公司简介

江西铜业是中国领先的铜生产企业，主要从事铜矿开采、冶炼、加工和销售。公司拥有丰富的铜资源储备和先进的生产技术，产品包括铜精矿、阴极铜、铜材等，广泛应用於电力、建筑、交通等领域。

业绩摘要

2025Q1（按照中国会计准则）公司收入为1116.11亿元（人民币，下同），同比减少8.9%；扣非归母净利润为24.76亿元，同比增加37.08%，主要系持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及相关处置损益变动所致；基本每股收益为0.57元，同比增加14%；经营现金流净额为5.58亿元，同比大幅增加109.2%，主要系应付票据及应付账款增加所致。2024年公司收入为5192.48亿元，同比减少0.21%；归母净利润为69亿元，同比增加2.3%；基本每股收益为2.00元，同比增加2.56%；2024年每股派息0.7元，派息率连续三年实现增长，表明公司重视股东回报。

图一：派息比率

Resources: Annual Report, PSHK

铜、金产量稳固增长

2024年公司阴极铜产量为229.19万吨，同比增加9.28%，销量为228.97万吨，同比增加9.24%；黄金产量为118.26吨，同比增加4.99%，销量为119.09吨，同比增加5.65%。公司给出2025年生产经营计画指引：生产铜精矿含铜20万吨、阴极铜237万吨、黄金139吨、白银1,243吨、硫酸653万吨、铜加工材201万吨。

图二：主要产品产量、销量同比增速

Resources: Annual Report, PSHK

艾娜克铜矿项目重启，公司产能有望进一步扩大

公司参与的阿富汗艾娜克铜矿（Mes Aynak）专案是中国海外资源布局的关键一环，但因安全、文化保护等因素影响，该项目历经16年波折，2024年7月终於得以重启。公司持有专案25%股份，中冶集团为牵头方，双方共同运营。艾娜克铜矿为全球第二大未开发铜矿，已探明资源量为6.62亿吨，铜金属量约为1108万吨，平均品位为1.67%，达产後预计年产精炼铜22万吨，有望进一步扩大公司产能，缓解中国铜资源消费缺口。

成为索尔黄金单一持股第一大股东

2025年3月，公司全资子公司江西铜业（香港）投资有限公司与SolGold Canada Inc.（“索尔黄金加拿大公司”）签署股份购买协议，江铜香港投资购买索尔黄金加拿大公司持有的伦敦及多伦多两地上市公司SolGold Plc（索尔黄金）的1.57亿股股份（约占其已发行股份的5.24%），合计交易对价为1807.12万美元。本次交易前，江铜香港投资已持有索尔黄金2.09亿股股份。本次交易完成後，江铜香港投资合计持有3.66亿股索尔黄金股份（约占其已发行股份的12.19%）。本次交易後，江西铜业将成为索尔黄金单一持股第一大股东。索尔黄金是一家总部位於澳大利亚珀斯的勘探及开发公司。核心资产为位於厄瓜多尔的Cascabel专案100%股权，专案主要的Alpala矿床目前拥有的探明、控制及推断资源量如下：铜1220万吨、金3050万盎司、银10230万盎司，其中证实和概略储量：铜320万吨、金940万盎司、银2800万盎司，该项目已完成预可行性研究。索尔黄金还在厄瓜多尔等地拥有数十个不同阶段的勘探专案。江西铜业表示此次交易符合公司发展战略，有助於提升公司行业地位，助力两家公司优势互补、协同发展与价值提升。

成功布局哈萨克

巴库塔钨矿专案作为中国和哈萨克两国产能合作框架的重点专案之一，该专案由江西铜业集团有限公司、恒兆国际（香港）有限公司、中国铁建股份有限公司共同出资建设，在哈项目公司为杰特苏钨业有限责任公司。巴库塔钨矿的钨矿石储量在1.2亿吨左右，设计采用露天开采，矿山开采规模为330万吨/年，投产两年後通过采用抛废技术将开采规模提升到495万吨/年。巴库塔钨矿第一期项目预计将於2025Q3实现商业化生产，第二期扩产计画预计於2027Q1启动，预示公司成功布局哈萨克，国际化布局更进一步。

估值及投资建议

国际铜业研究组织（ICSG）6月24日发布月报显示，2025年1-4月全球铜矿产量年增约2%至752.5万吨，其中精矿产量增长了2.2%，全球精炼铜产量年增约3.2%至941.6万吨，全球表观精炼铜需求年增约3.3%至918.3万吨，供应略高於需求。（ICSG）发布的全球铜矿与精炼铜市场展望（2025–2026）报告表示，全球精炼铜产量预计在2025年增长2.9%，2026年增长1.5%。2025年全球精炼铜消费增长预估为2.4%，达到2,800万吨。2026年全球精炼铜消费预估将达到2,852万吨。全球精炼铜市场供需预计2025年过剩28.9万吨，2026年过剩20.9万吨。我们认为虽然2025年精炼铜市场可能呈现供过於求的局面，但需求仍然较大，受惠於以旧换新政策，新能源车以及家电消费将成为全球铜消费的重要增长点。近期因中美贸易战影响，中国减少从美国进口废铜，中国精炼铜消费量有望进一步增长。近日工信部召开新闻发布会，提出将实施新一轮钢铁、有色金属、石化等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业调结构、优供给、淘汰落後产能，提振市场情绪，短期内铜价有望获得支撑。

图三：LME 铜价

Resources: Annual Report, PSHK

我们预测公司的营业收入在2025-2027年分别为5166.52亿元、5424.84亿元和5587.59亿元。BVPS为23.8/25.1/26.5元，对应市账率(P/B) 0.65x/0.61x/0.58x。我们认为公司具有中期成长确定性，给予公司2025年18.22港元的目标价，对应0.7倍P/B，维持“增持”评级。（现价截至7月29日）

风险因素

1) 宏观经济环境；
2) 市场环境变化；
3) 产品价格波动；
4) 安全事故影响；
5) 汇率变动；
6) 产品替代风险；
7) 环保风险。

财务资料

现价截至2025年7月29日
来源： PSHK Est.

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