公司概要

中国南车是中国铁路装备行业的双寡头之一，主要从事铁路机车、客车、货车、动车组、城轨地铁车辆及重要零部件的研发制造，以及新产业（轨道交通装备专有技术延伸产业）等业务。公司2008年8月实现A+H股上市。

投资概要

-中国南车於2012年录得收入增长12.1%至人民币904.56亿元，股东应占溢利同比下降3.76%至40.09亿元，每股收益录得30分，去年同期为33分，基本符合我们预期。其中，高毛利的动车组和机车业务收入增速较低，而低毛利的客车及物流业务增长较快，拉低了综合毛利率0.9个百分点至17.7%。由於业务领域扩大，销售和管理费用分别增长15.3%和10%。报告期内公司偿还大量借款和债券，利息支出减少使财务费用下降48%。

-年初开始的铁路改革并未进一步理顺其投融资和招投标体制，动车组招标一再推迟，公司业绩再次受到影响。2013年第一季度公司实现收入197.96亿元，同比仅微增3.08%，股东应占溢利同比大幅下降24.24%至8.12亿元，每股收益6分。收入增长主要由机车，客车，城轨和现代物流业收入增长带动，动车组收入占比继续下降令公司整体毛利率收窄3.5个百分点至15.93%。

-公司海外业务拓展成效显着，近两年海外业务收入同比增速分别为161%和39%，占总收入比重分别达到7.6%和9.4%。2012年海外新签订单较2011年增长1.5倍，2013年一季度海外订单占比为38%。近年来随着海外一些国家纷纷启动相关铁路建设计划，公司凭藉优良的性价比和服务优势，将获得更大的成长空间，2015年海外业务占比有望达到15%。

-2012年，公司新签订单820亿元，年末未完工订单约780亿。2013年至今，公司新签订单224.4亿，在手订单约800亿，海外，城轨，新业务各占三成左右。动车组订单基本交付完毕，後续订单将视铁总重启招标进程而定。由於铁路改革前景存在不确定，招标拖延或低於预期都将给公司盈利带来压力。城轨订单较为乐观，但竞争激烈导致毛利水平不高。

-我们预计公司2013-2014年摊薄EPS 至人民币0.321和0.376 元，相当於港元0.41和0.48。考虑到市场对公司订单延迟导致的业绩增速放缓已有所反应，且下半年铁路行业景气度或提升，我们认为公司业绩逐季改善的可能性较大，给予谨慎增持投资评级，12个月目标价5.6港元，对应2013年，2014年底预期市盈率分别为13.7和11.6倍。

风险因素

销售严重依赖单一客户铁道部，铁路改革力度不及预期，设备采购延迟或小於预期，

城轨，新产业，海外市场需求不及预期，

原材料及能源价格持续攀升。

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