公司简介

老铺黄金是中国古法手工金器专业第一品牌。根据弗若斯特沙利文资料，公司是行业内第一家推出足金镶钻产品的品牌，引领行业趋势；截至2024年6月30日，公司在全国排名前十高端百货中心的入驻覆盖率於行业排名第一；公司以中国内地单店平均收入在2024年上半年度於行业收入排名第一。

1H业绩点评

2024年上半年公司营业收入为35.20亿元（人民币，下同），同比增长148.3%，其中门店收入为31.29亿元，线上平台收入为3.91亿元，证明公司产品销售仍然以门店渠道为主；公司毛利为14.55亿元，同比增长146.4%，毛利率为41.3%，公司毛利率较为稳定，近三年都在40%以上。收入及毛利的大幅增长受益於多种因素，包括公司品牌影响力持续扩大，带来存量店铺营收包括线上线下整体营收增长，公司品牌产品的持续优化、推新、迭代，消费观念升级令消费者更加偏爱具有经典文化内涵和产品价值的高品质古法黄金产品，公司积极拓展门店产生增量营收贡献等等，截至2024年6月30日，公司在14个城市共开设33家自营门店，同比新增六家门店、扩容一家门店。公司净利润为5.89亿元，同比增长198.8%。每股收益为4.11元，同比增长185.4%。

行业资料

中国黄金协会资料显示，2024年前三季度，全国黄金消费量为741.732吨，同比下降11.18%。其中：黄金首饰400.038吨，同比下降27.53%，主要是因为金价一路上涨，引发人们减少了对於黄金首饰的消费，但是直播带货等电商模式持续火爆，直播带货、即时零售等电商新模式快速发展，拉动了小克重黄金首饰消费增长。2024年，中国黄金消费量为985.31吨，同比下降9.58%。 其中：黄金首饰532.02吨，同比下降24.69%。

中国珠宝玉石首饰行业协会资料显示，中国古法黄金市场规模由2018年的130亿元到2023年的1573亿元，5年的CAGR为64.6%。根据弗若斯特沙利文的资料，预计到2028年市场规模将达到约人民币4,214亿元，复合年增长率达21.8%，证明古法黄金市场发展潜力巨大。

公司竞争优势分析

足金镶嵌产品利润空间大

公司足金镶嵌产品占营业收入比例逐年提升，由2021年占比47.7%上升到2023年占比56%，而2024年上半年占比为61%；2023年毛利率为45.8%，相比足金黄金产品的毛利率更高，主要是因为的足金镶嵌产品是具有高品牌溢价的固定产品，公司相关产品的设计及工艺一般较繁复及复杂，具有较高的定价空间。公司於2023年销售的足金镶嵌产品平均售价为1043元/克，同比上涨14.1%。未来公司足金镶嵌产品收入占比有望进一步提升。

自营模式经营门店，实现更高利润率

公司以自营模式经营门店，门店地址普遍集中在一线以及新一线城市高端商圈，与普通的加盟形式相比，自营模式使企业保留了零售专柜销售的产品的所有权，以及自行招聘及管理销售人员及其他人员的权利。另外，自营模式利润率更高，有助於公司实现更高的利润收入。

自产加工为主，委托加工为辅的生产模式

公司从2018起开始内部生产加工黄金珠宝产品，2023年公司自产比例为59%，相比其他公司来说，公司自产比例较高，有助於保证公司产品品质。

估值及投资建议：

近几年在地缘政治冲突不断升级以及全球经济前景不明朗的背景之下，金价一路攀升，成为避险资产的首选，各国央行不断增加黄金储备，近几年中国的黄金储备不断增加，中国人民银行最新资料显示：2024年12月，中国增持黄金10.26吨，截至2024年12月底，中国黄金储备为2279.57吨。由於特朗普上台後如何施政具有不确定性，叠加通胀上行风险，我们预计黄金短期内仍将维持强势。

根据世界黄金协会《2024中国金饰零售市场洞察》，金饰仍是中国珠宝零售的主要部分，18至34岁的年轻消费者贡献了超过三分之一的销售额。黄金保值特性凸显，在各个人群代际之间达成投资共性，年轻人也开始投资黄金，但不同的是年轻人更关注黄金饰品的款式和工艺。老铺黄金作为古法黄金的龙头企业，定位高端品牌，产品具有一定的差异化特徵，近两年盈利能力大幅提升，进入业绩增长期，我们看好未来公司在古法黄金领域的发展，公司持续扩张内地核心商圈叠加港澳、海外市场机会，门店数量有望持续增加贡献收入增长。我们预测公司的营业收入在2024-2026年分别为72.43亿元、97.21亿元和125.99亿元。EPS为7.12/8.97/10.57元，对应市盈率(P/E) 53.3x/42.4x/36.0x。给予公司2024年60倍P/E，短期目标价为港币458.32，给予“增持” 评级。（现价截至1月27日）

风险因素：

黄金价格波动、行业竞争加剧、宏观经济复苏不及预期、门店扩张不及预期。

财务资料:

按此下载PDF版...