行业：

TMT 、半导体、消费、医疗（李浩然）

汽车 & 航空（章晶）

TMT & 半导体（陶然）

TMT 、半导体、消费、医疗（李浩然）

本月本人发表了两篇研报：百胜中国（09987）、特步国际（01368）。

百胜中国（09987）就2023年系统销售额而言为中国最大的餐饮企业，截至2024年6月底有15423家餐厅，主要覆盖中国2100多个城市。公司的餐饮网络包括旗舰品牌肯德基及必胜客，以及Lavazza、黄记煌、小肥羊及塔可钟等新兴品牌。

2Q2024FY，系统销售额在去年高基数的情况下实现同比增长4%，不计及外币换算影响。该增长主要得益於8%的净新增门店贡献。本季度净新增401家门店。其中加盟店净新增99家，占比25%。期内，总收入同比增长1%至26.8亿（美元．下同），创第二季度新高。不计及外币换算的影响，同比增长4%。同店销售额达去年同期水平的96%，同店交易量同比增长4%。经营利润同比增长4%至2.66亿元，创第二季度新高。不计及外币换算影响，同比增长7%。核心经营利润同比增长12%至2.75亿元。经营利润率为9.9%，同比增长20个基点，得益於稳定的餐厅利润率和管理费用的减少。餐厅利润率为15.5%。剔除1200万元影响餐厅层面可比性的项目，餐厅利润率大致和去年同期持平。营运效率的提升使利润率保持稳健。每股摊薄盈利同比增长17%至0.55元，创第二季度新高，或增长19%（不计及外币换算影响）。外卖销售同比增长11%，保持了百胜中国过去十年来的双位数增长。外卖约占肯德基和必胜客餐厅收入的38%。

公司对2024FY目标与前期披露保持不变，预计净新增约1500至1700家门店。与此同时，资本支出约在7亿至8.5亿元之间，以季度现金股息和股票回购的形式创纪录地向股东回馈15亿元。

汽车 & 航空 (章晶)

於本月本人发布了敏实集团(425.HK) 的更新报告和新泉股份（603179.CH）的首发报告。

2024上半年敏实集团实现总收入110.9亿元（人民币，下同），同比增长13.78%，环比增1.85%。实现归母净利润10.68亿元，同比增长20.4%，环比增6%，主要归功於营业额增长带来的规模效应、电池盒产品线产能利用率的持续提升以及各产品线力推降本增效措施使得毛利较2023年同期增长，使公司总体上保持了较好的盈利水准。期内毛利率约28.5%，同比提升2.2个百分点，主要受塑件和电池盒业务的分部毛利率分别攀升2.0和2.7个百分点所带动。其中，电池盒业务的分部毛利率达到20.6%，离25%的目标更接进了一步。

公司持续优化全球工厂的运营效能，在全球各运营区域打造「枢纽式」中心工厂，围绕枢纽工厂辐射卫星工厂，实现全球产能联动，持续提升各个产品线之间协同运营效率。公司对包括电池盒、车身底盘结构件、智能集成外饰件、储氢系统、储充一体机等在内的创新产品及新材料技术持续进行研发投入，并收获了多个新业务订单的突破，加之已展开布局的电芯结构件等新产品赛道的培育，这些都将驱动公司中长期可持续发展。

今年上半年资本开支同比下降了45.7%至10.93亿元，全年指引不超过25亿元。经过数年的投建新业务产能（尤其是海外工厂的布局）後，公司已基本度过了高投入阶段，未来预计以设备更新和柔性化改造投入为主。公司现金流情况亦好转，自由现金流由负（-4.17亿）转正（+6.37亿），预计年底有望恢复暂停一年的派息。同时公司公告拟使用不超过5亿港币的资金进行股份回购，传递了管理层对公司未来发展持有信心。

我们轻微下调公司2024/2025年每股盈利预估至1.97/2.35（原为2.17/2.53）元人民币，幷引入2026年盈利预测2.78元，调整公司目标价至22.65港元，对应24/25/26年PE/PB分别为10.5/8.8/7.4和1.2/1.1/1.0倍，给予买入评级。

新泉股份成立於 2001 年，拥有较为完善的汽车内外饰件总成产品系列，已实现产品在商用车及乘用车应用领域的全覆盖，具备与主机厂同步开发能力。公司的主要产品中：仪表板总成、顶柜总成、门内护板总成、内饰附件、保险杠总成和外饰附件的分部门营业收入分别为69.8/1.3/17.5/3.7/0.9/1.8亿元（以2023年财报数字计），各自的毛利率为22.02%/12.26%/16.43%/19.79%/31.33%/5.26%。公司2019年就已实现对上汽、长安、吉利、广汽、比亚迪、长城等核心自主车企的量产配套，自2020年开始，又进入特斯拉配套体系，并於2021年开始大规模量产贡献收入。

2023 年公司大型产品产能 742.0 万套，产量721.7 万套（其中仪表盘总成产量 662.8 万套） ；中型产品产能 2965.6 万套,产量 2983.2 万套。公司围绕主机厂持续推进合肥、安庆、常州、上海、墨西哥等地产能建设，目前大、中型产品在建产能 560 万套，包括 210 万 套仪表板总成、120 万套门板、40 万套座椅背板、50 万套汽车轮眉饰板、50 万套尾门/翼子板总成和 90 万套保险杠总成等配套。

2023 年公司向墨西哥新泉增加投资 1.45 亿美元，墨西哥新泉 80 万套仪表盘总成和 40万套座椅背板预计 2024 年底投产，为公司增长注入新动力。同时，公司进一步在斯洛伐克投资6500万欧元设立子公司，在美国投资5000万美元(加利福尼亚州投资 400 万美元，得克萨斯州投资 4600万）设立下属子公司，用於研发、制造、销售，海外市场持续拓展。

公司是国内汽车内外饰优质企业，随着公司客户持续拓展，产能陆续释放，有望保持持续增长动。我们看好公司长远发展，预计公司 2024-2026 年实现每股盈利分别为2.25/2.94/3.65元，同比增长36.6%/30.3%/24.5%，给予目标价至55.7人民币元对应2024/2025/2026年24/18.4/14.8倍预计市盈率，增持评级。

TMT & 半导体（陶然）

於本月本人发布了一篇研报：京东集团 (9618.HK)。

2Q24公司收入同比增长1.2%至2914亿元（人民币，下同），主要受益於服务收入增长推动。分类型看，商品收入（1P）2339亿元，同比稳定，服务收入（3P）575亿元，同比增长6.3%。分业务看，京东零售收入同比增长1.5%至2571亿元，京东物流收入同比增长7.7%至442亿元。整体来看，2Q24 Non-GAAP经营利润同比增长33.7%至116亿元，Non-GAAP经营利润率达到4.0%，主要受益於京东物流经营利润率表现超过预期。归属於上市公司普通股股东的Non-GAAP净利润为145亿元，同比增长69.0%。股东回报方面，截至2024 年6 月30日，公司已累计回购33 亿美元，回购股份总数约占2023 年末普通股的7.1%。

随着用户体验不断优化，用户粘性不断增长，营商环境逐步提升，中长期有望提升变现能力。此外，销售规模的增长也带来了广告投放、快递物流等服务性业务和佣金收入的增长，同时也会带来效率提升、原料采购成本下降，形成良性回圈。因此，我们预计服务收入在2024年回归健康增长，24-26年同比增速可达10%/13%/15%。考虑到京东零售业务调整期进入尾声，基本面走势逐渐好转，有望促进投资者情绪修复。此外，公司可能从国内“以旧换新”政策的实施中受益，我们测算2024年京东零售的分部价值为3172亿元，基於13.0倍2024年预测PE，相较可比公司均值9.2倍预测PE略有溢价。

2024年，京东将以用户体验提升和市场份额增长为重点，继续推进价格竞争力和平台生态建设。京东零售会继续执行低价策略，商超、运动、家俱、家装、汽车以及服务行业等领域的线上渗透率仍有较大提升空间。随着2024年全年整体消费稳中向好，公司各品类增长有望重回健康增速，公司核心带电品类有望持续获得市场份额，商超品类重回良性增长。同时，考虑到电商行业竞争加剧，3P变现端短期贡献不显着，生态建设成效在中长期内有序释放，我们预计公司24-26年营业收入分别为11438/12216/13114亿元，归母净利润分别为305/349/396亿元，对应稀释EPS为9.6/11.0/12.4元，对应PE为13.0/11.2/10.0x；根据SOTP估值法，基於对子公司和投资企业最新市值或估值和30%的折让价值，我们给予2024京东集团合计目标市值4520亿元，对应目标价144元/155港元，评级为“中性”。

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