公司简介

公司成立於1993年，以手工具制造代工业务起步，2009年创立首个自主品牌Workpro，开始由客户品牌（ODM）向自有品牌（OBM）业务过渡，同时持续进行海外并购，拓展品牌矩阵，带动公司规模不断扩大，目前公司产品主要面向欧美，2024年海外营收占比95%。公司产品主要包括家庭消费用手动工具、电动工具和工业工具，营收分别为100.69亿元（人民币，下同）、14.38亿元和32.29亿元，其中OBM和ODM占比分别为47.92%和51.67%。

投资概要

业绩稳定增长
公司2024年实现营收约147.95亿元，同比增加35.37%；归母净利润23.04亿元，同比增加36.18%；毛利率32.01%。从2019年来5年营收平均增速17.5%，净利增速20.6%。

7月10日公司发布业绩预报，预计2025年上半年归母净利润为12.53-13.73亿元，增速预计5%-15%；扣非归母净利润预计12.67-13.88亿元，增速预计5%-15%，对应Q2归母净利润增长中枢达9.2%，好於市场预期。

尽管由於美国关税冲击，公司第二季度实际有40天左右产能利用率受到了不同程度的负面影响，使得订单交付和公司收入受到较大影响，预计第二季度收入相比去年同期基本持平，但公司依靠跨境电商销售和新产品特别是电动工具产品销售的增加有效提升了毛利率水平，预计Q2归母净利润将有所增长，反映出公司强劲的增长潜力。

电动工具迎来突破
据弗若斯特沙利文预计，2022-2026年，全球动力工具年复合增速达到6%以上，手工具年复合增速在3%-4%，动力类明显大於非动力类。2021年起，公司将电动工具列入战略发展的业务，并於2024年在主流市场实现了20V锂电池工具的突破，接连於公布了两大国际零售客户关於锂电池电动工具系列和相关零配件的中标订单，预计订单整体采购金额分别为每年不少於3000万美元和1500万美元，且前个订单特别要求针对美国市场产品的生产和交付地为越南，是公司首个中国以外地区生产交付的电动工具订单，标志着公司的全球化供应能力获得顶级客户验证。後者则是来自欧洲的订单，是公司首次进军欧洲电动工具市场。

全球布局产能，快速响应市场需求，增强贸易壁垒抵御能力

公司自2018年起通过自建东南亚工厂和收购欧美工厂的方式，加快了海外产能的布局，目前在全球已拥有23个生产基地，其中中国11个，东南亚3个，欧洲6个，美国3个。全球化的供应链体系不仅提升了公司在面对突发市场需求时的响应效率，也增强了其对全球贸易壁垒的抵御能力。2025年第二季度，由於美国"对等关税"政策的冲击，公司产能受限约40天，订单交付和收入受到较大影响。然而，得益于越南生产基地的建设，公司得以在一定程度上规避关税风险。目前，越南三期基地已投入使用，四期正在建设中，预计2025年底将实现东南亚产能对美出货的完全覆盖。这一布局不仅降低了中美贸易摩擦带来的成本压力，也为公司未来的增长提供了坚实的基础。此外，越南与美国达成的20%关税协议低於中国出口至美国关税，有助於公司进一步巩固在全球市场的竞争力。

投资建议

公司收入集中于欧美市场，未来将依托产能外迁，实现"中国研发-东南亚制造-欧美销售"的完整贸易链条。我们看好公司持续增长潜力，预计公司2025/2026/2027年的每股盈利分别为2.04/2.62/3.26元人民币，给予26年15倍市盈率估值，目标价39.4，对应2025/2026/2027年19.3/15/12.1倍预计市盈率，增持评级。

风险因素

1）新业务推进进度低於预期；
2）产品销量不及预期；
3）宏观经济倒退影响产品需求；
4）原材料价格急剧上涨或产品价格急剧下滑。

财务资料

(现价截至2025年8月14日)

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