概要

米兰站主要以「米兰站」及「法国站」品牌经营合共14间零售店，在香港、中国及澳门从事尚未使用及二手名牌手袋及时装产品零售业务。

米兰站自成立以来一直专注於零售二手名牌手袋。米兰站的产品包括尚未使用及二手手袋、服装、鞋类、手表及其他配饰。现时，米兰站售来自国际名牌时装公司逾20个手袋产品品牌及逾30个其他产品品牌，包括Balenciaga、Bottega Veneta、Céline、Chanel、Chloé、Dior、Fendi、Goyard、Gucci、Hermès、Louis Vuitton、Miu Miu、Prada及Yves SaintLaurent。

对於米兰站的估值，我们使用了市盈率同比的估值模型。这是基於奢侈品行业是一个全球化，成熟和被大量分析的行业，我们能从对同业的比较得出米兰站的潜在价值。

我们预测米兰站的预测市盈率为19.34倍和每股收益为0.0972港元。米兰站的现价将为1.88港元，引申的领先市盈率为20.5倍，并有着6％的潜在升幅。我们首次给予米兰站的12个月目标价为1.99港元和“持有”的评级。

营运模式

米兰站主要销售国际时装公司的二手及尚未使用的名品牌产品并以手袋为主。米兰站在香港及澳门的零售店同时销售二手及尚未使用的产品，而在中国的零售店仅销售二手产品。

米兰站使奢华品牌手袋变得可较易获得及购买。米兰站提供一个交易平台，其客户可於其零售店购买二手及尚未使用的奢华品牌产品或售予米兰站以获取现金。所有售予米兰站的产品均成为其库存。

供应与需求

米兰站主要依赖於两个渠道采购产品。大众消费者约占86％的总供应量，将他们的尚未使用或二手的产品卖给米兰站。交易商，约占 14％的总供应量，直接从国际时装公司的海外或本地专卖店或零售店铺和其他经销商购买尚未使用的产品，然後将这些产品出售予米兰站。

下图列示二零零六年至二零一四年亚太地区奢华品牌手袋的市场销售额估计：

从以上估计，亚太区市场从2006年至2014年呈现出的复合年增长率为18.8%。尽管从2006年至2014年录得强劲的增长，我们关注从2012年至2014年的预期增长将有所减缓。我们预计在短期到中期内，中国(於2009年名牌手袋於亚太地区的销售量排名第三)对名牌手袋的需求将保持强劲。这一结论是来自中国的乐观经济前景和撤销或修改未使用产品增值税的可能性。

基於米兰站的独特商业模式的，其产品的供应和需求有着关联的关系。例如，名牌手袋的旺盛需求将可能同时增加名牌手袋的供应，因为消费者可能需要资金购买新的产品。这种特殊的关系将使米兰站的营运风险增加。

检测与品牌建立

为确保透过米兰站零售店销售及分销的产品为正品及授权产品，米兰站实施一整套流程，以辨别供应商供应的产品是尚未使用的还是二手产品；及避免米兰站向客户供应假冒伪劣产品。米兰站的大部份产品均需经过双重的检验才会出售。

经过在香港多年的经营，米兰站成功建立了一个销售正货的形象。 2010年，米兰站成为由香港知识产权署推展的计划「正版正货承诺」的成员。而米兰站的新股发售进一步巩固其产品可信性及品牌认受性。我们相信，“米兰站”的品牌是尚未使用和二手名牌零售业务的关键，而品牌建立将成为潜在的竞争对手的主要进入壁垒。

拨备政策

米兰站於香港、澳门及中国的所有零售店发现的假冒产品或未能修复的产品的成本将全数撇减。此外，米兰站制定了对滞销存货进行拨备的政策。货龄分别超过90天及45天的手袋产品及其他产品将会确认为滞销存货。於每年年终，米兰站会就超过90天及45天的手袋产品及其他产品的账面值作出10%拨备。倘手袋产品及其他产品的货龄分别再超过90天及45天，米兰站将会作出存货账面值额外10%的拨备，以此类推。

投资要点

捕捉中国的发展潜能 从 2006年到2010年，中国国内生产总值年增长约为10％，并於2010年成为仅次於美国的世界第二大经济体。今後，米兰站的计划集中其中国业务的增长。

米兰站计划於二零一三年年底前在中国开设合共24间零售店，进一步扩展其於中国市场的零售网络。在该24间店中，其中11间新店的资金将以全球发售所得款项拨付。

扩大於中国的零售网络，米兰站不仅抓住了中国市场的销售潜力，同时开发了二手名牌产品的巨大潜在供应。我们相信，米兰站於中国的未来发展将是其未来价值的关键。我们预测米兰站将於2012取得可观的増长。

对比传统名牌专门店的优势 米兰站的优势的零售商店比传统专卖店包括：1。出售限量或热销产品2。一站式的名牌购物体验3。优惠的价格与举措，如免息分期付款计划

米兰站识别并集中於采购项目的限量或热销的名牌产品。这些限量或热销产品均是於公开市场供应短缺或无法即时从专卖店购买。这些产品使米兰站获取更高的收入，但利润率则较低。因为米兰站将提供更高的回收价以吸引公众的消费者出售的二手或尚未使用的限量或热销的产品。

米兰站售来自国际名牌时装公司逾20个手袋产品品牌及逾30个其他产品品牌。米兰站提供一站式购物服务，以满足客户对各种名牌的需求。

於2010年，超过 50％的收入来自二手产品的销售，而二手产品的价格一般都有折扣。这使米兰站的产品的能受较低购买力的客户负担，并提供了一种更具经济效益的方式购买名牌。米兰站还为客户提供各种优惠措施，如免息分期付款计划，而一般的专门店均不设此等优惠。

风险因素

中国增值税的撤销或修改

目前，中国政府对进口对进口名牌产品徵收17％增值税。由於米兰站在中国仅从事二手名牌产品的零售业务，米兰站目前正享受2％的产品增值税。在不久的将来，为了刺激国内对商品和服务的需求，中国政府将可能撤销或改变目前的17％的增值税。这一行动将有效地减少未使用名牌产品在中国的价格，并对米兰站的产品需求和利润率构成一定的压力。

於中国冒牌货的问题

自2001年加入世界贸易组织以来，中国一直受到制造的冒牌货的指责。虽然中国拥有二名牌产品的巨大供应潜能，但假冒的威胁绝对不能忽视。米兰站将在防止冒牌货流入供应链时遇到很大的困难。

财务分析

从上面的图表，我们可以得出以下结论：1.二手产品相比尚未使用的产品提供较高的毛利率2。价格较低的产品相比价格较高产品的提供较高的毛利率3. 於中国及澳门区的零售商店提供较高的毛利率。

於短期内，我们预期米兰站的整体毛利率将维持稳定，但中长线我们预期整体毛利率将有所下降。在短期内，增加高价位产品的销售比例将减少整体毛利率，而在中国的扩张则会增加整体毛利率。因此短期内整体毛利率将保持稳定。但是，在中长期来看，我们预计於中国及澳门市场的毛利率由将减少，主要是由於竞争的加剧与中国增值税的撤销或修改。

米兰站同时显示出不健康的迹象，包括其存货周转率和运营现金流。我们相信，米兰站的库存管理将於在中国的迅速扩张後有所改善，因为米兰站将享有更好的规模经济效益。但是，我们仍然关注它的现金流管理，在中国的迅速扩张将进一步对其运营现金流构成压力。

同业比较与估值

对於米兰站的估值，我们使用了市盈率同比的估值模型。这是基於奢侈品行业是一个全球化，成熟和被大量分析的行业，我们能从对同业的比较得出米兰站的潜在价值。

我们对米兰站估值的时候，我们考虑了以下因素：

- 以米兰站的扩充计划以预测营业额

- 毛利率维持平稳

- 经通胀调整後的经营成本

- 行政及其他经营开支的提高以反映全球发售的开支

- 不变的税率

- 以同业的市盈率平均值为参考

我们预测米兰站的预测市盈率为19.34倍和每股收益为0.0972港元。米兰站的现价将为1.88港元，引申的领先市盈率为20.5倍，并有着6％的潜在升幅。我们首次给予米兰站的12个月目标价为1.99港元和“持有”的评级。

财务资料

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