高端化策略、调整价格缓和成本压力

1H2022，维达总收入同比增长6.6%（按固定汇率换算为6.9% ）至96.80亿（港元．下同）；其中，1Q2022及2Q2022收入分别为45.66亿元（+2.2%YoY）及51.14亿元（+10.8%YoY）。净利润同比下降34.1%至6.38亿元；其中，1Q2022及2Q2022净利润分别为3.44亿元（-37.8%YoY）及2.94亿元（-29.1%YoY）。净利润率缩减4.0个百分点至6.6%。上半年每股基本盈利为53.0仙（1H2021：80.6仙），派中期股息每股10.0仙。

按业务划分，纸巾分部收入为79.63亿元，同比增长6.1%，增幅按固定汇率换算为5.9%，占总收入82%（1H2021：83%)。尽管维达继续专注於高端化策略，提升高端产品组合的占比，凭藉高端品类较高的利润率，在一定程度上减轻了原材料成本上升及促销压力所带来的影响，惟纸巾分部的毛利率仍下滑至31.6%（1H2021：37.8%)。个人护理业务收入在1H2022同比增长9.0%至17.17亿元，增幅按固定汇率换算为11.7%，占总收入18%（1H2021：17%)。个人护理分部的毛利率为34.1%（1H2021：35.3%）。

销售渠道方面，来自传统经销商、重点客户超市大卖场、商用客户及电商之收益分别占总收益的26%、23%、10%及41%。电商已成为主要消费渠道，收入录得14.3%的自然增长。整体毛利下降8.7%至31.00亿元。毛利受到原材料、能源及运输等生产成本压力的负面影响。对此，维达已多次调整价格以缓和成本压力，同时也持续优化产品组合等措施，惟毛利率仍下滑5.4个百分点至32.0%水平。

投资建议：

尽管中国内地上半年实施相对严格管控措施以应对反覆的新冠疫情，导致消费需求减弱及物流运输中断，维达的盈利也受到持续上涨的生产成本（木桨价格处於高位）及物流成本所带来的影响，但整体的销售表现依然强韧；此外，相信维达仍会持续调整价格以及优化成本，以减少原材料及其它成本上涨所带来的负面影响，并预料下半年上述不利的情况将有所舒缓。我们预期公司2022至2023年EPS预测为1.25元及1.32元，目标价为21.0港元，对应2022的预测市盈率为16.8倍（与过去5年平均市盈率相若），评级为“中性”。

风险因素：

1）内地COVID疫情卷土重来；2）木桨价格大幅波动；3）经济复苏动力放缓，消费信心进一步疲弱； 4）行业竞争较预期大。

财务资料

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