业绩回顾

-根据工商银行（以下简称“工行”或“集团”）今年前3季度业绩看，截止2015年9月末，集团的股东应占溢利约达人民币2,217.61亿元，同比略微上升0.59%，折合每股基本收益人民币0.62元。利润增速逐季降低，符合我们此前预期；

-集团利润增速降低主要由於期内收入增速下降，其净利息收入及中间业务收入按年同比分别增长约4.7%及10.2%至人民币3,799.45亿元及人民币1,111.83亿元。另外，减值拨备则同比大幅上升89.7%至人民币615.69亿元。我们预计未来减值拨备将持续强劲上升，这是集团净利润增速下降的主要原因之一；

-2015年前三季度集团总资产较2014年末上升7.25%至人民币22.10万亿元，保持稳定的增长趋势。每股净资产达人民币4.62元，较2014年末上升9.22%；

-银行的资产品质持续下降，工行的不良贷款率较2014年末大幅上升了0.31个百分点至1.44%，预计2015年全年将维持在1.50%左右的水准。同时拨备覆盖率则较2014年末下降了49.27个百分点至157.63%；

-总体看，工行的经营表现符合预期，主要面临两大问题，一是利润增速下滑，而二是资产品质恶化，我们预计2015年工行的利润将出现小幅上升，但未来两年有可能出现负增长。不过鉴於近期其股价已经大幅下跌，其估值水准较有吸引力，给予工行12个月目标价至6.00港元，较最新收盘价高出於约31%，相当於2016年每股收益的6.5倍及每股净资产的0.9倍。上调至“买入”评级。(收盘价截至2015年12月16日)

风险

主要业务收入增速低於预期；

不良贷款额大幅上升，资产品质恶化程度超出预期；

美国如果加息，短期内将对市场环境构成显着影响，股价可能面临大幅下跌的风险。

财务报告

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