公司简介

上美股份是科研赋能的多品牌化妆品行业领导者。公司起源於2002年，拥有韩束、一叶子、红色小象等三大主力品牌，并成功打造出newpage一页、安敏优等第二增长曲线。公司布局护肤、洗护、母婴、彩妆四大赛道，在全球自建两大科研中心和两大供应链。

业绩点评

2025H1公司收入为41.08亿元（人民币，下同），同比增长17.3%，归母净利为5.56亿元，同比增长34.7%，公司收入及利润增加主要由於科学抗衰护肤品牌韩束全管道多品类的布局带来的收入持续增长及中国婴童功效护肤品牌newpage一页的收入同比大幅增长。基本每股盈利为1.32元/股，同比增长30.7%。派中期股息每股0.5元，上市後累计派息金额超12亿元，高派息分红比例持续。

实施多品牌布局战略，红色小象持续开辟儿童彩妆市场

主品牌韩束保持稳健增长
韩束於2003年推出，定位为「科学抗衰」护肤品牌，专注满足各年龄段亚洲女性不断变化的抗衰需求，拥有广泛的目标客户群。2025H1营收为33.44亿元，同比增长14.3%，主要是由於韩束品牌的整体升级和扩充品类带来的收入增长，及各管道收入持续增长，占总收入比例为81.4%。多平台实现全域爆发，每月GMV均位居抖音美妆品牌TOP1，荣登2025H1抖音电商护肤品牌总榜TOP1。大单品韩束红蛮腰持续热销，全管道累计售出1500万套；韩束X肽超频系列全管道累计销售额超2亿。韩束品牌积极布局多个品类，包括男士系列、洗护系列以及彩妆系列以满足消费者多元化需求。

一叶子营收占比持续减少
一叶子於2014年推出，针对较年轻用户。一叶子采用先进技术融合天然成份，创制有效天然的护肤品。2025H1一叶子重新定位为「专研植萃的科学护肤品牌」，推出光蕴焕亮系列产品以及黑茶净颜洁面膏。2025H1营收为0.89亿元，同比减少29%，占总收入比列为2.2%。我们认为一叶子的品牌革新有望吸引更多年轻用户消费，有助於其营收的修复。

红色小象开辟儿童彩妆市场
公司於2015年推出红色小象，以「至简成分、安心有效」为核心，将其定位为适合中国婴童肌肤以陪伴每个宝宝健康快乐成长的专业母婴护理品牌。2024年共计售出0.4百万件儿童彩妆产品，获弗若斯特沙利文认证为2024年中国儿童彩妆线上销量第一。根据博研谘询和市场调研线上发布的《2024-2030年中国儿童彩妆行业市场深度评估及投资盈利预测报告》分析，中国儿童彩妆行业的市场规模在过去几年中大幅增长，预计将在2025年达到440亿元。同时据魔镜洞察资料，2024年全年淘宝+天猫平台儿童彩妆品类GMV同比增长超80%。我们认为未来中国儿童彩妆市场拥有巨大的发展潜力。如今网路管道异常发达，很多儿童拥有自己的手机，微信、抖音、小红书、他们可以轻易通过网路学习化妆。80、90後父母育儿观念升级（颜值经济延伸、儿童美育意识觉醒）、产品安全性与趣味性创新，二胎三胎政策扩大消费基础共同驱动了儿童彩妆行业的发展。上美股份拥有敏锐的洞察力，提早部署儿童彩妆领域扩大品牌矩阵，与其他化妆品公司形成差异化，从而获得竞争优势。红色小象2025H1营收为1.59亿元，同比减少8.7%，主要是由於品牌转型调整初见成效，跌幅收窄，占公司总收入比例为3.9%。

Newpage实现倍式增长
Newpage一页品牌於2022年推出，是专注於敏感肌宝宝的婴童功效型护肤品牌，定位於「医研共创」。产品方面，newpage一页已布局护肤、洗沐、清洁三大方向。针对不同年龄细分产品，包括婴童系列、学龄系列以及青少年系列，布局婴童护肤市场。大单品一页婴童安心霜2025年618爆卖超33万瓶，荣登天猫婴童面霜热销&好评&回购TOP1。2025H1营收为3.97亿元，同比大幅增长146.5%，主要是由於newpage一页明星单品带动品牌整体销量快速增长，上半年线上管道达到2024年全年销售额，占公司总收入比例为9.6%。我们认为Newpage产品在口碑和销量均获得了大幅增长，看好其长期增长势能。

估值及投资建议

根据国家统计局资料，2025H1中国社会消费品零售总额为245458亿元，同比增长5%。中国化妆品商品零售额为2291亿元，同比增长2.9%，增幅超过2024H1，证明化妆品消费存在一定韧性，向上增长态势不变。青眼情报资料显示，7月，抖音平台美容护肤类目占据主导，GMV占比为60.64%，同比增长28.48%，环比下降24.45%。公司旗下核心品牌韩束定位大众护肤市场，newpage一页验证新兴品牌孵化能力强势，我们预计以上两个品牌下半年收入有望进一步增长。公司营收、归母净利连续三年实现高增，现金流稳健，为品牌行销与研发投入提供基础。我们预测公司的营业收入在2025-2027年分别为85.59亿元，106.13亿元及129.47亿元，EPS为2.63/3.11/3.79元，对应市盈率(P/E) 32.3x/27.2x/22.4x，给予公司100港元的目标价，对应2025年35倍预期P/E，给予"增持"评级。（现价截至9月1日）

风险因素

1) 宏观经济下行；
2) 行业竞争加剧；
3) 管理层变动；
4) 新品推广不及预期。

财务资料

(现价截至9月1日 2025)
来源： PSHK Est.

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