业绩摘要

2025年第一季度，公司实现总营收1113亿元（人民币，下同），同比增长47.4%；盈利能力方面，经营利润为131亿元，同比增长256.4%，经调整净利润为107亿元，创历史新高，同比增长64.5%。分部收入方面，1Q25手机×AIoT收入927亿元，同比增长22.8%，主要由於智慧手机出货量的提升；智能电动汽车等创新业务收入186亿元，毛利率达23.2%。

业绩点评

手机×AIoT

2025年第一季度，智慧手机业务收入为506亿元，同比增长8.9%，主要由於於ASP较高的出货量占比增加推动整体ASP创历史新高。Canalys发布的资料显示，2025年第一季度，公司全球智慧手机出货量达到42百万台，同比增长3.0%，排名前三，市场份额为14.1%，同比提升0.3个百分点，连续19个季度排名全球前三。分地区来看，公司在中国大陆地区重回出货量第一，市场份额同比提升4.7个百分点至18.8%。2025年5月，公司推出旗舰手机Xiaomi 15S Pro，搭载首款自研旗舰处理器玄戒O1。

2025年第一季度， IoT与生活消费产品业务收入为323亿元，同比增长58.7%，毛利率达到25.2%，均创历史新高，主要由於产业能力及品牌影响力的提升、零售管道的拓展，以及中国大陆国家补贴。同时，用户生态持续扩大。截至2025年3月31日， AIoT平台已连接的IoT设备数（不包括智慧手机、平板及笔记本电脑）增长至944百万，同比增长20.1%。

2025年第一季度，互联网服务业务收入为91亿元，同比增长12.8%，主要由於广告业务收入增加，毛利率达到76.9%，同比提升2.7个百分点。互联网用户规模持续扩大，2025年3月，全球月活跃用户数达到719百万，同比增长9.2%，再创历史新高。

智能电动汽车及AI等创新业务

2025年第一季度，智慧电动汽车及AI等创新业务分部总收入为186亿元，其中，智慧电动汽车收入181亿元，其他相关业务收入5亿元。分部毛利率为23.2%，分部经营亏损为5亿元。2025年第一季度，Xiaomi SU7系列交付新车达75869辆。

投资建议

非汽车业务方面，智慧手机市场上行周期将延续至2025年，同时中国刺激政策将推动消费需求复苏，同时公司将受益于高端化战略，推动产品AI功能逐步升级。汽车业务方面，公司收入有望保持高速增长，同时毛利率稳步提升。总体来说，我们看好公司的中长期成长，认为公司的合理估值为35倍2025年PE，对应每股目标价60港元。我们预计公司25-27年营业收入分别为4906/6004/7040亿元，净利润分别为397/495/592亿元，对应EPS为1.59/1.98/2.37元，当前股价对应25-27年PE为30/24/20x。整体而言，我们上调评级为“增持”。

风险因素

1）智能手机和其他个人电子产品需求不及预期；2）零部件成本上涨；3）新能源汽车市场需求低於预期。

财务资料

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