公司简介

毛戈平 (1318.HK) 主要从事MGPIN与至爱终生两大品牌彩妆、护肤系列产品的研发、生产、销售及化妆技能培训业务。凭藉着创始人、化妆艺术大师毛戈平先生对化妆美学的深刻认识，对东方女性面部轮廓及肤质特性的独到理解以及自身影响力，公司逐渐在化妆品及化妆技能培训领域树立起品牌优势。随着产品种类日益丰富，线上线下管道均实现稳定增长，公司成为高端美妆的国货之光。

业绩摘要

2025H1公司收入为25.88亿元（人民币，下同），同比增长31.28%，对比2024年全年增速有所放缓，我们认为主要是受到以下因素影响：1. 市场竞争加剧，欧莱雅、雅诗兰黛等国际知名美妆品牌实力雄厚；另一方面，本土美妆企业也在不断发力。一些竞争对手也开始采用与毛戈平类似的"专业化妆师IP"策略（例如珀莱雅旗下的彩棠、上美股份与化妆师春楠合作的NAN beauty），这会在一定程度上分流公司部分目标客群。2. 核心业务（包括化妆品以及护肤品）增速自然放缓。3. 香水新业务尚未形成显着贡献。归母净利为6.70亿元，同比增长36.1%；每股盈利为1.37元，同比下降44.3%。

线上线下均实现稳定增长，持续于电商平台发力

2025H1公司线下收入为12.24亿元，同比增长26.6%，占比为48.6%，主要是因为公司加大了销售及营销力度，每个专柜的平均销售额增加，且向一家高端跨国美妆零售商销售收入恢复增长；线上收入为12.97亿元，同比增长39%，占比为51.4%，主要是因为公司加强了在电商平台的销售及营销活动。截至2025年6月30日，公司的线上及线下会员忠诚度计划的注册会员总数分别约为13.4百万人及5.6百万人。总体复购率从截至进一步上升到26.8%，同比提升2个百分点。

彩妆、护肤持续高增，香氛业务开始贡献增量

2025H1公司彩妆销售收入为14.22亿元，同比增长31.08%，占比为55%；护肤收入为10.87亿元，同比增长33.4%，占比为42%；新业务香氛收入为0.11亿元，占比为0.4%，新推出的"国韵凝香"和"闻道东方"两大高端香水系列上市一个多月实现了销量3.5万件，我们看好高端国货品牌香氛业务未来的持续增长；化妆艺术培训及相关销售收入为0.67亿元，同比减少5.86%，占比为2.6%，主要由於在现有的培训场地条件下，为提高培训服务水准和学员满意度，公司严控招生人数和满班率，且自2025年起不再收取学员考前培训费。

大单品继续大放异彩

毛戈平的大单品主要分为两大类：彩妆和护肤。在彩妆方面，其主要大单品包括了阴影、高光和粉膏类产品。而在护肤品类，其明星大单品则是奢华鱼子面膜和奢华养肤黑霜。其中，奢华鱼子面膜在2024年更是实现了超8亿元的零售额。2025H1公司底妆类产品继续保持强势表现，如奢华鱼子气垫和光感柔纱凝颜粉饼两个单品的零售额均超2亿元；护肤奢华鱼子面膜及奢华养肤黑霜零售额分别超6亿元及2亿元。青眼情报资料显示，2025年前7个月，中国底妆市场规模已达478亿元，全年有望突破千亿大关，同比增长超15%，抖音底妆市场中遮瑕（52.81%）与高光（83.10%）亦呈现高增长，三者共同构成创新增长三角，说明抖音美妆用户正逐步转向底妆精致化。毛戈平的阴影、高光和粉膏类产品能够高效满足消费者需求。2025H1毛戈平粉膏淘宝天猫市场份额为3.1%，抖音市场份额则高达6.4%；气垫淘宝天猫市场份额为9.8%，抖音市场份额为4.1%。我们认为大单品策略是其品牌成功的核心支柱，它完美地融合了其"专业彩妆大师"的品牌基因与市场商业化需求，走出了一条与众不同的高端国货之路。

估值及投资建议

毛戈平是高端美妆的国货之光，其核心驱动力来自高端定位下的产品溢价、线上线下全管道协同扩张及彩妆大师品牌IP赋能。我们认为公司未来三年收入有望维持25%以上的复合增长率。但长期来看，行业竞争加剧可能制约其发展空间。2025H1公司收入持续高增但增速放缓，我们预计公司在2025-2027年收入分别为51.58亿元，66.46亿元和83.74亿元，每股盈利EPS为2.42/3.12/3.93元，目前股价对应市盈率(P/E) 38.8x /30.1x /23.9x，给予2026年32倍预期PE，调整目标价为108.52港币，维持"增持"评级。（现价截至09月09日）

风险因素

1) 宏观经济下行；
2) 行业竞争加剧；
3) 新品推广不及预期。

财务资料

现价截至2025年09月09日
来源： PSHK Est.

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