-摩比发展上半年录得营收7.57 亿元人民币，同比增长100.6%，实现净利4534 万元人民币，同比为428.3%的大幅增长，每股摊薄盈利6.9 港仙，基本符合我们的预期。具体而言，主要是受惠於内地4G网路建设及海外需求增长，公司的天线、射频子系统及覆盖延伸方案分别同比大增 97%、97%和 145%。同时，受惠於产品结构优化及高技术产品比重上升，公司毛利率提高1.3 个百分点达至22.4%。

-4G产品放量需求至少将延续至2015年。中移动近期宣布将14年底50万个4G基站的目标大幅升至70万个，中国电信及中国联通亦极可能提速4G建网。同时，铁塔公司的正式运作已进入倒计时，亦意味着更高效的建网模式即将开始，这可能使得4G建网需求更可能集中爆发。

-公司积极布局海外市场。2015 年亚太区新兴市场（不包括中国）LTE的 CAPEX 同比增长预计超过 100%，将有助於支撑公司於海外市场的增长。另外，公司亦有望与欧洲运营商开展合作。目前海外业务贡献仅约10-15%，我们不排除未来升至20%以上的可能。

-MIMO天线盈利能力很强，毛利率高达40-50%，远远超过公司现有品种约20-25%的盈利水准。我们预期该产品的放量增长值得期待，除了欧洲运营商可能带来的需求外，主要还在於4G建设及基站共用下引发的需求。

投资建议

4G建设为公司提供了重回成长的机遇，14年业绩已呈爆发增长态势，外加海外需求增长，我们预期公司的成长可以持续，盈利能力亦将受惠於产品结构提升。估值方面，我们暂予其1.2倍对应15年每股帐面价值估值，目标价为2.35港元，为买入评级。

上半年业绩飙升

根据上半年报告，公司当期录得营收7.57 亿元人民币，同比增长100.6%，实现净利4534 万元人民币，同比为428.3%的大幅增长，每股摊薄盈利6.9 港仙，基本符合我们的预期。

具体而言，受惠於内地4G网路建设及海外需求增长，公司的天线、射频子系统及覆盖延伸方案分别实现营收 2.95 亿元、3.98 亿元和 0.64亿元，同比增长 97%、97%和 145%。其中，TD/TD-LTE天线营收更较13年同期大幅增加214.3%至1.58亿元，FDD-LTE（超宽频）天线虽然尚未放量，但亦大幅增长772.6%至2314万元。LTE及TD基站射频子系统产品营收则分别大幅增加706%、163.5%至约1.08亿元及8424万元。

同时，公司毛利率达到了22.4%的水准，较去年同期提高了1.3 个百分点，主要受惠於产品结构优化及高技术产品比重上升。

4G建设预期继续放量

上半年公司业绩爆发主要得益於4G产品放量，公司亦大量投入人力扩产。而就未来发展来看，此等需求至少延续至2015年。截止上半年底，中移动建成41万个4G基站，并於近期宣布将14年底50万个4G基站的目标大幅升至70万个，据悉，10月份就可能推进相关招标工作。另外，中国联通及中国电信亦在6月底获颁16城市FDD LTE试商用牌照，8月底又扩充至40个城市，我们以为，FDD全国牌照预期年内或可推出，届时中国电信及中国联通亦极可能提速4G建网。还值一提的是，铁塔公司的正式运作已进入倒计时阶段，绝大部分省分公司总经理人选已定，正是运营或明年就将起步，亦意味着更高效的建网模式即将开始，这可能使得4G建网需求更可能集中爆发。

另外，公司亦积极布局海外市场，上半年来自泰国及印度的营收即分别大增34.3%及363.2%至4071万元、1757万元。据预计，2015 年亚太区新兴市场（不包括中国）LTE的 CAPEX 同比增长超过 100%，将有助於支撑公司於海外市场的增长，譬如印度。同时，公司亦有望与欧洲运营商开展合作，而其中主要包括MIMO天线等具备高盈利能力的产品。目前海外业务贡献仅约10-15%，我们不排除未来升至20%以上的可能。

MIMO天线放量仍值期待

摩比发展未来发展的看点之一在於MIMO天线，因为内地尚仅有华为、摩比等少数具备MIMO技术并可量产，而且，MIMO天线符合4G发展的应用。4G时代频谱资源昂贵且受限，提高网路性能最有效的方法即为多天线技术（MIMO），尤其是在未来共用基站，更有可能加速该等进程。尤为重要的是，其盈利能力很强，毛利率高达40-50%，远远超过公司现有品种约20-25%的盈利水准。

不过，因海外订单的缺失及内地订单五六月才出货，上半年该产品贡献明显下降，从13年上半年的15%占比降至4.9%。然而，我们相信未来该产品的放量增长仍然值得期待，除了欧洲运营商可能带来的需求外，主要还在於4G建设及基站共用下引发的需求。而从中移动此前二期4G的招标情况来看，首期公司订单尚仅含1万副MIMO天线的尝试性采购，第二期即已占比三成。

催化剂

4G发货量超预期；

海外市场拓展贡献加速。

风险关注

产品竞争加剧令盈利能力恢复不及预期等。

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