概述

中国平安1月21日宣布庞大的A股配股计画，股价随之下降，按1月21日收盘价计算，H股股价至今已下跌12.64%。我们认为市场对该计画的反应过度，主要原因是由於投资者目前不清楚募集资金的具体用途。

另外，上周五中国平安公布了今年1月的保费收入情况，显示其寿险和财险的保费收入增长迅猛，并超出我们预期，旗下保险公司共实现原保险保费收入145.19亿元。 我们相信中国平安未来业绩仍将保持较快增长。由於目前其股价已出现大幅下挫，我们认为其投资价值已经显现。因此我们仍给予中国平安“买入”评级，其12个月目标价为87港元，较现价有约50%溢价。

A股配股计画增厚资产净值

根据中国平安1月21日发布的公告看，中国平安计画发行不超过12亿股A股和412亿元分离交易可转债，如果按当日收盘价计算，加上可转债，估计其募集资金将在1200亿元左右，创A股融资新记录。

我们预计，中国平安如此巨大的融资计画，主要是用於未来的并购活动。由於目前海外市场，尤其是欧美市场受次级债风波影响，估值水准已明显降低，理论上讲中国平安的海外并购将有助於提高投资回报。

如果中国平安的配股计画顺利实施，我们预计，其募集资金将提升集团的资产净值，并增厚其每股内含价值。根据我们测算，2008年中国平安的每股内含价值将由此前的人民币20.80元上升至人民币31.93元，升幅达53%。

不过，在假设新业务不受配股影响的条件下，由於总股本增加带来的摊薄效应，2008年其每股新业务价值将有所降低，由此前的人民币 50.36元下降至人民币43.28元。

图1：中国平安内含价值估值（不考虑A股配股）

(资料来源：公司资料，Phillip Securities)

图2：2008年中国平安配股前後内含价值估值比较

(资料来源：公司资料，Phillip Securities)

集团主营业务增长迅猛

由於中国平安并没有对本次配股和发债所筹资金的用途做具体说明，导致市场对融资计画充满疑虑，其股价自配股计画公布後大幅下跌，A股股价至今下跌了15.78%；H股股价则下降了13.96%。而上周五中国平安公布的今年一月保费收入情况则对其股价有所提振。

资料显示中国平安主要的寿险和财险的保费收入增长迅猛。平安寿险和平安财险2008年1月原保险保费收入分别为人民币108.20亿元和31.77亿元，同比分别增长42.86%及47.77%。

我们认为中国平安1月保费收入增长的主要原因是中国平安的保险产品日益丰富，如在2007年11月推出个险版的投连产品。同时旗下寿险代理人的规模有所增加，有助於提升销售业绩。

图1：中国平安寿险与财险原保费收入

图2：中国平安寿险与财险原保费收入同比增长率

(资料来源：公司网站, Phillip Securities)

估值

总体看，中国平安的业务增长稳定，目前面临的风险主要是配股计画实施後所募集资金的再投资风险。此外，如果中国平安的股价持续低迷，其融资额度将进一步缩小，最终的融资金额可能在1000亿左右。

根据我们以评估价值的方法计算，在不考虑配股影响的情况下，平安寿险的估值约为71港元，加上财险、银行及经纪等部分的估值，我们给予中国平安12个月目标价为87港元，较现价溢价50%，相当於2008年每股收益的26.5倍，2008年股价对内含价值的3.8倍。给予“买入”评级。

财务资料