公司简介

公司提供技术基础设施及行销平台，运营七个业务分部。中国商业分部包括中国零售商业业务如淘宝、天猫、盒马等以及批发业务。国际商业分部包括国际零售及批发商业业务，如Lazada、速卖通等。本地生活服务分部包括基於位置业务，如饿了麽、高德、飞猪等。菜鸟分部包括国内及国际一站式物流服务及供应链管理解决方案。云业务分部包括向国内外企业提供公有云服务和混合云服务，如阿里云及钉钉。数位媒体及娱乐分部包括优酷、夸克和阿里影业，以及其他内容和分销平台以及线上游戏业务。创新业务及其他分部包括达摩院、天猫精灵及其他业务。

财务摘要

FY2025Q4，公司实现总营收2365亿元（人民币，下同），同比增长6.6%；经营利润为285亿元，同比增长92.8%；经调整EBITA为326亿元，同比增长36.1%；经调整净利润298亿元，同比增长22.2%。

FY2025年全年，公司实现总营收9963亿元，同比增长5.9%；经营利润为1409亿元，同比增长24.3%；经调整EBITA为1731亿元，同比增长4.9%，主要由於收入增长和运营效率提升，部分被对电商业务及科技领域投入的增加所抵消。经调整净利润1581亿元，同比保持稳定。按收入类型划分，淘天集团收入为4498亿元，同比增长3.4%，占总收入45.1%。阿里国际数字商业集团收入1323亿元，同比增长28.9%，占总收入13.3%。云智能集团收入为1180亿元，同比增长11.0%，占总收入11.8%。本地生活集团收入为15亿元，同比增长12.2%，占总收入6.7%。

淘天集团：GMV稳健增长，货币化率提升，但闪购投入加大压制利润

考虑到国家扩内需、促消费政策的推动，以及平台在提升价格竞争力和优化消费者体验方面的持续投入，我们预计FY2026Q1淘天集团GMV增速较上季度有所提升。全站推广工具的深化应用以及淘宝自2024年9月起增收千分之六的基础软体服务费，共同带动淘天集团整体货币化率同比提升。因此，我们预计FY2026客户管理收入将同比增长7.7%，达到3470亿元。

然而，闪购业务的大幅投入对短期利润形成压力。2025年7月2日，淘宝闪购宣布未来12个月内将向商家和消费者直补500亿元。此计画推出後效果显着，7月7日淘宝闪购+饿了麽日订单量即突破8000万单（同年6月23日刚突破6000万单），其中非餐饮订单超1300万单，日活跃用户数超过2亿。尽管淘宝闪购+饿了麽的日均订单量呈现快速增长态势，但整体补贴水准处於高位，导致淘天集团利润短期内承压。我们预计FY2026淘天集团的经调整EBITA将同比下降14.2%至1485亿元，对应经调整EBITA利润率由17.4%下降至14.2%。

云智能集团：AI 持续驱动云收入增长

我们预计FY2026云智慧集团营收同比增长22.1%至1441亿元，我们认为，DeepSeek 带来的AI 平权化趋势下，整体模型训练与应用需求持续攀升，进一步带动云服务需求与收入加速增长。公司战略重心明确指向公有云，并通过主动收缩低利润业务，持续优化收入结构，从而在一定程度上有效缓解了公有云产品降价所带来的利润压力。因此，我们预计FY2026云智慧集团经调整EBITA 为132亿元，经调整EBITA 利润率 为9.2%。

投资建议

闪购业务单量预计将持续增长，并有望带动电商主站流量提升。未来需重点关注该业务的履约能力稳定性以及商家供给端的增长情况。因此，我们预计公司FY26-28年营业收入分别为10436/11601/12596亿元，经调整净利润分别为1379/1581/1847亿元，对应EPS为6.02/7.21/8.42元。考虑到公司高成长性，我们采取SOTP估值法，得到目标价为144港元，当前股价对应FY2026-2028年预测PE为21/17/15x，给予"增持"评级。

风险因素

1）竞争加剧；
2）国际贸易摩擦加剧；
3）行业需求放缓。

财务资料

(现价截至8月25日 2025)
汇率：港元/人民币=0.91Source： PSHK Est.

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