投资建议 | 增持 |
建议时股价 | $51.530 |
目标价 | $59.100 |
拓普集团是汽车NVH(杂讯Noise、振动Vibration与声振粗糙度Harshness)领域的行业龙头,近年来,公司在原有减震器和内饰功能件业务的基础上,积极布局了轻量化底盘系统模组以及汽车电子业务作为未来“2+3”战略发展专案,以顺应汽车电动化、智慧化和轻量化发展趋势。目前公司已经形成NVH减震系统/内外饰功能件/车身轻量化/底盘系统/智慧座舱/智慧驾驶/空气悬架/热管理系统八大产品线,还拆分设立电驱事业部切入具身智能机器人业务。
2024年业绩大幅逆势提升近四成, 2025年Q1业绩出现短期波动
2024 年拓普集团实现营业收入266.00亿元(人民币,下同)(同比+35.02%),实现归母净利润30.01亿元(同比+39.52%),扣非归母净利润 27.3 亿元(同比+35.0%);其中,Q4公司实现营业收入72.48亿元(同比+30.63%),实现归母净利润7.67亿元(同比+38.47%);24年实现毛利率20.8%(同比-2.2ppts),净利率11.3%(同比+0.4ppts)。尽管因车企竞争加剧、原材料价格波动以及产能扩张等因素所致毛利率有所下滑,但通过严格的费用管控(期间费用率降至8.6%,同比-0.9ppts)和政府补贴(2.8亿元,同比+1.3亿元)增厚利润,公司净利率逆势提升。
2025Q1公司实现营收57.7亿元(同比+1.4%);归母净利5.7亿元(同比-12.3%)。主要因为一些新工厂新业务的开拓费用增加,和下游客户销量下滑影响,特斯拉和赛力斯25Q1销量分别下滑了13%和47%。
新能源汽车高速增长带动公司业绩高增长,其中汽车电子呈爆发式增长
据中汽协数据,2024 年中国汽车产销量分别为 3,128.2 万辆和 3,143.6 万辆,同比分别增长 3.7%和 4.5%;其中新能源汽车产销量分别为 1,288.8万辆和 1,286.6 万辆,同比增长 34.4%和 35.5%,占中国汽车总销量的 40.93%。得益於新能源汽车快速增长,公司2024年的内饰/底盘/热管理/汽车电子业务分别同比+28.24%/33.98%/38.24%/907.63%,达至84.34 亿/82.03亿/21.3亿/18.2亿的分部收入。2025 年中国汽车总销量预测将超3,200 万辆,新能源汽车销量将突破 1,600 万辆(含出口),继续维持高增长。公司下游客户的产线调整预计在2025Q2结束,预计年内影响有限。
持续加大研发投入,扩展产品线
公司2024年研发费用达到 12.24 亿元,通过持续研发投入,公司空气悬架系统、智能座舱项目、线控制动 IBS、线控转向 EPS、电驱系统等项目相继量产,且产品线仍在不断增加。其中,在汽车底盘领域,公司凭藉自主研发的锻铝球铰控制臂产品,助力 2024 年底盘业务板块高速增长;在汽车电子领域,公司已在国内率先实现闭式空气悬架(C-ECAS)大规模量产供货,同时公司智能刹车系统(IBS)领域也进展显着,目前已实现多个项目量产。
国内外产能建设提速,机器人业务快速推进
2025 年公司将继续推进产能布局,国内计划完成前湾新区 9 期、10 期工厂建设,海外墨西哥二期项目已开始筹划;泰国一期工厂占地 185 亩计划於 2026 年初投产;波兰工厂筹备扩大产能,进一步提升生产规模。公司紧抓机器人产业快速发展机遇,设立独立电驱事业部布局机器人业务;公司与客户从直线执行器开始合作,後续启动旋转执行器和灵巧手电机等产品研发,相关产品已多次向客户送样。公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等产品,以形成机器人平台化产品布局。2025 年公司将启动占地约 150 亩的机器人产业基地项目,预计後续机器人产品将根据客户需求尽快迭代升级并进入量产阶段,机器人业务将为公司打造新增长曲线,为公司保持快速发展奠定基础。
拓普集团以Tier0.5 级合作模式与新能源汽车车企深度绑定,一方面持续研发投入不断扩展产品线,另一方面享受新能源汽车高增长红利,可以预计汽车业务仍将维持高增长;而公司另布局机器人的电驱执行器等产品,该赛道是面向人类未来的百万亿级别的赛道,发展前景广阔。综合来看,我们认为公司具备持续增长能力,预计25/26/27年每股收益为1.97/2.46/3.15,给予目标价59.1元,对应25/26/27财年预期市盈率30/24/19倍, “增持”评级。
(现价截至5月20日)
新业务推进进度低於预期
产品价格下跌
原材料上涨
海外业务风险