投资概要

收入升超一成，盈利增18%

永达汽车2019年的营业收入为627.1亿元，同比增长13.4%；股东应占溢利达到14.73亿元，同比增长17.6%，每股盈利0.80元。考虑到疫情或有反复，以及潜在的收购兼并机会，出於谨慎原因，管理层宣布暂时不派末期息，但若後续情况乐观将在今年中期派发不低於30%的股息。

豪车占比提高，结构继续优化

2019年中国豪车销量逆势走强，受益於豪车市场畅旺和渠道扩张，公司整体新车销量同比增11.6%至19.74万辆，其中豪车销量同比增15.5%至12.86万辆，快於行业平均9.7%的增幅。

细分品牌中，宝马销量同比增13.5%至6.75万辆，基本与行业平均持平；保时捷同比增25.4%至9871辆，远高於行业平均的8%。

全年新车销售收入同比增13.3%至529.4亿元，其中豪车收入同比增14.5%至437.7亿元。销售结构进一步擡升，豪车的销量和销售收入占比分别同比增2.3和0.9个百分点至65.2%，82.7%。

售後收入同比增15.6%至83.7亿元，主要受益於售後业务中豪车的占比同比提升2.2个点至83.9%。

汽车金融平稳发展，仅同比增长4.5%，达到16.17亿元，这与公司适度放缓自营金融投放有关。其中保险代理业务收入同比增长10%至11亿元，自营金融业务同比下降6%至5.11亿元。

汽车租赁业务保持了一贯的优势，收入快速增长29%，至5.3亿元。目前车队规模大约7800台。

毛利率基本持平，经营效率提升

新车销售的毛利率基本持平约2.4%，主要源於豪车市场盈利能力总体稳定及加速周转效率，保时捷保持较好的毛利率。2019年公司的新车库存周转天数同比降6.6天至36.5天，零部件库存周转天数同比降7.6天至43.2天。期间费用同比下降0.11个百分点至6.87%。融资成本7.8亿，预计未来将受益於国内整体宽松的融资环境。

网点扩张继续推进，原定目标不变

截止2019年底，公司经销店数量增加至208家，净增加14家。其中豪华品牌有119家，净增8家。已获授权待开业12家。年内新增自建开店13家，并购6家，涵盖了保时捷/奔驰/雷克萨斯/沃尔沃/林肯/阿斯顿马丁等豪车品牌，以及特斯拉/威马/小鹏/拜腾等新能源品牌。

疫情影响了一季度的销售，但目前随着情况好转，公司的订单量和进场台次正快速恢复，预计四月已经恢复至往年正常水平。考虑到新收购门店、上海提高车牌发放额度，以及主机厂的支援政策等有利因素，管理层依旧维持原有经营目标，希望通过今年剩余时间追回进度。

投资建议

预计公司2020/2021EPS至约人民币0.92/1.11元，我们看好公司售後服务和汽车增值业务的发展潜力，给予公司2020/2021年8.1/6.9x P/E估值，目标价8.6港币，上调评级至“买入”。(现价截至4月17日)

财务数据

按此下载PDF版...