投资概要

上半年业绩继续高增长34%

上海机场公布2019上半年财报，公司实现营业收入54.55亿元，同比增长21.11%，实现归属於上市公司股东的净利润27.00亿元，同比增长33.54%，实现每股收益1.4元。实现扣非净利润26.5亿元，同比增长31.09%。

航空业务小幅增长

上半年上海机场的生産经营指标总体向好，航空性收入录得20.24亿元，同比增长3.0%，其中架次相关收入8.79亿元，同比增长2.1%，主要受益於飞机起降架次同比增长1.92%；旅客及货邮收入11.45亿元，同比增长3.77%，主要受益于旅客吞吐量同比增长4.2%。上半年旅客吞吐量排名中国第二，其中国际和地区旅客量继续保持全国第一。在宽体机比重不断扩大的趋势下，我们预计航空性业务收入同比增长保持在低个位数增幅。

非航业务表现亮眼

2019上半年，公司的非航空性收入34.3亿元，同比增长35.1%，占总收入的比重达到62.9%。其中商业餐饮收入录得27.7亿元，按年大增46.0%，其他非航收入6.6亿元，按年增长2.7%。由於2019年首季开始，浦东T2航站楼免税店开始采用新提成率42.5%，较2018年的25%大幅提升了17.5个百分点，而上半年上海机场免税销售额实现70亿元左右，同比增长约27%，扣点率提升及销售额增长大幅提振了上海机场非航业务的盈利能力，是业绩劲升的主要推力。今年四季度浦东卫星厅免税店将开业以及T2入境免税店也将投入使用，免税经营面积将继续扩大，上海机场的免税业务收入仍有进一步提升空间。

折旧下降，毛利率继续增厚

上半年营业总成本同增9.3%，低於收入增速11.9个百分点，整体毛利率较去年同期提升5.0个百分点至56.4%。折旧摊销成本则因部分固定资産折旧年限到期，折旧费用下降而同比减少11%。

卫星厅投运後非航业务更上层楼

浦东机场三期扩建项目卫星厅S1S2预期将於今年九月投産，将增加免税面积9062平方米，T1，T2航站楼也将新开1000平方米的免税店面积，在扩大免税业务经营面积的同时也有望提高旅客购物体验，充分释放公司作爲龙头枢纽机场的估值溢价。另外，近期上海自贸区临港新片区总体方案提出支援浦东国际机场建设世界级航空枢纽，打造区域性航空总部基地和航空快件国际枢纽中心，作爲航空交通枢纽的上海机场有望因此首先受益。

投资建议

基於强劲的非航业务收入增长预期，我们调整上海机场2019/2020年的每股EBITDA预测值，提高目标价爲人民币93元，分别对应23/22倍的估值倍数，维持“增持”评级。

财务报告

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