一季度多赚接近五成

中国国航的一季报（中国会计准则）显示，2016年第一季度公司营业收入录得263.9亿元人民币，同比小幅增长4.38%，归属母公司净利润同比增加44.8%至23.3亿元，对应每股收益0.20元。营业成本增速慢於收入增速、销售&财务费用的节省是业绩大增的主因。

去年全年业绩增83.7%

受益於大幅降低的原油成本，尽管总收入小幅增长4%，国航的2015年全年归属净利按年大增83.7%，期间，人民币贬值产生了超过50亿的汇兑损失吞噬了部分利润，如果扣除该等影响，业绩同比增长幅度可达182%。

航空业务数据保持稳健增长

2016年国航继续保持其国际航线的运力快速投放，前四个月国际航线的ASK同比增长26%，带动国际航线客运量同比增长25.7%，远高於国内航线对应的4.6%、4%的同比增速。整体客座率基本稳定，微幅回落0.3个百分点至79.9%。

公司继续加大直销比例，一季度其官网销售比例同比增加了12.8个百分点至26.6%。一季度公司机队净增加4架飞机，总机队规模达到594架。

公司管理层表示，将继续推进枢纽网络战略和商业模式创新，在数字化、网络化领域继续提升产品服务的竞争力，同时继续优化债务结构，提高直销比例，以增厚实际盈利水平。

投资建议：淡季布局正当时

公司目前美元负债占比67.3%，已较同期降低约6.2个百分点，16年底预计降至60%。我们认为人民币汇率双向波动的趋势越来越明显，预计中期将维持一个稳定的趋势。二季度以来，国际油价较一季度上涨了三成左右，但与去年全年平均水平相比，并没有太大的涨幅。鉴於燃油成本在航空公司成本中所占比重巨大，我们将继续保持密切跟踪。六月份是航空业的淡季，之後将迎来传统旺季，我们建议投资者可于淡季布局航空板块。我们维持7.09港元的目标价，对应2016/2017分别8.3/7.2倍市盈率估值，买入评级。(现价截至5月23日)

风险：

公共卫生事件如SARS流行，人民币贬值超预期，油价大幅上涨

财务报告

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