业绩增长平稳

2015年，龙源电力实现营业收入196.5亿元人民币，较2014年增长7.8%。其中风电分部收入较2014年增长10.6%，达123.3亿元，主要得益於风电分部装机容量的增加使得售电量增加。火电分部收入较2014年下降5.2%，达31.4亿元，主要原因是火电售电量以及售电价格均较2014年有所下降。煤炭销售收入下降5%，达22.7亿元。

公司经营利润为71.3亿元，较2014年增长8.6%,主要原因是i)由於风电分部经营利润增加 ii)由於煤炭价格下降导致售电、售热业务毛利率较2014年增加。归属於母公司净利润为28.8亿元，较2014年增长12.8%。每股收益为35.84分。

2015年，公司累计完成发电量357.31亿千瓦时，其中风电发电量257.09亿千瓦时，同比增加11.35%。风电平均利用小时数较行业平均值高160小时，为1,888小时，比2014年下降92小时，主要原因是下半年全国限电形势加剧。

新增装机创历史新高

受益於中国风电行业的快速发展，公司的风电装机容量逐年快速增长，目前已发展成为全球最大的风电运营公司。截止至2015年底，公司控股装机容量为17,950兆瓦，其中风电控股装机容量15,765兆瓦。其中2015年度，为应对国家风电电价下调政策，公司抢装了一批优质风电项目，全年新增控股装机容量2,222兆瓦，新增装机创历史新高。

风电资源储备丰富

截止至2015年底，公司已核准未投产风电项目达到7.2吉瓦，其中非限电地区专案占比达到70%，这些项目基本可以保住当前电价，满足近三年的开发规划，加之列入国家规划或计画未核准风电项目共计9.6吉瓦，其中非限电地区专案占比达到77%，可开发的专案还有较大调整空间。公司预计未来两年每年新增投产1,600-2,000兆瓦风电项目，其中包括陆上风电、海上风电以及海外风电项目。

2016年5月发电量稳步增长

2016年5月按合并报表口径完成发电量3,964吉瓦时，较2015年同比增加12.54%。其中，风电增长23.31%，火电减少20.69%。2016年前五个月累计完成发电量17,536吉瓦时，较2015年同比增加5.95%。其中，风电增长9.67%，火电减少5.40%。

五月月度风电利用小时数同比增长5.3%至204小时，主要由於风力资源有所改善。 一月至五月，利用小时数同比下降8.2%至858小时，离龙源电力的全年利用小时数指引（1900小时）仍有一定距离。尽管如此，公司预计风速的恢复以及政策的支持将会促使利用小时数大幅增长。

估值

自2016 年开始，国家发改委和能源局发布多项政策，以解决弃风限电问题，包括(1)非水可再生能源电力消纳量应达到全部电力消纳量的9%，确保全国电网公司增加购买风电；(2)暂缓审批弃风限电地区的风电专案，避免这些地区的限电问题恶化。我们认为龙源电力将会从这些利好政策中受益。我们给予公司目标价格7.20港元，对应於2016年14倍P/E。(现价截至7月5日)

风险提示

新增装机不及预期；

弃风率增加

财务报告

按此下载PDF版...