公司简介

江苏正力新能是中国领先的锂电池制造商，提供电芯---模组---电池簇-电池管理系统的一体化方案，主要立足乘用车动力电池市场，并拓展在陆海空（LISA）全场景应用，产品覆盖动力电池、储能电池及航空电池。以市场份额计，2026年1-5月，公司在国内动力电池排名第八，其中三元电池国内乘用车动力电池装车量排名攀升至第五位。公司主要以标准化电芯和平台化电池包提升制造效率，形成核心竞争力，客户集中于零跑、广汽丰田、一汽红旗、上汽通用、上汽通用五菱、大众等头部车企。

投资概要

後发优势显着，产能爬坡驱动盈利高增
公司于2019年由原福耀玻璃核心团队重组创立，是前十大电池厂中少有的具备汽车零部件基因的公司，核心管理层对生产工艺管理和成本管控有深刻洞见。公司後发优势显着，在电池行业的应用场景拓展和快速技术进步方面处於有利地位。

公司2025年4月於港交所IPO上市，10月完成配售，共募资约14亿港元，绝大部分用於扩建其常熟生产基地产能，截至2026年5月，公司的产能达到35.5GWH，较2025年底的25.5GWH扩大了39.2%，预计到2026年底，产能将达到70GWH，未来2-3年内产能有望达到120GWH。

公司采用"技术驱动+智慧制造+客户绑定"三位一体运营模式：以三元铁锂混合体系、聚阴离子钠离子电池和AS9100D/CAAC双认证航空电芯三大差异化产品为核心，通过自研"三即制造"（物流即工位元、工位元即制造、制造即质检）智慧产线实现柔性化、高良率量产。由於推行MOM系统与ZOE卓越运营平台，生产线自动化率达95%，单位折旧行业最低。

受益於产能快速提升和正面规模效应释放，2024年公司首次扭亏为盈，经营开始步入正轨。2025年公司实现营业收入81.01亿元，（人民币，下同），同比+57.9%，归母净利润8.09亿元，同比+788.4%，净利率达10.0%，远超行业平均水准，验证其"轻装上阵+高效制造"的叙事逻辑。

动力电池主导盈利爆发

公司核心业务为新能源乘用车动力电池，2025年收入占比超过九成，达到94.8%，覆盖BEV、PHEV、EREV、HEV全车型，主打高能量密度、8C快充与800V高压平台电芯，配套零跑、一汽红旗、广汽传祺、大众等头部车企多款热销车型。公司的400V峰值5C快充三元高电压锂电池满足45℃高温下永不热扩散；800V峰值8C超快充三元高电压锂电池，电芯能量密度超过240Wh/kg；高比能磷酸铁锂电池的体积能量密度达到435Wh/L，快充磷酸铁锂电池可实现4C-8C快充，能力密度达到185-190Wh/kg。

2025年，受出货量同比+66.7%（19.82GWh）的带动，公司动力电池的收入达到76.81亿元，同比+64.7%，是业绩爆发的主导因素。分部毛利率提升3.7个百分点至18.9%，反映规模效应和成本优化效果，电池单瓦时净利超0.02元。

展望未来，随着公司的定点合作的车企数量增多，尤其是800V高压化平台架构上带来的单车电芯数量大幅度增加，预计新建产线的产能和效率会朝单线30ppm以上，一拖二60ppm以上更快节奏方向发展。

公司还重点关注增程纯电化带来的新增机会，预计下一代LFP&NCM混合体系电池能量密度将突破215Wh/kg，产品用於客户高端C/D级纯电╱增程车型，提升整体竞争力。

储能与航空电池开启第二曲线

储能电池领域，公司的家储产品长回圈电池能量效率高於95%，回圈寿命大於8,000次，产品已批量交付；第二代产品重点优化低温性能，支援-10℃低温下充电使用，主要面向极寒地区和国家的应用。另一款314Ah规格储能电池，能量转换效率95%、回圈寿命提升至12,000次以上、日历寿命达25年以上，进而可降低客户系统成本。

2025年，受产能受限影响，储能电池收入同比-9.9%，至4.2亿元，不过分部毛利率同比+1.4个百分点。2026年度，公司计画增加20GWh新一代大容量储能锂离子电池产能，同时2026年下半年，100Ah、235Ah、587Ah和588Ah四款产品将陆续形成规模销售，应用于家庭储能、工商业储能、独立储能电站、长时储能、AIDC等场景，进一步提升储能电池规模和市场竞争力。

航空电池方面，公司前瞻布局技术研发多年并取得阶段性进展：推出了第二代「三高一快」航空电池，采用双重半固态技术，满足ppb级航空安全标准，能量密度超过320Wh/kg，低电量下仍可满足12C放电倍率，支援15分钟快充，满足高频次、多样化的飞行场景，产品2025年已量产交付，未来亦可应用於具身智慧型机器人场景。航空电池单位价值量与毛利率显着高於动力电池，是未来利润弹性最大板块。

在前沿电池技术领域，公司的钠离子电池体系能量密度突破170Wh/kg，已小批量出口欧盟国家，应用於PHEV和UPS等场景，後续还可拓展到AIDC等领域，用於满足暂态大功率用电需求，具有广阔的发展前景。2026年公司的全固态电池中试线将建成，可实现100Ah级高比能锂电池和60Ah以上全固态电池的制备，开启从"技术验证"到"规模盈利"的关键跃迁。

投资建议

在动力+储能+航空三重引擎驱动下，公司正驰入"产能爬坡→成本下降→利润释放"的快车道，2026-2028年归母净利润预计分别为12.5亿元、17.3亿元、24.7亿元，三年复合增长率超45%，对应2026-2028年公司每股收益为0.49/0.68/0.97元，给予26年13.9倍，27年10倍预计市盈率，目标价7.8元，买入评级。(现价截至6月18日)

Historical P/E Band

Source: Wind, Company, Phillip Securities Hong Kong Research

Peer Comparison

Source: Wind, Company, Phillip Securities Hong Kong Research

风险

新业务推进进度体低於预期
下游行业销量受宏观经济倒退不及预期
原材料价格急剧上涨或产品价格急剧下滑
行业内价格战程度超出预期

财务资料

(现价截至6月23日)

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