公司简介

敏实集团是全球知名的从事汽车内外饰、车身结构件供应商，核心产品的国内市场占有率超过30%，基於多种新材料以及表面处理技术，近年来公司发展出电池盒、智慧外饰等有竞争力的电动化、智慧化产品。公司在中国、美国、墨西哥、泰国、德国、塞尔维亚、法国、波兰、韩国等多个国家设有70多家工厂。

投资概要

25上半年盈利保持快速增长，多赚近两成
敏实集团2025年上半年实现营业收入122.87亿元（人民币，下同），同比增长10.8%；归母净利润12.77亿元，同比+19.5%。业绩增长主要驱动因素包括：1）电池盒等新能源汽车零部件订单持续放量带动产能利用率提升；2）海外生产基地产能爬坡贡献增量收益；3）单位运输成本回落，有利的汇率方向，同时公司持续推进现地化生产策略并推行有效成本管控措施，令费用率下降。

按地区拆分，国内的营业额为43.1亿元，同比-4.9%，主要受中国市场合资品牌份额下降影响；国际业务保持强劲，营业额同比+21.6%至79.8亿元，主要归功於欧洲市场电池盒与结构件业务的快速增长及国际市场传统外饰件产品的稳健贡献。国际业务占总营业额比重由2024年底的59.7%提高5.2个百分点至64.9%。北美、欧洲等地的现地化生产策略有效降低了关税和地缘政治风险，同时增强了本地市场竞争力。

电池盒已成为最大业务板块
上半年公司的塑件、金属及饰条、电池盒、铝件等业务收入分别达到28.7/26.6/35.8/24.7亿，同比+0.9%/+4.7%/+49.8%/+4.1%，占总收入比重分别同比-2.3/-1.3/+7.6/-1.3个百分点，至23.3%/21.6%/29.2%/20.1%。

於回顾期间，公司在电池盒与车身底盘结构件业务上取得突破，客户结构进一步均衡：突破了欧洲丰田结构件业务，获取到长城、吉利等多家中系客户底盘结构件订单；首次进入奇瑞电池盒业务领域以及再次获取比亚迪电池盒订单，首次突破通用汽车电池盒结构件业务，继续扩大在斯特兰蒂斯、大众电池盒产品上的业务份额。在智慧内外饰上突破了北美福特、雷诺多个保险杠总成业务，并持续获取丰田、现代起亚、长安、通用等客户。

盈利能力稳中有升

期内毛利率约28.3%，同比-0.2个百分点，主要受电池盒业务占比提高影响。塑件、金属及饰条、电池盒、铝件四大业务分部的毛利率分别为26.1%/28.1%/23.0%/32.6%，同比分别变动+2.0/+1.6/+2.4/-2.4个百分点。其中，电池盒业务的分部毛利率达到23%，离25%的目标更进一步。期内销售、管理、研发费用率分别同比-0.6、-0.1、-0.5个百分点，推动净利率+0.8个百分点至10.4%，显示公司盈利能力增强。

2025年上半年经营活动现金流同比增长5.1亿元，达22.4亿元，现金流状况良好，为公司派息及股份回购提供了基础。资本开支为9.02亿元，同比-17.5%，公司已度过高投入阶段，未来将聚焦设备升级与柔性化改造。下半年随着海外数条新产线持续爬坡，整体毛利率有望录得环比小幅提升。

新业务新赛道蓄势待发中

公司积极开拓新赛道，前瞻性地布局了低空飞行器eVTOL，电动车无线充电，仿生机器人、包括电子皮肤、智慧面罩、一体化关节、机体和旋翼等核心零部件。期内公司与亿航智慧、智元机器人等头部企业展开合作，部分产品已完成多个客户的小批量交样，部分产品已获得量产订单，预计26/27年开始贡献收入。预计随着robotaxi与自动驾驶快速发展，26年无线充电行业将迎来爆发式发展。同时，基於电池盒技术，公司也在重点拓展AI液冷系统相关产品的开发和落地，旨在快速发展的人工智慧市场中分一杯羹。

估值与投资建议

公司整体经营稳健，盈利能力持续改善，展现出较强的抗风险能力和成长韧性。同时，新赛道的培育和新业务的拓展，有望打造第二成长曲线，驱动公司中长期可持续发展。

由於毛利率的提升慢於预期，基於谨慎考虑，我们调整公司2025/2026/2027年每股盈利至2.35/2.77/3.25（原为2.43/2.89/3.30）元，调整公司目标价至32.6港元，对应25/26/27年PE/PB分别为12.7/10.6/9.0和1.5/1.4/1.2倍，评级调整为增持。

P/E Band
Source: Wind, Phillip Securities Hong Kong Research

财务资料

(现价截至2025年10月17日)

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