业绩摘要

2025年上半年，公司实现营业收入45亿元（美元，下同），同比增加22.0%；毛利率为21.4%，同比上升7.6个百分点；除税前利润5.1亿元，同比增加95.0%；归母净利润3.2亿元，同比增加35.6%。

2025年第二季度，公司实现营业收入22亿元，环比下降1.7%，其中ASP环比下降6.4%，而销售片数环比增长了4.3%至239万片折合8英寸标准逻辑晶圆，主要由於备货补库存。分应用领域来看，管理层表示智慧手机、电脑与平板、消费电子、互联与可穿戴、工业与汽车占比分别为25%、15%、41%、8%和11%，其中公司的汽车电子产品出货量持续稳步增长，主要收入贡献来自於类比电源管理、图像感测器、逻辑嵌入式记忆体以及控制器等车规晶片，二季度整体环比增长20%。8英寸和12英寸晶圆收入占比分别为24%和76%。8英寸晶圆收入绝对值环比增长了7%，产能利用率优於同业。二季度公司毛利率为20.4%，环比下降了2.1个百分点，主要由於生产波动性、产品组合变化等因素带来的平均销售单价下降。产能利用率为92.5%，环比增长了2.9个百分点。其中8英寸、12英寸产能利用率都得到了进一步的提升。截止至二季度末，公司折合8英寸标准逻辑月产能增加至99.1万片。除税前利润1.6亿元，环比下降54.1%；归母净利润1.3亿元，环比下降29.5%。

公司指引2025年三季度收入环比增长5%-7%，预计出货量和ASP均上升，体现公司扩产同时，产品结构开始转好。毛利率介於18%至20%之间，与二季度指引持平，主要由於新产能带来折旧上升影响，但产品结构改善增强盈利能力。受行业传统淡季影响，前三季度配合客户提拉出货已建立一定库存，虽然客户信心仍然强劲，但四季度急单和提拉出货节奏会相对变缓。管理层表示由於公司整体仍处於供不应求状态，出货节奏减缓不会对产能利用率产生明显影响。综上，在外部环境无重大变化的前提下，公司全年的目标依然是超过可比同业的平均值。

投资建议

基於中芯国际近期产能扩张放缓、管理层对2H25E展望及3Q25E收入趋於保守，我们调整公司25-27年营业收入分别为92/104/120亿美元，预计归母净利润分别为687/888/1133百万美元，对应EPS为0.09/0.11/0.14美元。整体而言，公司属於晶圆代工环节龙头企业，我们认为公司的合理估值略高於一个标准差的历史平均NTM市净率，为1.8倍2025年预测PB，对应每股目标价87港元，调整评级为"增持"。

风险因素

1）美国出口管制收紧；
2）半导体下游需求复苏速度较慢；
3）ASP涨幅弱於预期。

财务资料

(现价截至10月15日 2025)
Source： PSHK Est.

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