概要

中国海洋石油有限公司於2008年度公布收入达人民币1008亿元，按年上升38.1%。此乃主要由於实现油价以及销售量均有上升。公司的石油及天然气产量达195.4百万桶油当量，按年上升14.0%。实现油价上升34.9%，至每桶89.39美元。净利润上升42.0%，至人民币444亿元，是记录新高。每股盈利有人民币0.99元，而全年股息计为0.4港元，显示派息比率约为35.5%。

产量增长强劲

於2008年，石油及天然气的总产量达195.4百万桶油当量,按年增长14.0%。相比中石油及中石化，此乃一项非常可观的产量增长。管理层亦定2011年至2015年的生产目标为6至10% 复合增长率。在2006年至2010年之间，管理层设定生产目标於7至11% 复合增长率。由2006年至2009年的复合增长率约为9.8%，与管理层的目标相乎。中海油的2009年的目标为生产225百万桶油当量。

於2008年，平均实现油价上升34.9%，至每桶89.39美元，而平均实现天然气价格则上升16.1%，至每一千立方尺3.83美元。而藉着石油和天然气产量增长14.0%，收入上升38.1%，至人民币1008亿元。

我们对2011年至2015年的复合增长率表示乐观，因位於中国荔湾的3-1以及位於尼日利亚的OML 130的两项深水工程将为产量增长带来极大贡献，而众多其他国际油公司现正在产量增长上努力。

开采成本领先同业

2008年度的开采成本为每桶油当量 19.78美元，比按年增长20.8%。如撇除外汇因素，开采成本将比按年增长10%。中海油的开采成本领先其环球同业，他们的开采成本为每桶油当量 23美元以上。依我们之见，当国际油价於去年大幅下滑，成本於2009年将维持相对的稳定。

储备替代率疲弱

石油及天然气的储备替代率大幅下跌至60%。7千7百万桶油当量的石油被重新评为下降，因为美国证券交易委员会要求使用的2008年年终原油的价格。但是，平均原油价格却於未来用作计算石油储量。不过管理层指出有机储备替代率於2008年为111%，亦定2009年储备替代率的目标为100%以上。

同业比较

风险因素

国际油价进一步下跌

政府政策

经济衰退使石油需求下降

主要工程项目延误

产量增长比预期低

估值

国际原油价格仍然维持低水平，这对中海油不利。但是，公司已定目标致力争取可观产量增长，於2011年至2015年有的6至10% 复合增长率。在2005至2008年间，生产目标已顺利达成。中海油极可能於未来达其生产目标。凭着向深海勘探扩展的业务，产量增长获得潜在支持。

我们为中海油定2009年的目标市盈率为9.8倍，接近其较早前的市盈率上落范围。我们设定中海油的目标价为7.06港元。我们将中海油的评级由“持有”调低至“卖出”。

就石油股而言，我们在20/4/09对中石化评为“买入”，目标价为7.34港元。

公司简介

中国海洋石油有限公司是一家专营勘探与生产原油及天然气的上游营运公司。其母公司为中国海洋石油总公司（CNOOC），持有中国海洋石油有限公司的65%股权。公司的主要在中国离岸营运，亦有其他业务位於澳洲、加拿大、印尼、尼日利亚及新加坡。

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