投资概要

25年三季度业绩大幅改善
据公司公告，2025年前三季度福莱特玻璃实现收入124.64亿元（人民币，下同），同比-14.7%，实现归母净利润6.38亿元，同比-50.8%。其中，Q1/Q2/Q3公司分别录得收入40.79/36.58/47.27亿元，同比-28.8%/-26.4%/+21.0%，环比+0.01%/-10.3%/+29.2%；实现归母净利润分别为1.06/1.55/3.76亿元，同比-86.0%/-79.0%/+285.5%，环比+136.7%/+46.0%/+142.9%。业绩呈现逐季改善趋势，第三季度单季增长尤为显着。

反内卷力度加大，推动盈利能力企稳回升
业绩改善主要得益於库存去化加速导致的行业景气度回暖，成本端压力缓解，以及海外业务（占比约30%）的支撑。

今年光伏行业"反内卷"力度加大，2025年7月光伏玻璃行业冷修产线达7750吨/日，国内在产产能降至8.9万吨/日，距2024年11.47万吨/日的高峰期减产幅度约22.4%，产能出清加速。供给端约束增强，为光伏玻璃价格企稳提供支撑，推动7月光伏玻璃报价触底，8月价格回升,9月2.0mm光伏玻璃价格环比上涨18%至13-13.5元/平米，较7月的10.5元/平米回升了25%左右。

公司前三季度毛利率15.1%，同比-3.9个百分点，其中，受益於价格回升下的出货量增长，成本端纯硷价格环比下降，以及海外高毛利业务的支撑，Q3毛利率16.8%，同/环比+10.8/+0.1个百分点。Q3单季期间费用率6.9%，同/环比-3.7/-0.6个百分点，良好表现主要源於规模效应。此外Q3冲回资产减值损失0.8亿元也增厚了利润。最终归母净利率为7.96%，同比提升13.2个百分点，环比提升3.7个百分点。

四季度行业预计维持弱平衡
截至2025年11月初，光伏玻璃价格由於需求支撑转弱小幅下降，行业库存呈现增加趋势，2.0mm光伏玻璃主流成交价约12.5-13元/平米。但考虑到取暖季来临天然气价格上涨，成本支撑增加，预计价格波动幅度较为有限。受益於技术/规模/资本/客户优势，公司的成本优势将随着市场价格回落而更加凸显，市占率有望扩大。

公司Q3库存下降趋势明显，截至25Q3末公司存货余额约12.07亿元，环比下降约7.51亿元，Q4库存或将小幅回升。截至2025年9月底，公司累计在产总产能为16400吨/日，较年初缩减15%。公司位於安徽2条（2400吨/日）和南通4条（4800吨/日）产线的产能将根据市场情况点火运营。印尼2条（3200吨/日）新产线预计建设周期会比较长，至少两年後点火投产。

投资建议

尽管短期行业价格承压，但作为光伏玻璃龙头，福莱特在规模及盈利上均处於行业领先，且凭藉不断扩大海外产能，盈利水准有望更上一层楼。

我们预计公司2025/2026/2027年每股收益为0.41/0.68/0.95元，相应调整目标价至14.4港元，对应2025/2026/2027年各32.3/19.5/13.8倍P/E，和1.4/1.3/1.2倍P/B，增持评级。(现价截至2025年11月13日)

P/E Band

Source: Wind, Phillip Securities Hong Kong Research

风险

1）光伏行业下游需求下降，行业爆发价格战；
2）原材料成本上升；
3）海外市场拓展风险，关税提高。

财务资料

(现价截至2025年11月13日)

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