公司简介

珀莱雅作为国货美妆的龙头企业，主要从事化妆品类产品的研发、生产和销售，公司产品覆盖护肤、彩妆、洗护等领域，公司旗下拥有珀莱雅、悦芙媞、彩棠、Off&Relax、CORRECTORS、INSBAHA原色波塔、优资莱、韩雅等品牌。

业绩点评

2024年公司实现营收107.78亿元（人民币，下同），同比增长21.04%，首次突破百亿大关，主要系线上管道营收增长所致；营业成本为30.84亿元，同比增长15.18%；销售费用为51.61亿元，同比增长29.93%，主要系本期形象宣传推广费同比增长；研发费用为2.1亿元，同比增长21.21%，研发费用率为1.95%，同比基本持平；归母净利为15.52亿元，同比增长30%；经营活动产生的现金流量净额为11.07亿元，同比减少24.6%，主要系货款、形象宣传费、税费以及员工薪酬等支付均有所增加；基本每股收益为3.93元，同比增长30.56%。

2025Q1公司实现营收23.59亿元，同比增长8.13%；归母净利为3.9亿元，同比增长28.87%；经营活动产生现金流量净额为6.75亿元，同比增长56.78%；基本每股收益为0.99元，同比增长30.26%。Q1营收同比增长速度明显不及去年全年，我们认为主要是因为Q1并非是化妆品消费旺季，通常化妆品消费旺季集中在每年的夏季（6-8月）以及年末大促节点（10-12月）。

618表现亮眼，荣登多个平台品牌榜榜首

根据国家统计局资料，2025H1中国社会消费品零售总额为245458亿元，同比增长5%。中国化妆品商品零售额为2291亿元，同比增长2.9%，增幅超过2024H1，证明化妆品消费存在一定韧性，向上增长态势不变。青眼情报资料显示，2025年618全周期（5月13日-6月18日）四大平台（淘系、抖音、京东、快手）的总GMV达659.09亿元，同比增长超10%。今年618天猫简化玩法，以"官方立减15%"代替满减，叠加品类券与消费券，既保障了价格力度，又避免陷入"低价内卷"的情况。

公司618表现亮眼，分品牌来看，珀莱雅获得天猫美妆618全周期排行榜、抖音618好物节美容护肤品牌榜、京东国货美妆品牌榜、拼多多国货美妆品牌榜等多个平台排行榜榜首。旗下彩妆品牌彩棠在三大平台全面爆发，位列天猫彩妆/京东国货彩妆/抖音国货彩妆第1/2/5名，GMV同比增长10%+/20%+/30%。其中小圆管粉底液、妆前乳、三色修容盘以及三色遮瑕膏斩获品类TOP。Off&Relax全管道同比增长148%+，再创新高，於天猫双店成交金额同比增长110%+，抖音双店成交金额同比增长200%+，京东双店成交金额同比增长270%+。作为明星单品的OR防脱育发精华液、蓬松洗发水、护发精油战绩依然亮眼。悦芙媞抖音/京东/拼多多GMV同比增长23.5%/69%/23%。眼妆专家原色波塔全平台GMV同期增长106%+，正在逐步成为公司增长最快的新锐品牌之一，未来有望为公司贡献更多增量。

携手恩和生物，探索合成生物学领域

2025年5月珀莱雅与Bota Bio恩和生物签署战略合作协定，这是珀莱雅首次与合成生物学企业达成合作。双方将聚焦合成生物学与AI技术的融合应用，在化妆品和生物医美材料的创新开发及应用等领域展开深度合作。双方将共同构建生物基功效活性成分的创新矩阵，加快化妆品和生物医美材料前沿突破和多元化场景应用落地，为更多消费者提供更多高效、绿色、安全的产品。该合作有望增强珀莱雅在生物基原料创新、产品技术壁垒构建及可持续发展领域的竞争力。

与数字蚂力达成战略合作，AI持续赋能美妆行业

2025年5月珀莱雅与蚂蚁集团数字蚂力达成战略合作，数字蚂力将在AI智慧云客服、AI智慧巡检、全链用户体验等方面助力珀莱雅提升消费者体验，并通过AI技术帮助珀莱雅在企业数位化运营及节能减排、绿色环保等方面提升竞争力。本次合作是公司进行美妆数位化升级的关键一步，短期内通过AI客服与智慧质检实现降本增效，有望更好地支撑销售旺季的运营稳定性。

携手三甲医院，开启线粒体抗衰"产学研医"协同创新

2025年7月公司与华西医院签订合作协定，聚焦"线粒体抗衰"研究，推动尖端医学研究赋能美妆产业创新，打通"产学研医"协同创新全链路。线粒体研究正成为科技抗衰的重要突破口。此次合作将充分整合华西医院的前沿科研资源，在细胞层面深入探究线粒体功能与皮肤衰老的内在关联，精准识别关键通路与靶点，加速高效抗衰活性成分的研发与筛选，并为後续成果应用奠定坚实基础。但线粒体抗衰研究涉及复杂生物学机制，从基础研究到产品落地需要较长的周期，可能出现技术转化不及预期的风险。

估值及投资建议

美妆行业竞争格局正在重塑，只有夯实自身产品竞争力而且善用平台资源的品牌才能在激烈的竞争之中生存。珀莱雅在国货美妆赛道中具备较强的产品创新与渠道运营能力，公司持续推行大单品战略，同时不断丰富产品矩阵，坐稳国货美妆龙头之位。我们认为未来公司会逐步从高增长进入稳固增长阶段，但短期内营收仍有望维持双位数增长。我们预测公司的营业收入在2025-2027年分别为123.85亿元和141.04亿元及157.91亿元，EPS为4.56/5.31/6.02元，对应市盈率(P/E) 18.11x/15.54x/13.72x，给予公司114元的目标价，对应2025年25倍预期P/E，维持"买入"评级。

风险因素

1）宏观经济下行；
2）行业竞争加剧；
3）管理层变动；
4）新品推广不及预期。

财务资料

现价截至2025年8月11日
来源： PSHK Est.

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