第三季度业绩超指引

第三季度，得益于当季矽片出货量环比增长5.4％至每月平均77.12万片，中芯国际营收按季增长4.3％至5.699亿美元，高於管理层1%-3%的增长指引。这主要是深圳的新8寸晶圆工厂投产，新增了1.1万片/月的产能，公司8寸晶圆月产能上升至26.88万片。而且，中芯自主研发的95nm多晶矽导体超低漏电技术，实现了8 寸制造技术下逻辑晶片集成度的成倍提高，亦使产品更具竞争力。

同时，公司产能利用率虽然小幅回落至100.5％，但仍高於100％。因此，毛利率虽从第二季的32.3%微跌至32.0%，亦仍高於管理层28%-30%的指引目标。最终，当季公司实现净利0.83亿美元，按季增加7.8%。

还值一提的是，中国客户在第三季贡献总收入的47.9%。作为国内领先的代工厂，预计中芯将持续受益於内地需求的增长，中国收入贡献将从2012年的37%增加至2015近50%的水准，相当於收入年化复合增长20%以上。

第四季业绩指引优於同业

第4季度是半导体行业的相对淡季，联华电子及台积电等预期营收将录得中高单位数跌幅，不过，中芯预计营收将环比增长3％-6％，毛利率为28％-30％。藉此估算，2015年公司营收将同比增长超过10％。我们以为，公司大概率将实现指引目标。首先，营收增长受惠於28nm制程的推动，其次，除了深圳8寸晶圆厂外，北京的12 英寸新厂也将於四季度投产，将不断提升公司产能。而且，随着深圳新工厂电源管理单元和指纹感测器快速上量，公司还有望夺取竞争对手市场份额。

28纳米制程贡献将稳步提升

中芯已于第三季开始确认28纳米制程的收入，管理层预期2016年第四季其有望贡献两位数的收入百分比。28nm 目前是晶圆代工领域最热门的工艺，内地制造首度应用於主流智慧手机，预示着工艺的成熟及应用范围的拓展。我们相信，新工艺尽管短期负面影响毛率，但未来其收入贡献将稳步提升，将成长为公司的主要成长点。

2015年业绩创新高

尽管行业低迷，但强劲的收入和利润率或令中芯国际於2015年业绩创新高，明显优於同业。2016年折旧增加拖累毛利率，但先进制程及产能扩充对收入的贡献有望为公司带来业绩保障。我们给予其对应15年每股帐面价值1.2倍的估值水准，目标价为0.92港元，为“买入”评级。(现价截至1月19日)

风险

28nm 量产进度低於预期；

国内客户增长低於预期；

折旧增加拖滞盈利能力改善。

财务报告

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