公司简介

吉利汽车是我国自主品牌乘用车领军企业之一，主营乘用车及核心零部件的研发、生产和销售，自主掌握汽车领域核心技术，广泛布局主流车型市场。公司旗下产品包括吉利、几何、领克、极氪、睿蓝、银河六大主品牌，覆盖A0至C级乘用车市场。

投资概要

新车拉动效应显着，销量同比增长三成，新能源车占比快速提升

吉利汽车11月销量达到25.0万辆，同比+27.0%，环比+10.3%，销量同比高增主要受益于新车银河E5，吉利星愿和极氪7X的拉动。分品牌：高端品牌极氪完成销量2.7万辆，同比+106.1%，环比-13.1%；中高端品牌领克销量3.3万辆，同比+8.7%，环比+30.5%；主品牌吉利销量19.0万辆，同比+23.8%，环比+11.7%，其中，银河子品牌7.5万辆，同比+120.6%，环比+18.5%。出口方面，11月出口3.28万辆，同比+13.0%。

公司前11个月累计销量196.7万辆，同比+30.9%，已极其接近全年200万辆的销量目标。吉利品牌累计销量151.2万辆，同比+25.8%（其中银河系列累计销量42.5万辆，同比+73.5%），极氪累计销量19.5万辆，同比+85.3%，领克累计销量25.9万辆，同比+33.0%。前11个月累计出口37.9万辆，同比+56%。

新能源方面，公司11月新能源车销量12.2万辆，同比+93.9%，环比+12.6%，新能源渗透率49.0%，同比+16.9 ppts，环比+1.0 ppts。2024年1-11月新能源累计销量77.7万辆，同比+91.7%，新能源渗透率39.5%，同比+12.5ppts，公司的新能源化进程正在加速。

三季度盈利能力持续增强

得益於今年销量的强劲表现，吉利汽车实现营收和利润的双双强劲增长。据公司发布的三季报，2024年第三季度，公司实现营收603.78亿元（人民币，下同），同环比分别+20.5%/+9.8%；归母净利润24.55亿元，同环比分别+92.4%/-72.8%，环比下降主要系上一季度出售HORSE股权录得一次性收益约74.70亿元，如果剔除该因素环比+56%；另外，如果剔除Q3领克欧洲的一次性计提，扣非後归母净利润为27.6亿元，同比+116%。而第三季度的汽车销量53.4万辆，同环比分别+18.7%/+11.2%，新车效应带动下，新能源车型尤其高端车型占比升高提振了单车价格，同比+4.1%至11.3万元。

Q3毛利率录得15.58%，同环比分别+0.14/-0.92ppts，环比下降主要因为会计准则变动（质保金由费用转计入成本）所致。其中，极氪整车毛利率约15.7%，环比+1.5ppts，并首次实现业绩扭亏为盈*，主要受益於规模效应开始发挥作用。费用端，销售、管理费用率分别为4.47%、5.82% ，同比分别-1.73/-0.54ppts，费用控制良好。

转向加强战略整合，进一步增强综合竞争力

汽车行业的变化正在加快，新能源车的市场竞争也正在加剧，为谋求更长远的发展，公司於2024年9月发表了《台州宣言》，明确战略合并重组作为下一阶段的发展目标。10月，几何品牌并入银河品牌，11月，领克品牌并入极氪品牌，完成後公司持有领克81%的股份，後续领克业绩将并表。我们认为，合并重组可提升各子品牌之间的战略协同和业务整合，消除同业竞争，减少重复投入，实现销售网络互补，提升供应链效率，推动降本增效。未来公司的品牌定位、技术规划和产品组合将更加清晰。极氪定位为全球豪华科技品牌，覆盖高端豪华市场；领克定位为全球新能源中高端品牌，覆盖中高端市场；吉利银河和中国星定位为主流品牌，覆盖主流市场。合并後极氪领克两品牌计划2026年销售目标突破百万辆。银河品牌明年将推出2款SUV与2款轿车，每季度发布1款；销售网点将由目前900家扩建到明年年底1250家。

投资建议

根据最新财报数据和展望，我们调整原先的财务预测并引入2026年预估值，预计2024/2025/2026年EPS分别为1.53/1.16/1.57元人民币，调整公司目标价20.2港元，对应2024/2025/2026年各12.1/16/11.8倍预计市盈率，评级为买入。(现价截至12月19日)

风险

经济弱于预期影响购车需求，

所推新车受市场欢迎程度低於预期，

车市价格战持续时间爆发程度超出预期，

原材料上涨，

芯片短缺，

海外市场风险。

* 指香港会计准则下，未经进行公司间抵销之金额

财务资料

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