投资概要

收入保持快速增长，但利润受拖累

2025年前三季度，保隆科技实现总收入60.48亿元（人民币，下同），同比+20.32%，单季度来看，Q1/Q2/Q3分别实现营业收入19.05/20.45/20.98亿元，同比分别+28.46%/+20.23%/+13.85%。收入持续维持较快增长，主要各项业务同比稳健增长，尤其智慧悬架及感测器等新兴业务快速爬坡放量，同时传统业务TPMS也录得佳绩，展现出强劲的市场拓展能力，尤其在汽车智慧化与轻量化领域持续渗透。然而，公司的前三季度归母净利润录得1.98亿元，同比-20.35%，扣除非经常性损益後的净利润为1.32亿元，降幅达36.95%，盈利能力受到明显挤压。其中，Q1/Q2/Q3的归母净利润分别为0.95/0.40/0.63亿元，同比分别+39.99%/-50.76%/-36.92%。归母净利润承压，主要系汽车市场价格战传导至上游零部件行业，以及美国关税实施的负面影响所致。

Q3毛利率承压，但环比轻微改善，後续有望改善

受前述原因影响，叠加空气悬架及ADAS等毛利率较低的产品增长较快令其占比提升，2025年前三季，公司的毛利率为21.65%，同比-4.6pcts。不过，公司控费力度加大，营收规模扩大带来规模效应，期间费用率同比-3.3pcts，至16.33%。2025年第三季度，公司的毛利率为21.34%，同比-3.26 pcts，环比+0.86 pcts，显示成本端压力边际缓和，主因高毛利产品占比回升、车企降价返利影响减弱及前期“抢出口”导致的海运费用从高峰回落。第三季度的期间费用率为16.57%，同比-1.2pcts。随着後续与客户的关税分担协定达成後，部分关税支出或将回溯收入，同时，配套热销车型的返利也将陆续进账，有望推动未来季度业绩继续改善。投资活动现金净流出达16.33亿元，其中6.49亿元用於购建固定资产，9.83亿元用於对外投资，显示公司正加速产能布局与战略卡位。

空气悬架业务在手订单充裕，新兴业务拓展加速

按照业务结构分类，前三季度，公司的几大分部TPMS/汽车金属管件/气门嘴/空气悬架/感测器的收入分别达到18.22/11.21/6.18/9.53/5.57亿元，同比分别+13.1%/+0.35%/+5.1%/+51.7%/+18.2%。公司已成为气门嘴、平衡块、排气管、TPMS等细分领域的全球领先供应商之一。据公司公众号，公司的智慧悬架业务订单连超预期，截至三季末，智慧悬架业务累计在手订单超240.70亿元，随着配套车型如蔚来ES8、乐道L90、理想i8、比亚迪腾势的热销，空悬销量保持高速增长的能见度较大。另外，感测器业务及ADAS等新兴业务的拓展也在加速：COB封装摄像头已通过AEC-Q认证，轮速感测器和高度感测器产品获多个国内头部合资和自主品牌以及海外品牌的定点，将在2025Q4-2027年陆续量产；截至三季末ADAS业务累计在手订单超68.70亿元。公司的海外布局稳步推进：泰国工厂预计明年一季度量产；匈牙利二期产线明年年中完成设备安装调试，27年一季度量产；美国工厂和墨西哥等新合作专案也在积极推进中，全球范围内搭建产能供应链为公司後续发展提供了良好支撑。

投资建议

整体来看，公司增长动能充沛，但盈利品质短期内面临汽车价格战扰动，中长期维度来看，受益於前瞻性布局和累积竞争优势的新兴业务，有望助力公司开启新一轮增长周期。预计公司2025/2026/2027年的每股盈利分别为1.46/1.95/2.72元人民币，目标价39人民币元对应2025/2026/2027年26.7/20/14.4倍预计市盈率，给予增持评级。(现价截至11月21日)

风险因素

1）汽车销量不及预期拖累零部件需求；
2）新业务推进进度低於预期；
3）汇率波动；
4) 原材料价格上涨；
5)贸易战激化导致关税大幅增加。

财务资料

(现价截至11月21日)
Source： PSHK Est.

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