公司简介

拓普集团是汽车NVH（噪音Noise、振动Vibration与声振粗糙度Harshness)领域的行业龙头，近年来，公司在原有减震器和内饰功能件业务的基础上，积极布局了轻量化底盘系统模组以及汽车电子业务作为未来Ŗ+3"战略发展项目，以顺应汽车电动化、智慧化和轻量化发展趋势。目前公司已经形成NVH减震系统/内外饰功能件/车身轻量化/底盘系统/智慧座舱/智慧驾驶/空气悬架/热管理系统八大产品线，还拆分设立电驱事业部切入具身智能机器人业务。

投资概要

战略性投入期，利润短期承压
2025年拓普集团实现营业收入295.81亿元（人民币，下同）（同比+11.21%），呈现稳健增长态势；归母净利润27.79亿元（同比-7.38%），扣非归母净利润26.11亿元（同比-4.30%）；营收增长主要得益於公司"Tier 0.5"级合作模式的深化及平台化战略的释放，九大产品线平台化布局形成协同增长效应，单车配套金额持续提升，叠加核心客户销量增长，驱动营收规模再创新高。但由於战略性投入期的成本压力、部分客户销量波动，导致利润端短期承压。

按季度划分，Q1/Q2/Q3/Q4营业收入分别录得57.68/71.67/79.94/86.53亿元（同比+1.40%/+9.69%/+12.11%/+19.38%），增速逐季稳步上扬；单季归母净利润则分别为5.65/7.29/6.72/8.13亿元（同比-12.39%/-10.04/-13.65%/+6.0%），呈现先下降、後改善的趋势。

2026年首季，公司实现营业收入66.28亿元，同比+14.92%，延续了低双位数的稳健增长，主要得益於Tier0.5级合作模式获得国内外客户广泛认可，客户群体持续扩大，九大系列产品协同效应增强，海外生产基地有序推进。但归母净利润同比下滑2.4%至5.52亿元，主要受到汇兑损失和原材料涨价的冲击，以及海外新建产能爬坡期固定成本较高。

由於上述所提及的原因，公司2025年全年和2026年首季毛利率分别为19.43%，19.26%（同比-1.37/-0.63pcts），净利率分别为9.41%，8.35%，（同比-1.88/-1.46pcts），反映出盈利能力在战略转型期受到海外扩张和车市价格战对成本控制的挑战。

费用方面，2025年公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为0.94%/2.60%/5.06%/0.37%，同比分别-0.09/+0.27/+0.46/-0.25pcts，管理费用率增长主要系管理人员数量增加、薪酬增加，折旧摊销增加所致。研发费用率增加系公司持续加大前瞻性研发投入，主要用於智能驾驶、机器人、液冷等前沿技术。

2026年Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.97%/3.14%/5.54%/1.45%，同比分别-0.22/-0.16/-0.39/+1.35pcts。财务费用率增加主要系汇率波动产生汇兑损失所致。

汽车主业稳健增长，机器人与液冷开启双引擎驱动新增长曲线

在国内市场，公司与赛力斯、小米、吉利、比亚迪、奇瑞、理想、蔚来、长城、小鹏等车企的合作不断扩大，订单量持续提升，单车配套金额达约3万元。在国际市场，公司与美国的创新车企A客户、RIVIAN等以及FORD、GM、STELLANTIS、BMW、MERCEDES-BENZ等车企均在新能源汽车领域展开全面合作。

分业务来看，2025年，内饰/底盘/橡胶减震/汽车电子/热管理/机器人执行器业务分别实现营收96.7/87.2/42.6/27.7/20.9/0.1亿元，同比分别+14.7%/+6.3%/-3.3%/+52.1%/-2.3%/+1.2%。

1）内饰方面，公司高附加值智能表面与健康座舱系统项目的陆续量产，为内饰业务由功能件向系统化、智能化转型奠定了坚实基础；

2）空气悬架产品的大规模量产，支持了底盘业务保持稳定增长，空气悬架产能正加速扩张，将於2026年提升至约150万套；

3）汽车电子业务增速亮眼，主要受益於IBS智能刹车产品持续放量，智能座舱规模化量产。

4）公司将热管理技术及产品，应用於液冷服务器、储能、机器人等行业，已研发出液冷泵、液冷导流板等产品，与海外A客户、NVIDIA、META等客户积极对接，已取得首批订单15亿元。

5）公司的机器人旋转执行器及灵巧手电机等核心部件已完成多轮送样，并横向拓展至机器人躯体结构件、传感器、足部减震器及电子柔性皮肤等，现有四条机器人执行器系统产线，计划新设执行器和灵巧手电机模组等相关布局工厂，规划产能30万套，预计2026年建成，2027年开始投产。

根据新接订单情况，结合对未来新能源汽车渗透率的预判，公司继续推进全球化战略落地，提升全球产能规模：杭州湾九期、十期已经完成工程建设，泰国工厂将於2026年上半年建成投产，墨西哥二期、波兰二期正在筹划中进一步提升生产规模。

筹划发行港股上市，加速全球化布局

公司筹划港股上市，募资约10亿美元（约78亿港元），用於全球化产能扩张和人形机器人执行器量产两大核心战略方向，旨在建设泰国、墨西哥等海外生产基地，以响应下游客户"出海"需求，实现本地化交付，规避地缘政治风险，以及抢占机器人零部件这一万亿级赛道的先发优势。我们认为，港股上市是拓普从"中国龙头"向"全球巨头"跨越的关键一步，有助於其从"中国供应商"转型为"全球本土化合作夥伴"，从而获取更多全球定点项目。

盈利预测与投资建议

随着墨西哥、泰国工厂在2026年逐步达产，规模效应有望摊薄固定成本，利润率或将迎来边际修复。长期来看，公司在人形机器人和液冷领域的布局已进入商业化前夜，若能在2026-2027年实现大规模量产，将彻底打开估值天花板，使其从传统汽配股重估为新兴科技成长股。同时，投资者也需关注海外地缘政治风险对产能建设的影响，以及机器人业务商业化落地进度不及预期的风险。综合来看，我们预计26/27/28年每股收益为1.91/2.26/2.80，给予目标价76.2元，对应26/27/28财年预期市盈率40/34/27倍，"增持"评级。

(现价截至5月28日)

风险

新业务推进进度低於预期
产品价格下跌
原材料上涨
海外业务风险

Source: Wind, Phillip Securities Hong Kong Research

财务资料

(现价截至5月28日)

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