业绩摘要

2024年第四季度，公司实现总营收128亿元（人民币，下同），同比增长23.4%，由於季节性因素环比有所下降。盈利能力方面， Non-GAAP净利润为30亿元，同比增长13.6%，对应净利率为23.8%，同比下降 2 个百分点，主要由於国际品牌行销费用增加。分部收入方面，4Q24住宿预订收入52亿元，同比增长32.7%，主要由於酒店ADR降幅缩小带来国内和出境酒店业务的强劲增长；交通票务收入48亿元，同比增长16.4%；旅游度假收入9亿元，同比增长23.6%，主要由於节假日旅游需求增长；商旅管理收入7亿元，同比增长10.7%，主要由於企业旅差管理服务需求增长。费用方面，该季度公司总运营支出为78亿元，同比增长4.7%，与各期内总营收的波动基本一致。其中，研发费用同比增长16.4%，主要由於研发人员费用变动。销售费用同比增长44.6%，主要由於公司海外品牌Trip.com增加海外地区投放。

业绩点评

旅游市场韧性增强，消费者探索愿望强烈：

2024年全年，核心OTA平台GMV达到1.2万亿元。在第四季度，由於签证流程简化和国际航班数量增加，出境旅行市场酒店和机票预订已经反弹到2019年120.0%的水准，领先国际航线恢复至2019年同期96.6%的速度。公司国际OTA平台Trip.com酒店和机票预订同比增长超过70%，在第四季度占集团收入的14.0%，占2024年的10.0%。同时，由於过境免签政策进一步放宽优化，入境旅行预订同比增长超过100.0%。公司管理层表示酒店ADR仍低於去年水准，而供应量同比增长至高个位数百分比，预计随着旅游基础设施的持续改善，2025年酒店价格将恢复稳定。

公司采用新资本回报措施，拟首次派发末期息：

根据集团计画，公司将首次派发末期息每股0.3美元，董事会亦已授权今年采取新资本回报措施，回购总额达4亿美元。

投资建议

公司针对包括大众群体和银发人群等不同客户群，建立完善的供应链及履约体系，同时深入布局国际OTA业务。公司管理层看好AI 创新赋能提升用户体验，通过AI代理取代传统搜寻引擎，成为流量的主要入口，从而开辟新获客管道，提升运营效率，逐步缓解成本压力。同时，管理层表示将持续投入建设海外品牌，预计短期内利润率承压，长期有望带来新的收入增长点。因此，我们预计公司25-26年营业收入分别为630/748亿元， GAAP净利润分别为201/250亿元，对应摊薄EPS为29/36元，当前股价对应PE为14.3/11.5x。

我们采取海内外OTA企业Booking，Expedia，Airbnb和同程旅行作为可比公司，但考虑到目前海外品牌Trip.com仍处於扩张区间下利润率承压，我们采用略低於2025年行业平均的19x PE，据此测算目标价下调为584港元，评级为“增持”。

风险因素

1）国内消费需求不及预期；2）国际业务扩张不及预期；3）酒店ADR 及机票价格下行压力大於预期。

财务资料

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