公司概要

长城汽车为国内皮卡、经济型SUV细分市场的龙头，是在香港H股和内地A股上市的大型民营汽车企业。近年来公司向全车系综合厂商进军，相继推出数款小排量轿车、MPV、高端皮卡和城市SUV产品，其中城市SUV逐渐获得市场认可而持续热销。

投资概要

-2013年业绩快报出色：长城汽车日前发布业绩预告，2013年实现总收入568亿元，同比增长32%，归属母公司净利润同比劲升45.2%至82.7亿元，对应每股收益2.72元，业绩基本符合我们预期。受益於SUV细分市场需求火爆及适时恰当的战略规划，自2009年起，长城汽车的净利润年复合增长率高达65%，高於总收入45%的年复合增长率，反映公司盈利能力的强劲提升。

-SUV仍强劲，但增速与行业趋同：公司2013年全年共销售汽车75.4万辆，同比增长21%。旗下最大品类SUV按年增长48.5%%至41.7万，增速与细分行业的49%基本持平；受新车型较少及生产调整影响，轿车同比仅增4.6%至21万辆，增速远小於行业平均的12%。皮卡销量则由於出口放缓，天然气供应受限等因素影响同比下滑7.2%至12.7万辆。SUV占总销量比重自2009年的24%扩大至55%。

-2014年一月销量哈弗H6一枝独秀：根据最新的销量数据，长城汽车一月销量同比小幅减少5.7%至6.83万辆。分品类看，SUV仍保持最快增速，同比增长了20.5%至4.14万辆，但与行业平均的34%相比已有所落後，主要原因在於除哈弗H6外的其他SUV车型增长放缓。H6单月销量突破2.4万辆，创历史新高，且零售终端仍处於供不应求状态，未来仍可看高一线。轿车则同比大幅下挫35%至1.67万辆，皮卡继续保持小幅下滑态势，同比减少6.5%至1.2万辆左右。

-年中销量增长势头或将恢复：H8的延迟上市让长城汽车打开向上发展通道的初始阶段更具有挑战性，不过，我们倾向於认为，公司管理层对市场趋势的整体把握能力依然很强，经营管理也处在稳健水平，随着4月份起H8的面市，以及後续一系列新车型(H2,H9,H7)的推出，公司销量的快速增长势头将恢复。

-估值：如我们在上篇报告所示，在H8推出之前，建议投资者保持中立态度。估值上，我们暂时不调整我们的盈利预期，维持39港元的目标价，相当於2014/2015年9.4/7.3倍的市盈率，相对於目前股价有10%左右的溢价，增持评级。

2013年录得出色业绩

长城汽车日前发布业绩预告，2013年实现总收入568亿元，同比增长32%，归属母公司净利润同比劲升45.2%至82.7亿元，对应每股收益2.72元，业绩基本符合我们预期。受益於SUV细分市场需求火爆及适时恰当的战略规划，自2009年起，长城汽车的净利润年复合增长率高达65%，高於总收入45%的年复合增长率，反映公司盈利能力的强劲提升。

SUV销量仍强劲，但增速与行业趋同

公司2013年全年共销售汽车75.4万辆，同比增长21%。其中，旗下最大品类SUV按年增长48.5%%至41.7万，增速与细分行业的49%基本持平；受新车型较少及生产调整影响，轿车同比仅增4.6%至21万辆，增速远小於行业平均的12%。皮卡销量则由於出口放缓，天然气供应受限等因素影响同比下滑7.2%至12.7万辆。SUV占总销量比重自2009年的24%扩大至55%。

2014年一月销量哈弗H6一枝独秀

根据最新的销量数据，长城汽车一月销量同比小幅减少5.7%至6.83万辆。分品类看，SUV仍保持最快增速，同比增长了20.5%至4.14万辆，但与行业平均的34%相比已有所落後，主要原因在於除哈弗H6外的其他SUV车型增长放缓。H6单月销量突破2.4万辆，创历史新高，且零售终端仍处於供不应求状态，未来仍可看高一线。轿车则同比大幅下挫35%至1.67万辆，皮卡继续保持小幅下滑态势，同比减少6.5%至1.2万辆左右。

2014年展望：年中销量增长势头或将恢复

H8的延迟上市让长城汽车打开向上发展通道的初始阶段更具有挑战性，不过，我们倾向於认为，公司管理层对市场趋势的整体把握能力依然很强，经营管理也处在稳健水平，随着4月份起H8的面市，以及後续一系列新车型(H2,H9,H7)的推出，公司销量的快速增长势头将恢复。

估值：维持原有目标价不变

如我们在上篇报告所示，在H8推出之前，建议投资者保持中立态度。估值上，我们暂时不调整我们的盈利预期，维持39港元的目标价，相当於2014/2015年9.4/7.3倍的市盈率，相对於目前股价有13.7%左右的溢价，增持评级。

风险

原材料价格飙升；

连续紧缩的宏观经济环境对企业（造成财务成本增加）和消费者（可能持币观望）的影响；

国内SUV市场的竞争风险；

新车推出後市场认可程度风险；

海外市场的风险。

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