研究报告

作者

章晶小姐 (Zhang Jing)
高级分析师

本科毕业於同济大学工科,硕士毕业於华东师范大学金融贸系。现为辉立证券持牌高级分析师,主要负责汽车及航空板块的研究,曾获得《华尔街日报》亚洲区2012年度汽车及零部件最佳分析师第二名,擅长将行业前景与上市公司结合分析。

Bachelor Degree in Tongji University of Engineering; Master Degree in East China Normal University of finance. Currently cover automobile and air sectors. Having worked in research for years and is good at combining analysis for the companies with industry prospects.


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中国南方航空(1055.HK) - 收入增长略低于预期,成本控制优良

2019年9月23日 星期一 观看次数430
中国南方航空(1055)
推介日期  2019年9月23日
投资建议 买入
建议时股价 $4.850
目标价 $6.000

投资概要

上半年盈利按年减少两成

2019年上半年南航实现营业收入729.4亿,同比增长7.97%,实现归母净利润16.9亿,同比下降20.92%,扣非净利14.3亿,同比降22%。

公司2019首季和次季营收分别录得376.3亿元和353.1亿元,分别同比增长10.4%和5.54%,归母净利润则爲盈利26.5亿元和亏损9.6亿元,同比上升4.1%和多亏5.5亿元。

二季度国内航綫收益率承压

中美贸易摩擦加剧,国内宏观经济下行导致航空需求增长乏力,淡季的票价水平(尤其是国内部分航綫)承受了压力。整体客座率虽同比上升0.2个百分点至82.65%,单位收费客公里收益同比下降1.65%至0.478元。国内航綫的客座率下降0.12个百分点,收益率水平同比减少1.52%至0.518元。国际航綫提升0.84个百分点,和减少0.79%;地区航綫是提高1.96个百分点和1.21%。

收入增长略低于预期,成本控制优良

上半年公司总收入同比增长7.97%至729.4亿元,增速较同期下降了4个百分点,除了需求承压,波音737MAX停飞和民航局的总量控制也对公司的运力投放産生负面拖累,可用座位公里同比增长10.14%,低于预期,且较同期下降约2个百分点。客运周转量增速也因此同比收窄1.9个百分点至10.3%。

期内,公司持续加强大项成本管控,优化航班运营机制,成本得到有效节约。营业成本同比增加7.2%小于总收入增幅,单位可用吨公里成本同比下降1.62%,至2.846元。

财务费用受会计准则变化影响大幅增加

财务费用爲32.43亿元,同比增加12.07亿元或59%,其中,汇兑净损失爲3.12亿元,较去年同期减少25.7%。扣除资本化的利息支出28.76亿元,同比大幅增加13.4亿或87%,主要由于执行了新租赁准则,租赁负债利息支出上升所致。同时,新租赁准则让南航的总资産较期初增加 21.7%,爲3001.71 亿元,总负债较期初增加 33.18%,爲2243.78亿元,美元负债比例较2018年末提升16个百分点,净利对美元汇率的敏感性由1.95亿提升至5.17亿。

盈利预测与投资建议

三季度行业景气度基本同比持平,预计运力的重新调配将部分提振公司的国内航綫的运行效率,国际航綫预计维持现状,下半年民航基金减半徵收将有助降低成本,不过,短期内人民币汇率和油价走势是业绩最大的风险因素。

基于最新的油价和汇率假设,我们预计公司2019/2020年的每股盈利预测至0.35/0.57元人民币,调整目标价至6港元,对应2019/2020年各15.4/9.5倍预计市盈率,0.96/0.88倍预计市净率,上调至买入评级。(现价截至9月19日)

风险

油价大幅上涨

人民币加速贬值超出预期

航空事故及流行病如SARS事件

经济下滑超出预期影响航空出行需求

财务报告

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