公司简介

德赛西威成立於1986年，是汽车电子领域的头部公司，主要产品为智能座舱、智能驾驶和网联服务。

投资概要

四季度环比改善，全年业绩升逾两成

2025年，公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润分别爲325.57亿元/24.54亿元/24.14亿元（人民币，下同），同比增长分别为+17.88%/+22.38%/+24.05%，销售毛利率为19.07%，同比-0.81pct，经营活动产生的现金流量净额 28.8 亿元，同比+93.1%。2025年四季度单季，公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润分别爲102.21亿元/6.66亿元/6.9亿元，同比分别+18.25%/+11.34%/+38.71%，环比分别+32.87%/+17.82%/+20.72%，主要客户如吉利小米理想的销量环比增长，带动四季度业绩环比回升。

深化汽车智能化布局

受益于汽车智能化産品渗透率持续提升、单车智能化价值量显着增长，核心业务板块业绩实现劲增长。1）智能座舱：全年实现营业收入 205.85 亿元，新项目订单年化销售额超 200 亿元，公司持续获得奇瑞汽车、吉利汽车、广汽丰田、理想汽车、长城汽车、小米汽车、小鹏汽车、长安汽车、VOLKSWAGEN、MERCEDES-BENZ、SKODA 等国内外主流车企的新项目订单。2）智能驾驶：全年实现营业收入97亿元，同比增长32.63%，新项目订单年化销售额超过130亿元。随着智能驾驶技术的快速普及，城市 NOA 等高级智能驾驶功能加速商业化落地，将进一步推动公司智能驾驶业务保持高速增长。3）网联服务：公司自主研发的「蓝鲸」生态系统在报告期内实现重大突破，基于 AIOS 全面升级座舱智能软件底座，支持软硬件全栈解耦，可实现不同硬件平台和大模型的灵活适配，具备从大模型算法、AIOS 中间件到 Agent 开发的全栈 AI 能力，为 AI 座舱软件生态发展提供坚实的全栈软件解决方案。

注重研发，拓展创新业务

公司长期坚持高水平的研发投入，2025 年公司研发投入达到 26.37 亿元，占销售额的 8.10%，研发人员占公司总人数的 42.40%，已在新加坡、德国、日本、中国南京、成都、上海、深圳、广州、北京、台湾、长沙同时设有研发分部，以确保持续的技术引领和行业领先地位。创新业务方面，公司正式发布 “川行致远” 低速无人车品牌，布局末端物流全新赛道，同时，公司在前沿智能领域持续深化产业协同，与多家具身智能企业推进深度合作及落地事宜，并成功获取机器人域控项目定点订单，相关产品规划於 2026 年实现量产交付。

国际化战略稳步推进

2025年公司海外营收增长41.12%至24.1 亿元，占比提升至 7.40%，同比+ 1.22 pct。公司海外业务毛利率高於国内，2025 年海外业务毛利率达 27.28%，同比+1.34pct，高出同期国内毛利率约 9pct。随着国际化战略稳步推进，2025年墨西哥工厂、印尼工厂已实现投产，西班牙工厂预计将在今年投产，海外产能的扩张将给利润增长带来有力支撑。

投资建议

公司是汽车电子领域龙头，受益於行业不断发展，自身持续研发投入，保持技术引领优势，同时积极探索新业务，我们坚定看好公司长远发展前景，预计2026-2028年归母净利润分别为27.73/32.82/38.83亿元，目标价121元，对应2026/2027/2028年26/22/19倍预计市盈率，给予增持评级。(现价截至3月30日)

Peer Comparison

Source: Wind, Phillip Securities Hong Kong Research

PE BAND

Source: Wind, Phillip Securities Hong Kong Research

风险

汽车销量不及预期拖累零部件需求

新业务推进进度低於预期

汇率波动及海外市场风险

原材料价格上涨

财务数据

(现价截至3月30日)

汇率：港币/人民币=0.899
PSHK Est.

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