.970
目标价 $6.450

投资概要

年底主动去库存,末月销量下滑较大

长城汽车发布12月销售数据,批发销量10.6万辆,同比下降21%,环比减少8%。全年累计销量106万辆,同比增长0.7%。

12月销量同比下滑的主要原因是:1)按照惯例,公司爲来年营造更从容的库存环境,主动控制批售节奏,2)同时今年春节较早,去库存时点亦随之有所提前。从终端零售来看,公司産品需求仍旧较旺,12月零售销量大约11.2万台,同比增长7.5%,环比强劲增长47.7%,远好于行业整体的同比下降5.4%、环比增长35%的增速水平。

重点车型依旧稳健

重点车型继续保持稳健,H6/M6/F7销量分别约4.2万辆/1.9万辆/1.0万辆,同比增长-17%/26%/-6.4%。M6自三季度推出2019款後,销量持续攀升,年底接近两万辆。哈弗品牌全年累计销售77万辆,同比持平。WEY品牌9394辆,全年累计销售十万辆,下降28%。十月上市的高端皮卡‘炮’继续稳健爬坡,上市後两个月销量分别爲6,259/7,020辆,带动皮卡全年销售增长7.85%,至14.9万辆。我们认爲,车市冷周期环境下对车型结构下移的压力,将部分被销量回稳的规模效益抵消,预计第四季度公司的单车盈利将呈现同比持平,环比略微回落的态势。

産品/渠道双管齐下,国内/海外布局加速推进

2019年初,长城汽车发布了哈弗“521”全球化战略,计划利用5年时间,实现年度销量200万台,成就哈弗全球专业SUV第一品牌。以目前哈弗品牌77万辆的年销量,意味着未来五年的年复合增速达到21%。考虑到国内SUV行业已经进入红海市场,海外市场布局的进程料将加速。目前,哈弗已在马来西亚、厄瓜多尔,突尼斯和保加利亚拥有海外KD组装厂,俄罗斯图拉整车制造工厂也已经建成,一期年産能达8万辆,二期年産能达到15万辆,将扩展哈弗在俄罗斯的销售规模幷辐射东欧市场。近期长城汽车与通用签订协议收购後者位于印度的塔里冈工厂,年産能爲16.5万辆整车及16万套动力总成。印度汽车市场仍处于成长期,2018年总销量440万辆,近十年年复合增速约8%,千人保有量仅22辆,未来发展空间巨大。

另外,与宝马合资的光束汽车开始进入到实际落地期,预计2022年投産,生産MINI品牌燃油车出口车型和纯电动车研发。

新産品方面,2020下半年长城汽车的全新平台投産後,将弥补公司産品在轻量化方面的短板,幷提供更丰富的发动机动力配置系统,基于此平台打造的两款全新SUV 车型的面市令人期待。新能源品牌欧拉也会推出一款全新的电动汽车R2。2022年首款氢能燃料电池车有望正式推出。

投资建议

预计公司2019/2020/2021年归属净利润分别爲45.2/51.4/61亿元,对应的EPS爲0.50/0.56/0.67元,给予目标价6.45元,对应PE爲11.7/10.3/8.7倍,P/B1.0/0.9/0.9倍,上调至“增持”评级。(现价截至1月20日)

风险

销量不及预期

SUV市场急剧恶化

新能源车进展差于预期

财务资料

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