投资概要

前三季度多赚近三成，高端产品继续扩大份额
福耀玻璃2025年前三季度累计实现营收为333.02亿元（人民币，下同），同比增加17.62%；实现归母净利润70.64亿元，同比增加28.93%，再创历史新高。其中，第三季度营业收入118.55亿元，同比增加18.86%；归母净利润22.59亿元，同比增加14.09%。

今年以来汽车市场持续回暖，中国汽车市场2025年前三季度累计销售了2436.3万辆，同比增加12.9%，美国轻型车新车销售同比小升4.4%。公司收入增速继续跑赢行业，主要受益于高附加值产品渗透率的提升和市场份额进一步提高。

期内，智慧天幕玻璃、可调光玻璃、HUD集成玻璃等创新产品持续放量，推动单车配套价值稳步上升，前三季度公司汽车玻璃单平米价格（ASP）同比提升约6.9%，高附加值产品占比也进一步提升了4.9ppts。随着汽车智慧化、辅助驾驶级别不断提升、各种新技术和场景的应用和发展、用户体验式消费增强，汽车玻璃高端化趋势有望持续，公司产品结构中高附加值占比有继续提升的空间。

毛利率录得0.99ppts的同比上升，归母净利率21.2%，同比提升1.86个百分点。业绩驱动因素主要来自於产能利用率提升带来的经营杠杆效应，费用率同比下降，以及汇兑收益增加和投资收益亏损收窄。前三季度公司销售费用率为2.84%，同比减少0.01ppts；管理费用率为7.29%，同比减少0.07ppts；研发费用投入达13.9亿元，占收入4.18%，同比减少0.11 ppts。

公司现金流强劲，前三季度经营现金净流入98.8亿元，同比+57.3%，其中第三季度净流入45.3亿元，创历史新高。

新产能逐步释放

公司正加速推进福清、合肥及美国伊利诺州等生产基地的产能释放。国内方面，福清、安徽等智慧制造基地正加速建设，预计2025年底前将陆续投产，新增产能将支撑全球份额进一步提升。海外业务方面，福耀美国公司2025年上半年实现净利润4.33亿元，同比增长11.8%，随着当地产能利用率的逐渐攀升，当地语系化产销研体系优势凸显，北美市场净利率预计将稳定在11.2%以上，并向15%的目标迈进。

董事长提前交接，确保治理升级和战略延续

为推动公司治理结构战略性优化与可持续发展的需要，曹德旺先生辞去董事长职务，并由董事会选举副董事长曹晖先生担任新任董事长。我们认为，提前交班（原定2027年1月）预示着管理层对企业可持续发展的提前布局，通过明确接班体系，完成治理升级。同时，曹德旺留任董事与荣誉董事长，确保战略延续性，也降低核心人物变动带来的冲击。

投资建议

在全球汽车电动化与智慧化趋势下，福耀玻璃的成长动能清晰。中长期看，预计汽车玻璃中高附加值产品占比仍有提升的空间，公司还在不断拓宽产品边界，打开长期可持续成长空间。此外，SAM的後续减亏和美国工厂效率的提升，有望带来更多潜在的盈利弹性。作为全球汽车玻璃行业龙头，公司有望继续受益於其产业优势护城河，并保持较高分红比例。我们调整公司2025/2026年的盈利预测幷引入2027年的盈利预估，预计2025/2026/2027的每股收益分别为3.64/4.30/4.90元，调整公司目标价至79.8港元，对应2025/2026/2027年20/17/14.9倍预计市盈率，给予"增持"评级。

主要风险

1）汽车需求继续低迷；
2）原材料价格上涨；
3）人民币升值；
4）海外市场风险；
5）新业务不及预期。

股价催化剂
海外市场拓展顺利，国内汽车需求反弹，人民币贬值

P/E Band

Source: Wind, Phillip Securities (HK) Research

财务资料

(现价截至2025年10月24日)

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