业务慨覧

以销售收入计，百丽国际是中国最大的女装鞋零售商。集团透过鞋类业务销售八个品牌众多款式的鞋类产品，其中六个品牌为集团自有品牌（Belle（「百丽」）、Staccato（「思加图」）、Teenmix（「天美意」）、Tata（「他她」）、Fato（「伐拓」）及JipiJapa），而两个品牌则特许予集团使用（Joy & Peace（「真美诗」）及Bata）。根据CIIIC编制的统计数字，以销售收入计，百丽连续十年是中国女装鞋中的第一品牌， 2006年的市场占有率达8.2%。2006年自有品牌占69%营业额。 百丽国际还是耐克和阿迪达斯在中国境内最大的零售商,其直接控制经营的销售网路还包括30省直辖市的3828间分店。收入的高增长主要原因是2005年中期鞋类业务拓展计画和2006年中期运动鞋类业务的加盟。

未来计划及前景、股息政策

集团收取的所得款项净额将(1) 约27%至31%将用作实施集团的各项扩充计划；(2) 约24%至25%将用作开设新零售店及设立新零售体育商城；(3) 约18%至20%将用作扩大集团的生产能力、仓库容量及各销售区的物流中心；(4) 约14%将用作偿还现有的银行借款；及(5)其他用途。集团上市後每年将会派发20% - 30%的纯利作为年度股息。

风险因素和分析要点

1.收入税的激增影响财务官的决策300-400个鞋款每年分4次上市(低於其他像Zara等的知名品牌)l 05年和06年的购并虽没有组织的增长,却带来销量的激增l 重新整顿分销网路的风险,其分销网路包括耐克和阿迪达斯等品牌,占总销量的28.6%.l 34.3%外包给签订协定的鞋业制造商导致成本激增,不可避免地使公司压力上升(五大供应商共占60.2%而最大供应商占29.4%)

进取的扩张计划

集团将於今、明两年投放13.83亿元人民币每年在中国增设约1,000间新零售店。我们担心集团的扩张计划过於进取即使 (1) 着名研究机构 Euromonitor估计，中国鞋类产品和配饰品消费额於2006 – 09年的复合增长率将达9.6%。我相信只有少数表现极为出色的公司能达到这个要求，至少关联公司美丽宝国际达不到。同时，公司简章显示中国2004年人均鞋消费量是2.3对，低於西方和亚洲发达的国家。南韩是3.9对而美国是7.3对。我个人的观点是，如果有其他的发展中国家例如印度的资料,其关联度就更高一些。

投资意见

最高价格是6.20港元,所以相应2007年是33倍。我们做了比较几间鞋业制造商永恩国际，利信达集团和美丽宝国际，它们的总利润和纯利润均比百丽国际高，然而，这样的增长是源於强力拓展，是否能持续增长还是未知数。所以零售业的市盈率为34倍,略高於百丽33倍的市盈率。基於市场升水，我建议的目标价为$6.96(上浮12%).如果出去IPO高涨的影响，目标价为$8.46(上浮36.5%)。我们的建议是 “谨慎抛售” 。