概要

阳光能源为硅锭及硅片制造商，两者均用於制造光伏电池，为太阳能发电系统的重要组件。以国内产量及销售量计算，阳光能源为中国第二大单晶硅锭制造商。

业务

集团年产能约为1,032吨单晶硅锭，以及约1,679万片单晶硅片。预期集团扩充产能後，两种产品在2008年时的产量将会倍增。

此外，集团的硅材回收及改良设施的指定总年产量超过2,400吨可回收多晶硅，令集团在生产硅锭时可享有生产成本优势和较佳的盈利能力。

财务概要

集团於2004年至2005年间的收益增长为201.25%，而2005年至2006年时更进一步增长137.94%。此外，公司的权益股东应占利润亦於2004年至2005年及2005年至2006年分别急升735.92%及165.53%，符合收入增长。

此外，2007年首3季财务状况显示，公司的增长势头将会持续。2006年第3季至2007年第3季，收益及公司权益股东应占利润分别上升157.58%及191.54%。

盈利表现出众

整体来说，集团的利润率於过去数年维持上升势头，而评论这些改善时令人非常鼓舞。

此外，值得欣赏的是阳光能源的盈利较同业为佳。

投资要点

i. 2004年至2006年间，公司的收益、毛利、经营溢利及纯利均录得优异的复合年增长率

Ø 收益由2004年至2006年间的复合年增长率为248.36%

Ø 毛利由2004年至2006年间的复合年增长率为387.76%

Ø 经营溢利由2004年至2006年间的复合年增长率为430.49%

Ø 纯利由2004年至2006年间的复合年增长率为460.39%

ii. 纯利率於过去数年持续上升

iii. 全球对太阳能的需求不断上升由於其可替代石油和煤等燃料来生产能源(而这些资源的价值在近年间不断攀升)

iv. 整个太阳能光伏业务行业的收益自2006年到2011年预测的复合年增长率约为12%至19%(最悲观至最乐观的估计)

v. 於来年将会大规模扩充产能(由约1,000吨硅锭增至2,000吨；由约1,700万片硅片增至约5,600万片)

vi. 公司的2种产品的平均售价(ASP)於过去数年间持续上升

风险因素

i. 产能扩充失败

ii. 市场竞争激烈可能令公司产品的平均售价下跌

iii. 产品的原材料价格急速上升

iv. 油价及煤价下跌会令太阳能的需求减少

v. 政府对太阳能的态度改变，事关发展太阳能有赖於大量的政府政策支持

所得款项用途

假设招股价为上下限的中位数作价，平均每股4.48港元，总集资额将约为10.595亿港元。而所得款项将作以下用途﹕

i. 约30.3%将用作扩充锦州日鑫的硅锭及硅片生产产能

ii. 约12.89%将用作扩充锦州晶技的硅片生产产能

iii. 约17.94%将用作投资多晶硅供应

iv. 约9.59%将用作偿还银行贷款

v. 约9.43%将用作采购原材料的预付款项

vi. 约5.67%将用作具潜力的收购及策略性投资

vii. 约4.48%将用作研发

viii. 约10%将用作营运资金

总结

由於太阳能必定能代替其他能源，我们相信阳光能源显然是其中一家受惠於全球对太阳能需求急剧增长的公司。此外，集团近